新签增长有韧性，累计增速回正

核心观点与关键数据

• 新签合同额增长韧性较好：2024年Q1-3公司新签合同额528亿元，同比增长1%，其中Q3单季新签157亿元，同比增长35%。截至Q3末，未完合同额621亿元，同比下降1%，但较Q2末增长5%，为2023年全年收入的1.4倍。
• 业务结构优化：运维业务保持高增长，工程及装备业务降幅收窄。Q1-3运维新签131亿元，同比增长36%，其中矿山/水泥运维分别增长45%/4%。工程和装备业务Q1-3新签降幅较上半年收窄。
• 区域表现：境内新签合同额226亿元，同比下降5%，但Q3国内工程新签增长309%，运维维持高增，预计同比下滑幅度将逐步收窄。境外新签合同额302亿元，同比增长6%，其中境外装备新签增长90%。

研究结论

• 维持“买入”评级：预计公司2024-2026年收入分别为505/564/638亿元，同比增长10%/12%/13%；归母净利分别为33/37/43亿元，同比增长13%/14%/14%。
• 竞争力提升：公司运维、装备及工程服务“三足鼎立”态势基本形成，数字化智能化绿色化持续推进，竞争力持续提升，商业模式不断优化。

风险提示

• 水泥行业景气下行
• 海外业务拓展效果较弱
• 运维和装备业务发展不及预期
• 汇率波动风险