盈利能力持续提升，股权激励目标彰显信心

中宠股份（002891） 公司点评 盈利能力持续提升，股权激励目标彰显信心 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-08-23 收盘价（元） 20.04 近12个月最高/最低（元） 27.44/17.92 总股本（百万股） 294 流通股本（百万股） 294 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 59 流通市值（亿元） 59 公司价格与沪深300走势比较 28% 13% -2% 8/2311/232/245/24 -16% -31% 中宠股份沪深300 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003邮箱：wangying@hazq.com联系人：刘京松 执业证书号：S0010122090006邮箱：liujs@hazq.com 相关报告 1.中宠股份（002891）年报季报点评：海外出口业务持续恢复，核心自有品牌调整梳理2024-04-30 2.中宠股份（002891）2023年业绩预告点评：23年业绩同比高增，盈利水平持续提升2024-02-02 主要观点： 2024H1公司归母净利润1.42亿元，同比增长48.1% 公司发布2024年中报：2024H1公司实现收入19.6亿元，同比增长14.1%，归母净利润1.42亿元，同比增长48.1%。其中，2024Q2公司实现收入10.8亿元，同比增长6.8%，归母净利润0.86亿元，同比增长7.1%。 盈利能力持续提升，主粮业务增速亮眼 分地区看，2024H1公司主营业务境外收入12.67亿元，同比增长9.8%， 毛利率25.1%，同比增长2.80个百分点，主要系原材料价格下降叠加海外工厂产品结构优化所致；境内业务实现收入6.12亿元，同比增长22.9%，毛利率37.0%，同比提升3.61个百分点，主要系原材料成本下降、产品结构优化以及公司价值链管控所致。 分产品看，2024H1公司宠物零食实现收入11.36亿元，同比增长4.2%， 毛利率25.45%，同比增长2.07个百分点；宠物罐头收入3.02亿元，同比下降2.7%，毛利率33.95%，同比提升1.01个百分点；宠物主粮收入 4.22亿元，同比增长84.0%，毛利率35.84%，同比增长8.18个百分点，主粮业务同比高增主要受公司产品结构优化及品牌战略方向影响。 费用方面，2024H1公司销售费用率11.2%，同比增长2.12个百分点； 管理费用率4.1%，同比增长0.07个百分点；研发费用率1.5%，同比增长0.17个百分点。 员工持股计划发布，股权激励目标彰显公司信心 公司发布2024年员工持股计划（草案），员工持股计划涉及的标的股票规模不超过446.39万股，占公司股本总额的1.52%，公司将依据当前发展战略对境内、境外业务相关人员分开考核，2024-2026年公司境内年度考核目标为：考核年度境内营业收入以2023年为基础分别增长 30.00%/62.45%/103.57%，或公司归母净利润以2023年为基础分别增长28.64%/67.24%/101.54%；2024-2026年境外业务年度考核目标为：目标值2024/2024-2025/2024-2026年度境外营收之和以2023年为基础分别增长8.00%/126.80%/260.56%，或公司归母净利润以2023年为基础分别增长28.64%/67.24%/101.54%。 投资建议 公司深耕国内宠物市场，着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业优质企业，伴随公司海外业务稳步增长、国内市场自有品牌快速发展以及主粮产能持续释放，我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入43.13亿元、50.20亿元、58.06亿元（前值42.65亿元、48.76亿元、56.32亿元），同比增长15.1%、16.4%、15.7%（前值13.8%、14.3%、15.5%），对应归母净利润3.09亿元、3.83亿元、4.58亿元（前值2.83亿元、3.54亿元、4.14亿元），同比增长32.5%、23.8%、19.7%（前值21.3%、25.4%、16.9%），对应EPS1.05元、1.30 元、1.56元。维持“买入”评级不变。 风险提示 汇率波动风险；国内市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险；原材料价格波动风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入3747 4313 5020 5806 收入同比（%）15.4% 15.1% 16.4% 15.7% 归属母公司净利润233 309 383 458 净利润同比（%）120.1% 32.5% 23.8% 19.7% 毛利率（%）26.3% 27.9% 28.8% 29.4% ROE（%）10.4% 12.2% 13.3% 13.8% 每股收益（元）0.80 1.05 1.30 1.56 P/E33.03 19.07 15.40 12.87 P/B3.47 2.34 2.04 1.78 EV/EBITDA16.72 10.39 8.60 7.37 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2022 2359 2755 3336 营业收入 3747 4313 5020 5806 现金 527 621 909 1159 营业成本 2763 3110 3574 4099 应收账款 468 466 622 643 营业税金及附加 14 15 19 21 其他应收款 5 43 12 50 销售费用 387 449 527 639 预付账款 17 16 17 22 管理费用 144 179 222 240 存货 580 779 751 1016 财务费用 29 22 27 32 其他流动资产 425 435 445 445 资产减值损失 -15 -16 -11 -12 非流动资产 2369 2641 2913 3166 公允价值变动收益 2 0 0 0 长期投资 215 254 295 331 投资净收益 21 17 20 23 固定资产 1070 1148 1219 1253 营业利润 372 479 593 710 无形资产 93 92 90 88 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 990 1147 1309 1494 营业外支出 3 0 0 0 资产总计 4390 5000 5667 6502 利润总额 370 479 593 710 流动负债 1186 1441 1667 1975 所得税 78 107 132 158 短期借款 666 819 972 1183 净利润 292 372 461 552 应付账款 378 446 508 582 少数股东损益 59 63 78 94 其他流动负债 142 176 188 210 归属母公司净利润 233 309 383 458 非流动负债 785 785 785 785 EBITDA 518 660 782 907 长期借款 40 40 40 40 EPS（元） 0.80 1.05 1.30 1.56 其他非流动负债 745 745 745 745 负债合计 1971 2226 2453 2760 主要财务比率 少数股东权益 187 250 328 422 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 294 294 294 294 成长能力 资本公积 1144 1144 1144 1144 营业收入 15.4% 15.1% 16.4% 15.7% 留存收益 794 1085 1448 1881 营业利润 140.5% 28.7% 23.8% 19.7% 归属母公司股东权 2233 2524 2886 3319 归属于母公司净利 120.1% 32.5% 23.8% 19.7% 负债和股东权益 4390 5000 5667 6502 获利能力毛利率（%） 26.3% 27.9% 28.8% 29.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.2% 7.2% 7.6% 7.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.4% 12.2% 13.3% 13.8% 经营活动现金流 447 383 597 498 ROIC（%） 7.8% 9.1% 9.7% 10.1% 净利润 292 372 461 552 偿债能力 折旧摊销 137 147 164 171 资产负债率（%） 44.9% 44.5% 43.3% 42.5% 财务费用 31 24 29 34 净负债比率（%） 81.5% 80.3% 76.3% 73.8% 投资损失 -21 -17 -20 -23 流动比率 1.71 1.64 1.65 1.69 营运资金变动 -13 -164 -50 -249 速动比率 1.17 1.05 1.16 1.14 其他经营现金流 326 558 524 814 营运能力 投资活动现金流 -680 -401 -413 -400 总资产周转率 0.91 0.92 0.94 0.95 资本支出 -405 -371 -387 -387 应收账款周转率 9.03 9.17 9.12 9.10 长期投资 -289 -39 -40 -36 应付账款周转率 7.53 7.55 7.49 7.52 其他投资现金流 14 9 14 23 每股指标（元） 筹资活动现金流 84 112 105 151 每股收益 0.80 1.05 1.30 1.56 短期借款 325 153 153 211 每股经营现金流薄） 1.52 1.30 2.03 1.69 长期借款 -4 0 0 0 每股净资产 7.59 8.58 9.81 11.29 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 33.03 19.07 15.40 12.87 其他筹资现金流 -237 -42 -49 -59 P/B 3.47 2.34 2.04 1.78 现金净增加额 -144 94 288 250 EV/EBITDA 16.72 10.39 8.60 7.37 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：�莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，2013年金牛奖评选农业行业入围，2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名， 2023年WIND金牌分析师农林牧渔行业第�名。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，