双环传动：2024H1业绩稳健增长，盈利能力持续提升

证券研究报告|公司点评双环传动(002472.SZ) 2024年08月28日 买入（维持） 双环传动：2024H1业绩稳健增长，盈利能力持续提升 单击或点击此处输入文字。 所属行业：汽车/汽车零部件 当前价格(元)：18.80 证券分析师 邓健全 资格编号：S0120523100001 邮箱：dengjq＠tebon.com.cn赵悦媛 资格编号：S0120523100002 邮箱：zhaoyy5＠tebon.com.cn赵启政 资格编号：S0120523120002 邮箱：zhaoqz＠tebon.com.cn 研究助理 秦梓月 邮箱：qinzy＠tebon.com.cn 市场表现 双环传动沪深300 23% 11% 0% -11% -23% -34% -46% 2023-082023-122024-042024-08 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-12.84-13.48-16.86 相对涨幅(%)-9.24-8.63-7.26 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《双环传动：2023年盈利能力持续提升，海外建设进程加速》，2024.4.142.《双环传动：业绩符合预期，海外业务+民生齿轮有望贡献新增量》，2024.1.31 投资要点 事件：2024年8月28日，双环传动发布2024年半年度业绩报告。2024H1公司实现营收43.22亿元，同比+17.26%；实现归母净利润4.73亿元，同比+28.33%；实现扣非归母净利润4.53亿元，同比+32.85%。从单季度看，2024Q2实现营收 22.48亿元，同比+18.6%，环比+8.3%；实现归母净利润2.52亿元，同比+27.3%，环比+14.0%。 降本增效效果显著，2024H1公司盈利能力持续提升。2024H1公司实现毛利率 22.75%，同比+1.58pct；实现净利率11.35%，同比+0.95pct。从单季度看，2024Q2 毛利率为22.83%，同环比分别+1.28pct/+0.18pct；2024Q2净利率为11.58%，同环比分别+0.61pct/+0.48pct。公司持续通过精细化管理、流程优化及采购降本，从而持续优化成本结构，提升毛利率水平，确保企业的盈利能力不断增强。 新能源齿轮及民生齿轮高速增长，助力公司业绩增长。公司深耕机械传动齿轮领域40余年，与众多国内外优质客户建立起了深厚的合作关系，并进入到了各细分 领域中头部企业的供应链体系。2024H1公司乘用车齿轮/商用车齿轮/智能执行机构（民生齿轮）/减速器及其他业务营收分别为23.63/4.60/2.80/2.57亿元，同比分别为+28.54%/+3.81%/+82.17%/-18.50%，其中公司新能源汽车齿轮业务较上年同期营业收入增长40.31%，市场占有率进一步提升。毛利率方面，公司乘用车齿轮/商用车齿轮/民生齿轮业务毛利率分别为23.40%/26.25%/18.93%，同比分别为+3.08pct/+1.39pct/+1.53pct。 机器人+民生齿轮双轮驱动，打开成长空间。机器人方面，子公司环动科技专注于高精密减速器的研发、设计与生产，提供涵盖3—1000KG负载范围的机器人解决方案，包括RV减速器、谐波减速器及机电控一体化关节模组、驱动执行器等， 全方位满足客户需求。民生齿轮方面，依托环驱科技平台，公司深入发展智能执行机构技术，推动产品在扫地机、智能汽车、无人机、eBike等智能终端领域的广泛应用，全面覆盖智能办公、智能汽车、智能家居及未来生活四大核心市场，积极探索并培育新的增长点。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.7/13.4/15.8 亿元，对应当前股价PE为14.8/11.9/10.09倍，维持“买入”评级。 股票数据总股本(百万股)： 845.50 流通A股(百万股)： 750.72 52周内股价区间(元)： 18.80-34.96 总市值(百万元)： 15,895.31 总资产(百万元)： 14,109.35 每股净资产(元)： 9.73 资料来源：公司公告 风险提示：原材料涨价超预期、新能源客户销量不及预期、新业务拓展进度不及预期。 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,838 8,074 9,891 12,067 14,239 (+/-)YOY(%) 26.8% 18.1% 22.5% 22.0% 18.0% 净利润(百万元) 582 816 1,074 1,335 1,576 (+/-)YOY(%) 78.4% 40.3% 31.6% 24.3% 18.0% 全面摊薄EPS(元) 0.69 0.97 1.27 1.58 1.86 毛利率(%) 21.1% 22.2% 22.0% 22.1% 22.3% 净资产收益率(%) 7.9% 10.3% 12.3% 13.2% 13.9% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 8,074 9,891 12,067 14,239 每股收益 0.97 1.27 1.58 1.86 营业成本 6,278 7,715 9,400 11,064 每股净资产 9.33 10.35 11.93 13.39 毛利率% 22.2% 22.0% 22.1% 22.3% 每股经营现金流 1.84 1.64 2.07 2.35 营业税金及附加 47 58 70 83 每股股利 0.12 0.40 0.40 0.40 营业税金率% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 81 109 133 171 P/E 26.82 14.80 11.90 10.09 营业费用率% 1.0% 1.1% 1.1% 1.2% P/B 2.79 1.82 1.58 1.40 管理费用 329 415 495 598 P/S 1.99 1.61 1.32 1.12 管理费用率% 4.1% 4.2% 4.1% 4.2% EV/EBITDA 13.70 8.72 7.18 6.11 研发费用 384 485 579 712 股息率% 0.5% 2.1% 2.1% 2.1% 研发费用率% 4.8% 4.9% 4.8% 5.0% 盈利能力指标(%) EBIT 1,003 1,189 1,504 1,756 毛利率 22.2% 22.0% 22.1% 22.3% 财务费用 35 6 7 5 净利润率 10.3% 11.0% 11.3% 11.2% 财务费用率% 0.4% 0.1% 0.1% 0.0% 净资产收益率 10.3% 12.3% 13.2% 13.9% 资产减值损失 -33 0 0 0 资产回报率 6.2% 7.4% 8.1% 8.7% 投资收益 -9 -10 0 0 投资回报率 8.8% 10.1% 11.3% 12.4% 营业利润 944 1,183 1,497 1,751 盈利增长(%) 营业外收支 -12 0 0 0 营业收入增长率 18.1% 22.5% 22.0% 18.0% 利润总额 932 1,183 1,497 1,751 EBIT增长率 39.1% 18.6% 26.5% 16.7% EBITDA 1,683 1,960 2,318 2,674 净利润增长率 40.3% 31.6% 24.3% 18.0% 所得税 98 94 138 150 偿债能力指标 有效所得税率% 10.6% 7.9% 9.2% 8.6% 资产负债率 36.7% 37.0% 36.1% 34.7% 少数股东损益 18 15 24 25 流动比率 1.4 1.4 1.5 1.6 归属母公司所有者净利润 816 1,074 1,335 1,576 速动比率 0.9 0.8 0.9 0.9 现金比率 0.3 0.1 0.2 0.1 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 993 459 832 731 应收帐款周转天数 84.0 82.2 82.5 83.7 应收账款及应收票据 2,020 2,510 3,040 3,600 存货周转天数 104.6 99.1 100.9 101.7 存货 1,824 2,424 2,843 3,411 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 其它流动资产 487 595 720 847 固定资产周转率 1.6 1.8 2.1 2.3 流动资产合计 5,324 5,988 7,435 8,589 长期股权投资 24 30 35 41 固定资产 5,278 5,709 5,970 6,213 在建工程 1,838 1,977 2,133 2,258 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 453 461 468 476 净利润 816 1,074 1,335 1,576 非流动资产合计 7,848 8,522 8,996 9,428 少数股东损益 18 15 24 25 资产总计 13,171 14,510 16,430 18,016 非现金支出 722 771 814 918 短期借款 878 720 563 406 非经营收益 98 40 7 3 应付票据及应付账款 2,028 2,591 3,096 3,680 营运资金变动 -83 -514 -430 -532 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,572 1,386 1,749 1,990 其它流动负债 879 1,003 1,141 1,280 资产 -1,203 -1,411 -1,281 -1,342 流动负债合计 3,785 4,314 4,800 5,366 投资 -99 -6 -6 -6 长期借款 576 522 591 349 其他 0 -43 0 0 其它长期负债 473 535 542 542 投资活动现金流 -1,302 -1,459 -1,287 -1,347 非流动负债合计 1,049 1,057 1,133 891 债权募资 -769 -192 -82 -399 负债总计 4,833 5,371 5,933 6,256 股权募资 421 -188 0 0 实收资本 853 845 845 845 其他 -549 -83 -8 -345 普通股股东权益 7,964 8,749 10,085 11,323 融资活动现金流 -898 -463 -90 -744 少数股东权益 374 389 413 437 现金净流量 -623 -534 373 -101 负债和所有者权益合计 13,171 14,510 16,430 18,016 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月28日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅； 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。