港交所月度跟踪（2024年9月&3Q2024前瞻：四季度公司有望迎来季度业绩高点）

市场交易高频数据：尽管9月下旬市场行情反转，但由于此前市场低迷，三季度各资产成交额环比仍有所下降。3Q2024港交所ADT为1188亿港元，环比/同比分别-2.3%/+20.7%；股票期权ADV为70.5万张，环比/同比分别-5.7%/+19.2%，期货期权ADV为78.1万张，环比/同比分别-5.5%/+4.9%；LME商品ADV为64.3万张，环比/同比分别-12.0%/+17.3%。 三季度业绩前瞻：基于以上市场交易高频数据，我们预计3Q2024单季港交所主营业务收入为41.97亿港元，环比/同比分别-0.4%/+9.4%；3Q2024MSCI全球指数累计上涨2.35%（VS.3Q2023下跌3.81%）、3Q2024恒生科技指数累计上涨33.69%（VS.3Q2023上涨0.24%），同时公司保证金投资收益相对于海外利率变化的滞后性，我们预计投资收益（含保证金）为13.67亿港元，环比/同比分别+16.0%/+12.9%。预计港交所收入及投资收益合计55.74亿港元，环比/同比分别+2.8%/+10.1%；归母净利润为33.26亿港元，环比/同比分别+5.4%/+13.4%。2024年前三季度，我们预计港交所收入及投资收益合计161.95亿港元，同比增速转正为+3.6%，归母净利润为94.51亿港元，同比+2.2%。 四季度业绩弹性测算：今年四季度港交所业绩有望释放高弹性。9月24日以来，港股成交额屡创新高，9/24-10/14港交所ADT达3620亿港元，期间日成交额最高达6207亿港元，10月至今（10/14日）港交所ADT达3692亿港元。由于市场对于港股高活跃度的持续性或存在分歧，我们在港交所ADT在四季度分别达4000、3000、2000亿港元的假设下进行弹性测算：若四季度港交所ADT分别达4000、3000、2000亿港元，则2024年全年港交所ADT分别达1850、1600、1350亿港元，测算2024年全年归母净利润分别达148.55、141.58、134.62亿港元，同比增速分别达25%、19%、13%，4Q2024单季归母净利润分别达54.04、47.08、40.11亿港元，环比增速分别为63%、42%、21%，同比增速分别达106%、80%、53%。 投资建议：今年四季度港交所有望迎来季度业绩高点，当前估值已回落至安全边际内。我们预计港交所2024-2026年归母净利润分别为134.62、138.73、145.77亿港币，同比分别+13.5%、+3.1%、+5.1%，当前股价对应2024年30.4×PE，处于安全边际内，维持“买入”评级。 风险提示：美国降息不及预期；国内经济复苏不及预期；港股遭黑天鹅事件。 盈利预测： 1市场环境：9月下旬港股迎来反转行情 1.1现货市场：9月下旬港股迎来反转行情，成交额创历史新高 9月下旬港股迎来反转行情，交投活跃度大幅提升。截至2024年9月末，港交所上市证券总市值为36.92万亿港元，环比/同比分别+16.2%/+14.9%；9月港交所ADT为1692亿港元，环比/同比分别+77.1%/+87.4%；测算9月日均换手率为0.49%，环比/同比分别+0.19p Ct /+0.22pct。 图1.9月恒生/恒生科技/恒生金融指数分别+17.5%/+33.5%/+13.4% 图2.9月港交所上市证券总市值环比+16.2%，日均换手率环比+0.19p Ct 至0.49% 南向资金成交额翻倍增长。港交所ADT中，9月股票现货ADT环比/同比分别+84.4%/+93.2%至1558亿港元（其中南向交易双向ADT环比/同比分别+118.9%/+112.7%至619亿港元），联交所衍生品（牛熊证、衍生权证）ADT环比/同比分别+21.0%/+38.8%至134亿港元。此外，北向交易双向ADT环比/同比分别+34.3%/+29.2%至1297亿人民币。 三季度，港交所ADT环比/同比分别-2.3%/+20.7%至1188亿港元，其中股票现货ADT环比/同比分别-4.1%/+23.2%至1072亿元（其中南向交易双向ADT环比/同比分别-10.2%/+36.6%至396亿港元），联交所衍生品（牛熊证、衍生权证）ADT环比/同比分别+18.4%/+1.8%至116亿港元；北向交易双向ADT环比/同比分别-13.3%/+3.9%至1103亿人民币。 图3.9月港交所ADT环比+77.1%至1692亿港元 图4.9月股票现货ADT环比+84.4%至1558亿港元 图5.9月南向交易ADT环比+118.9%至619亿港元 图6.9月北向交易ADT环比+34.3%至1297亿人民币 1.2衍生品市场：期货、期权ADV随现货市场提升 9月期货、期权ADV随现货市场提升。9月联交所股票期权ADV环比/同比分别+56.6%/+69.7%至94.4万张，期交所期货期权（除股票期权）ADV环比/同比分别+30.2%/+26.5%至92.2万张。 三季度，联交所股票期权ADV环比/同比分别-5.9%/+20.6%至70.3万张，期交所期货期权（除股票期权）ADV环比/同比分别-4.3%/+2.7%至79.2万张。 图7.9月股票期权ADV环比+56.6%至94.4万张 图8.9月期货+期权ADV环比+30.2%至92.2万张 1.3一级市场：美的集团港股上市，为港股近三年以来最大IPO 9月港交所有2只新股上市，其中1只为美的集团（0300.HK），募集资金达356.66亿元，为港股近三年以来最大IPO，使得9月港股募资总额环比/同比分别+1800%/+853%至357.67亿港元。截至9月末，年初至今港股市场累计共45只新股上市，较去年同期减少2只，募资总额同比+123.4%至555.81亿港元。 图9.9月港交所IPO融资规模环比+1800%至357.67亿港元 2宏观环境：国内政策转向，美国进入降息周期 国内方面，9月PMI超预期上行。9月中国制造业PMI为49.8%，较上月提升0.7个百分点。需求端，9月制造业PMI新订单指数、新出口订单指数分别为49.9%、47.5%，较上月分别+1.0pct、-1.2pct，外需回落，内需回升。供给端，9月PMI生产指数较上月上升1.4pct至51.2%，重回扩张区间。价格端，9月原材料购进价格指数和出厂价格指数较上月分别+1.9pct、+2.0pct至45.1%、44.0%，有所回升。非制造业PMI为50.0%，较上月下降0.3个百分点。 9月24日起政策“转向”，释放积极信号。9月24日，国新办新闻发布会释出重磅政策组合拳；9月26日政治局会议超预期召开，定调政策“转向”；10月12日，国新办举行新闻发布会，加大财政政策逆周期调节力度，财政政策再度加码。一揽子政策有望带动国内基本面企稳回升。 图10.9月中国制造业PMI较上月+0.7pct至49.8% 图11.9月中国制造业PMI各分项数据 海外方面，美联储已开启降息进程，9月降息50bp超预期，11月有望进一步降息25bp。美国9月新增非农就业人数25.4万人，远超市场预期；9月CPI同比上涨2.4%，较前值2.5%继续放缓，但超过了市场预期的2.3%。两项关键数据均超预期，使得市场对美联储年内降息幅度预期有所下调，11月降息幅度由50bp降至25bp。根据CME最新数据，11、12月分别降息25bp的概率为84.2%、76.9%。 由于美国9月的经济数据表现相对坚挺，降息幅度预期下调，美债收益率有所上行，截至10月11日，10年期美债收益率较9月18日降息前上涨38bp至4.08%。 图12.9月美国新增非农就业人数25.4万人超市场预期 图13.9月美国CPI同比增速继续下行0.1pct至2.4% 图14.CME显示美联储11、12月分别降息25bp的概率分别为84.2%、76.9% 图15.截至10月11日，10年期美债收益率9月18日降息前上涨38bp至4.08% 3三季度业绩前瞻&四季度弹性测算 预计3Q2024单季度归母净利润为33.26亿港元，环比/同比分别+5.4%/+13.4%。 基于以上市场交易高频数据，我们预计3Q2024单季港交所主营业务收入为41.97亿港元，环比/同比分别-0.4%/+9.4%；3Q2024MSCI全球指数累计上涨6.21%（VS.3Q2023下跌3.81%）、3Q2024恒生科技指数累计上涨33.69%（VS.3Q2023上涨0.24%），同时公司保证金投资收益相对于海外利率变化的滞后性，我们预计港交所投资收益（含保证金及结算所基金投资收益）为13.67亿港元，环比/同比分别+16.0%/+12.9%。预计港交所收入及投资收益合计55.74亿港元，环比/同比分别+2.8%/+10.1%；归母净利润为33.26亿港元，环比/同比分别+5.4%/+13.4%。 今年前三季度累计业绩同比增速有望转正。2024年前三季度，我们预计港交所收入及投资收益合计161.95亿港元，同比+3.6%，归母净利润为94.51亿港元，同比+2.2%。 今年四季度港交所业绩有望释放高弹性。9月24日以来，港股成交额屡创新高，9/24-10/14港交所ADT达3620亿港元，期间日成交额最高达6207亿港元，10月至今（10月14日）港交所ADT达3692亿港元。由于市场对于港股活跃度的持续性或存在分歧，我们在港交所ADT在四季度分别达4000、3000、2000亿港元的假设下进行弹性测算：2024年前三季度，港交所ADT为1133亿元。若四季度港交所ADT分别达4000、3000、2000亿港元，则2024年全年港交所ADT分别达1850、1600、1350亿港元，测算2024年全年归母净利润分别达148.55、141.58、134.62亿港元，同比增速分别达25%、19%、13%，4Q2024单季归母净利润分别达54.04、47.08、40.11亿港元，环比增速分别为63%、42%、21%，同比增速分别达106%、80%、53%。 表1.2024年全年及2024年四季度单季业绩弹性测算假设：四季度ADT水平（亿港元）4000 2024全年ADT水平（亿港元） 4投资建议 今年四季度港交所有望迎来季度业绩高点，当前估值已回落至安全边际内。四季度，港交所营收端有望凭借交易量放大直接受益，投资收益基于保证金投资收益率相对于美联储降息的滞后性仍然保持高位，港交所业绩有望迎来季度业绩高点。 中长期看，一方面资金面美联储已开启降息进程，海外流动性逐步放松，另一方面国内一揽子政策发力下经济基本面亦有望企稳，港股成交额有望维持活跃。 基于相对谨慎假设，我们预计港交所2024-2026年归母净利润分别为134.62、138.73、145.77亿港元，同比分别+13.5%、+3.1%、+5.1%，当前股价对应2024年30.4×PE，处于安全边际内，建议关注港交所配置机会。 图16.2018年至今港交所PE中枢为38.3× 5风险提示 美联储降息不及预期；国内经济复苏不及预期；港股遭遇黑天鹅事件。 利润表(百万港元)