固定收益周报（20241007-20241013）：债市收益率或重新窄幅区间波动

证债市收益率或重新窄幅区间波动 研 券——固定收益周报（20241007-20241013） 究主要观点 报日期: 告 2024年10月14日 过去一周利率债价格大幅上涨，收益率曲线略微平坦。 分析师:张河生 Tel:021-53686158 E-mail:zhanghesheng@shzq.comSAC编号:S0870523100004 相关报告： 《风险偏好提升，看多中国资产》 ——2024年10月08日 《联储降息50BP，后续路径尚不明确》 ——2024年09月25日 《LPR降息落空，利率债看多情绪强》 ——2024年09月24日 固定收益周报 过去一周（20241007-20241013）国债期货大幅上涨，其中10年期国债期货活跃合约较9月30日上涨0.52%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较9月30日减少0.77BP至2.1441%；从曲线形态看，9M、1Y、3Y期限品种收益率提升，其他期限品种收益率下降，曲线偏平坦。 城投债成交活跃度大幅提升，22个活跃省份收益率均提升。 城投债成交活跃度大幅提升，过去一周（20241007-20241013）所有省市的城投债日均成交934.4笔，高于前一周（20240930-20241006）的457.0笔。 城投债日均成交在4笔及以上的活跃省份为22个，与上周持平。 主要包括沿海5省（广东、江苏、浙江、山东、福建）、中部7省（湖北、湖南、江西、河南、安徽、河北、山西）、4大直辖市、东北1省 （吉林）、西部5省（四川、云南、陕西、广西、新疆）。 从上述22个活跃省份城投的成交收益率看，所有省份收益率提升。 产业债成交活跃度提升，活跃行业大多收益率提升。 产业债成交活跃度同样提升，过去一周（20241007-20241013）所有行业的产业债日均成交718.0笔，高于前一周（20240930-20241006）的518.0笔。 日均成交在4笔及以上的行业为22个，与上周持平。主要包括金 融1个（非银金融）、地产链3个（地产、建筑装饰、建材）、大宗 资源品5个（煤炭、钢铁、有色、基础化工、石油石化）、消费行业4 个（食品饮料、商贸零售、医药生物、社服）、科技3个（通信、传媒、计算机）、综合、交通运输、公用事业、汽车、机械设备以及环保行业。 从上述22个活跃产业的成交收益率看，18个行业收益率提升，4个行业收益率下降。 金融债成交活跃度有所下降。 金融机构债成交活跃度有所下降，过去一周所有金融机构债日均成交1440.2笔，低于前一周的1744.0笔。其中，银行二级、银行永续、商金债日均成交分别为634.8笔、433.2笔、231.4笔，较前一周分别变化-195.2笔、-122.8笔与+0.4笔。 资金价格下降明显，债市杠杆水平提升。 资金价格方面，资金价格下降明显。截至10月12日R007与DR007分别较9月30下降30.63BP与10.03BP，两者利差下降。公开市场操作方面，央行过去一周（20241007-20241013）净回笼1.35万亿 元。 债市杠杆水平提升，银行间质押式回购余额5日均值由9月30日 的5.21万亿元提升至10月12日的6.80万亿元，隔夜占比由9月30 日的63.15%提升至10月12日的79.52%。 1012国新办财政发布会，投资者风险偏好有所修复。 2024年10月12日，国新办举行新闻发布会介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，财政部部长蓝佛安先生以及3位副部长出席发言。 财政部表示“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险”，并强调是“近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”，我们认为这可能大幅缓解地方政府偿债压力，得以让地方政府腾出更多精力与财力稳增长。 关于中央财政是否加杠杆，财政部也明确表示“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，我们认为这打开了后续临时调整赤字率以及增发特别国债的可能性，建议关注后续政策。 国新办财政发布会召开当日债券现券市场仍然是交易日，10年国债现券收益率提升0.5BP，我们认为市场较为认可财政的积极作用，投资者风险偏好有所修复。 CPI同比增速下滑，PPI同比跌幅扩大。 9月CPI同比增长0.4%，较上月降低0.2%，其中环比增长0.0%，翘尾因素下降0.2%。食品项涨幅减弱而非食品项降价，CPI整体环比增长0.0%。 9月PPI同比下跌2.8%，较上月降低1.0%，其中环比下降0.6%，翘尾因素下降0.4%。PPI生产资料细分项全部下跌，采掘业、原材料与加工业PPI分别环比下跌1.6%、1.2%与0.6%。 由于7-9月份CPI同比增速在0.4-0.6%区间低速增长，PPI同比跌幅不断扩大，我们判断GDP平减指数同比增速可能为负值，也就是说通缩风险仍然存在。 债市收益率或重新窄幅区间波动。 我们认为过去一周债市上涨主要是因为股市大跌导致投资者风险偏好降低，债市重新受到青睐。由于当前现券收益率处于较低位置，进一步向下突破动力不足；我们认为理想乐观逐步成为常态的背景下，债市大幅调整的概率也不高，后续现券收益率大概率在窄幅区间波动。 投资建议 利率债不加杠杆，配置5年期及以内期限品种。 长久期利率债资产端收益率与资金成本的差额大幅提升，截至2024年10月11日，5、10与30年国债收益率与IRS7天的差额较9月30日分别下降5.07BP、4.16BP与8.40BP，我们不建议加杠杆。在具体期限选择上，7Y-1Y与10Y-1Y利差处于过去6年49%- 67%分位数，而3Y-1Y、5Y-1Y处于过去6年23%-28%分位数，30Y- 1Y利差处于过去6年14%以内分位数，我们建议投资5年期及以内期限品种。 城投债集中在成交活跃的区域，下沉遵循“强省弱市县”和“弱省强市县”方向。 城投债投资还是选择成交活跃的14个省市，如沿海的江苏、浙江、广东、山东，中部的湖北、湖南、安徽、江西、河南，西部的四川以及4大直辖市。 如若下沉，可选择东部的福建，中部的山西、河北以及西部的陕西、广西、云南等。具体下沉策略选择遵循“强省弱市县”和“弱省强市县”两个方向。 产业债集中在成交活跃的行业。 产业债投资选择成交活跃的行业：非银金融债，地产相关的地产、建筑装饰、建材，大宗资源品行业如煤炭、钢铁、有色、基础化工、石油石化，食品饮料、商贸零售、医药生物、社会服务等消费行业，通信行业、交通运输、机械设备、公用事业以及综合行业。 金融债集中国有银行以及股份商业银行等主体。 金融债成交主体仍然集中在国有银行以及股份商业银行，不建议下沉至城商行乃至农商行。 风险提示 经济复苏超预期；稳增长政策超预期； 降息落空或者时间点滞后。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6 个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性 级事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。