盈利能力持续提高，股权激励计划彰显信心

2024年10月15日北方华创(002371.SZ) 盈利能力持续提高，股权激励计划彰显信心 公司快报 证券研究报告 半导体设备 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价408.58元股价(2024-10-15)376.00元 事件： 公司发布2024年前三季度业绩预告，报告期内营业收入预计188.3- 交易数据总市值(百万元)200,306.61流通市值(百万元)200,133.18总股本(百万股)532.73流通股本(百万股)532.2712个月价格区间216.52/405.0元 216.8亿元，同比增长29.08%-48.61%；预计实现归母净利润41.3- 47.5亿元，同比增长43.19%-64.69%；预计实现扣非归母净利润39.5-45.4亿元，同比增长49.62%-71.97%。 24Q3营收延续高增，盈利能力同比持续提高： 从24Q3单季度来看，公司预计实现营收74.2-85.4亿元，同比增长20.42%-38.60%，中值为79.8亿元，同比+29.51%。24Q3公司营收同比延续高增长，主要得益于公司刻蚀、薄膜沉积、清洗、炉管和快速退火等工艺覆盖范围及市场占有率稳步攀升。公司24Q3预计归母净利润为15.6-17.9亿元，同比增长43.78%-64.98%，中值为16.75亿 元,同比+54.38%;扣非归母净利润15.0-17.3亿元，同比增长45.49%- 67.80%，中值为16.15亿元，同比+56.65%，中值对应公司三季度净利率21%，同比提高接近3个百分点，盈利能力持续提升，彰显了公司随着营收不断扩大，规模效应逐步体现。 股权激励计划彰显长期发展信心 2024年8月30日，公司发布2024年股权激励草案，拟向激励对象 授予919万份股票期权，占总股本的1.73%，行权价为190.59元/ 股。此次股权激励计划，公司设定的2025-2028年业绩目标为：（1）营收增速不低于对标企业（当年全球前五大半导体设备公司）算术平均增速；（2）研发投入营收占比不低于对标企业算数平均比例；（3）专利申请量≥500件；（4）当前年度以及前两年EOE算数平均值不低于16%；（5）当前年度以及前两年利润率算数平均值不低于8%。公司此次股权激励制定的营收增速目标位居行业前列，彰显了公司对于自身长期经营发展信心。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为299.84亿元、398.79亿元、516.63亿元，归母净利润分别为58.98亿元、78.35亿元、93.18亿元。考虑公司规模效应逐步显现，产能大幅提升，半导体国产替代 北方华创 沪深300 57% 47% 37% 27% 17% 7% -3% -13% 2023-102024-022024-062024-09 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.3 1.4 45.9 绝对收益 28.3 12.3 51.2 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 郭旺分析师 SAC执业证书编号：S1450521080002 guowang@essence.com.cn 相关报告24Q2营收延续高增，盈利能 2024-07-13 力持续提高营收持续高增，盈利能力进 2024-04-14 一步抬升2023年订单同比大增，市占 2024-01-18 率持续提高在手订单充足，充分受益国 2023-08-30 产替代 订单持续高增，23Q2盈利能2023-07-16 力大幅提高 加速。给予公司2024年PE37.00X的估值，对应目标价408.58元。给予“买入-A”投资评级。 风险提示： 下游需求衰减风险，市场竞争风险，中美贸易摩擦加剧，产品研发不及预期，客户拓展不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 14,688.1 22,079.5 29,983.9 39,878.6 51,662.7 净利润 2,352.7 3,899.1 5,897.8 7,834.7 9,318.0 每股收益(元) 4.42 7.32 11.07 14.71 17.49 每股净资产(元) 37.07 45.74 55.76 68.95 84.63 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 85.1 51.4 34.0 25.6 21.5 市净率(倍) 10.1 8.2 6.7 5.5 4.4 净利润率 16.0% 17.7% 19.7% 19.6% 18.0% 净资产收益率 11.9% 16.0% 19.9% 21.3% 20.7% 股息收益率 0.1% 0.2% 0.3% 0.4% 0.5% ROIC 33.7% 31.3% 36.6% 33.5% 33.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 14,688.1 22,079.5 29,983.9 39,878.6 51,662.7 成长性 减:营业成本 8,249.6 13,004.8 15,291.8 19,935.3 26,146.5 营业收入增长率 51.7% 50.3% 35.8% 33.0% 29.6% 营业税费 135.3 167.1 239.9 329.4 410.3 营业利润增长率 131.9% 55.1% 49.7% 31.5% 18.3% 销售费用 802.1 1,084.4 1,841.0 2,089.6 3,177.3 净利润增长率 118.4% 65.7% 51.3% 32.8% 18.9% 管理费用 1,421.4 1,752.1 2,734.5 4,027.7 5,693.2 EBITDA增长率 125.8% 53.0% 71.6% 28.3% 16.8% 研发费用 1,845.3 2,475.3 3,298.2 4,877.2 6,049.7 EBIT增长率 185.8% 60.5% 83.1% 30.9% 18.0% 财务费用 -83.0 -18.1 -45.6 -101.9 -141.4 NOPLAT增长率 118.6% 61.4% 57.1% 30.9% 18.0% 资产减值损失 -18.0 -20.7 -34.1 -34.3 -28.4 投资资本增长率 73.8% 34.1% 43.0% 18.7% 22.8% 加:公允价值变动收益 -2.6 -5.7 - - - 净资产增长率 16.2% 24.2% 23.1% 24.6% 23.3% 投资和汇兑收益 0.5 1.4 0.9 0.9 1.1 营业利润 2,867.5 4,447.9 6,659.1 8,756.5 10,356.6 利润率 加:营业外净收支 -13.0 17.7 3.0 2.6 3.5 毛利率 43.8% 41.1% 49.0% 50.0% 49.4% 利润总额 2,854.5 4,465.6 6,662.1 8,759.1 10,360.0 营业利润率 19.5% 20.1% 22.2% 22.0% 20.0% 减:所得税 313.5 432.9 333.1 438.0 518.0 净利润率 16.0% 17.7% 19.7% 19.6% 18.0% 净利润 2,352.7 3,899.1 5,897.8 7,834.7 9,318.0 EBITDA/营业收入 18.7% 19.1% 24.1% 23.2% 20.9% EBIT/营业收入 15.3% 16.4% 22.1% 21.7% 19.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 60 48 39 28 20 货币资金 10,434.6 12,451.5 5,183.4 8,143.9 10,353.3 流动营业资本周转天数 88 97 125 151 161 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 655 565 460 403 399 应收帐款 3,061.4 3,832.2 6,186.9 6,928.9 9,865.9 应收帐款周转天数 61 56 60 59 59 应收票据 1,345.6 944.9 4,195.7 1,900.0 5,471.3 存货周转天数 258 245 216 217 215 预付帐款 1,550.8 1,479.8 1,982.5 2,849.6 3,267.3 总资产周转天数 902 784 640 531 494 存货 13,040.6 16,992.0 19,067.9 28,924.1 32,736.9 投资资本周转天数 247 244 250 242 226 其他流动资产 1,684.5 2,525.7 1,829.2 2,013.1 2,122.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.9% 16.0% 19.9% 21.3% 20.7% 长期股权投资 2.0 3.4 3.4 3.4 3.4 ROA 6.0% 7.5% 11.9% 12.9% 12.8% 投资性房地产 57.4 55.4 55.4 55.4 55.4 ROIC 33.7% 31.3% 36.6% 33.5% 33.3% 固定资产 2,484.2 3,352.5 3,157.8 2,963.1 2,768.4 费用率 在建工程 1,223.2 2,027.3 2,027.3 2,027.3 2,027.3 销售费用率 5.5% 4.9% 6.1% 5.2% 6.2% 无形资产 6,942.4 8,869.8 8,456.5 8,043.3 7,630.1 管理费用率 9.7% 7.9% 9.1% 10.1% 11.0% 其他非流动资产 724.7 1,090.2 858.5 832.7 856.1 研发费用率 12.6% 11.2% 11.0% 12.2% 11.7% 资产总额 42,551.4 53,624.6 53,004.6 64,684.8 77,158.0 财务费用率 -0.6% -0.1% -0.2% -0.3% -0.3% 短期债务 227.3 23.1 - - - 四费/营业收入 27.1% 24.0% 26.1% 27.3% 28.6% 应付帐款 5,755.8 6,246.8 9,427.1 11,138.9 14,829.4 偿债能力 应付票据 296.8 1,741.0 637.4 2,106.5 1,814.4 资产负债率 53.0% 53.7% 42.3% 41.1% 39.2% 其他流动负债 9,490.5 11,072.2 9,195.1 9,991.7 10,098.7 负债权益比 112.9% 116.0% 73.4% 69.9% 64.4% 长期借款 3,740.0 5,835.2 - - - 流动比率 1.97 2.00 2.00 2.18 2.39 其他非流动负债 3,057.1 3,881.5 3,175.5 3,371.4 3,476.1 速动比率 1.15 1.11 1.01 0.94 1.16 负债总额 22,567.5 28,799.8 22,435.1 26,608.6 30,218.6 利息保障倍数 -27.10 -199.20 -144.91 -84.93 -72.23 少数股东权益 237.8 457.8 867.5 1,345.8 1,858.2 分红指标 股本 528.7 530.2 532.7 532.7 532.7 DPS(元) 0.44 0.78 1.13 1.51