徐高政策转向后的经济和市场走向20241014

徐高：政策转向后的经济和市场走向20241014_导读 2024年10月14日18：33 关键词 政策转向经济市场消费外需投资通缩政策调整经济数据利率宏观经济政策思路股市债市房市汇率外汇 GDP增速房地产融资需求 全文摘要 九月下旬以来，中国政府政策转向对经济和市场产生重大影响。分析认为，中国经济未来面临四种可能性，主要取决于收入分配结构的调整、投资拉动和可能的通缩情况。政策调整有助于降低经济下滑的风险，预示市场可能触底反弹。经济增长压力、中美经济对比以及政策共识的变化是政策调整的背景。房地产行业低迷成为经济下行的主要压力来源，融资渠道收缩导致开发商信用风险高企，而宽松货币政策的效果有限。926政治局会议提出多项措施，包括财政、货币和房地产政策，旨在稳增长。财政政策变得更为积极，释放了加大刺激力度的信号，但结构性、根本性的改革和增强经济内生增长动能的讨论仍在继续。政策转向有助于股市稳定，但需警惕市场泡沫化风险。全球范围内，美国和欧洲进入降息周期，美元走弱可能减轻人民币贬值压力，但需密切关注政策转向对市场走势的影响。 章节速览 ●00：00政策转向与中国经济未来走向分析 从九月下旬开始，中国政府政策转向明显，这对经济和市场产生了重大影响。分析认为，中国经济未来面临四种可能性，主要取决于收入分配结构的调整、投资拉动和可能的通缩情况。政策调整降低了经济下滑的风险，预示着市场可能触底反弹。此外，还讨论了近期宏观经济的格局和政策调整的背景，包括经济增长压力、中美经济对比以及政策共识的变化。 ●09：37中国内需及房地产市场对经济影响分析 分析显示，中国经济面临的主要下行压力来源于内需，其中房地产行业尤为突出。房地产投资持续负增长，占总投资近四分之一，对经济产生广泛影响。融资渠道收缩是房地产行业低迷的主要原因，开发商信用风险高企导致购房者偏好现房，降低了市场对利率变化的敏感度。此外，尽管货币政策保持宽松，但实体经济融资需求未见明显增长，财政政策成为稳增长的关键关注点。财政收入面临减收压力，支出受限，虽有积极财政政策加码，但实际作用有限。 ●15：45政策转向分析及金融领域宽松措施 在926政治局会议中，高层对经济运行的下行压力表现出高度关注，认识到完成全年5%增长目标具有挑战性。会议出台多项措施，包括财政、货币和房地产政策，并强调’干字当头’，鼓励担当和实干。同时，金融领域采取全 面宽松政策，包括降准降息和新设支持股票市场的货币政策工具，显示出政策面的积极调整，对市场预期产生重大影响。 ●19：48财政部发布会揭示财政政策转变与经济刺激空间 财政部于10月12日的发布会上，财政部长强调中央财政仍有较大的举债空间和赤字提升空间，标志着财政政策长 期思路的重大转变和刺激空间的明显扩大。相较于以往的谨慎态度，此次发布会表明财政政策 变得更加积极。同时，与之前的表态相比，此次释放的信号显示出政策力度的显著增加，旨在加大对地方债务风险的化解力度，减轻地方化债压力。此次政策转变预示着经济中长期预期的改善，并强调了宏观政策将不再采用挤牙膏式的释放方式，而是采取更为集中和震慑的策略。然而，结构性、根本性的改革以及如何增强经济的内生增长动能仍需进一步讨论和凝聚共识。 ●28：12地产投资恢复难度大，或需加大基建投资稳经济 当前经济下行压力下，地产投资下滑是主要因素，但政策会议表示将严控增量，可能使地产投资恢复难度增加。为稳定经济，需加大对基建的投资。此外，讨论了通过政策工具支持股市，以期通过股市稳定间接对冲地产下滑带来的影响。强调了稳经济并非仅靠金融手段可解决，未来股市可能采取区间管理以稳定市场。 ●31：58股市流动性推升及其政策影响分析 在年初至今，资金流向实体经济渠道受阻，导致金融市场出现资产荒，长期国债利率创新低，但股市异常表现。央行采取结构性政策工具，旨在连接债券市场与股市流动性，从而缩小两市场水位落差。9月24日后，股市上 扬，企业信用债信用利差收窄，显示流动性推动股市上涨。 ●35：09理解央行新结构性货币政策工具对股市影响 央行新设结构性货币政策工具旨在优化流动性，而非直接干预股市。尽管市场有人误读，认为此举将使股市与货币政策联动，实际上，股票市场对经济增长的影响有限，其融资占比不高，且历史数据表明股市与消费增长之间相关性不大。强调政策工具的主要目的是支持实体经济，而非直接推动股市上涨。此外，政策转向后股市出现泡 沫化倾向，需警惕杠杆过高的风险。央行通过市场参与者提醒投资者注意风险，避免信贷资金流入股市，确保金融市场稳定。 ●41：28解读央行新货币政策工具对股市和房市的影响 新的货币政策工具旨在维护股票市场稳定，通过调节股市融资以防止市场大幅波动，不希望股市背离经济基本面形成泡沫。此外，这些工具预期能引导资金流向实体经济，促进经济发展。对于房地产市场，虽然销售面积和新开工面积数据表明需求疲软和供给收缩，但政策导向暗示未来可能的供需逆转，预示着房价上涨的潜在趋势。 ●47：48债券市场分析及预测 分析指出，近期债券市场受股市波动影响显著，导致收益率上行，价格下行。然而，长期走势取决于货币政策及实体经济融资需求的变化。尽管央行下调政策性利率，市场反应有限，显示出央行对债市杠杆风险的谨慎态度。此外，挖掘机产量同比增速作为债市离线指标的有效性在今年失效，暗示债券收益率与经济基本面的关联性减弱。分析认为，若财政政策持续扩大赤字和发债规模，加之实体经济融资利率的敏感性恢复正常，债券收益率有触底回升的可能。 ●52：03全球经济形势与政策解读 全球范围内，美国与欧洲已进入降息周期，关注点转向美国大选及其对中美关系和全球市场的影响。大选结果可能影响美国的财政刺激规模和政策方向，进而对全球经济产生影响。尽管美国经济衰退风险高，但银行信贷数据显示出稳健增长，预示温和衰退。美元预计温和走弱，带动人民币贬值压力减轻。历史上，美元走弱时，人民币利率往往上升，预示国内利率可能触底回升。整体而言，全球经济和政策环境正经历调整，市场需密切关注政策转向及其对市场走势的影响。 要点回顾 在九月下旬以来政策转向后，中国经济的走向会有哪些变化？ 政策转向后，市场出现较大变化，特别是收入分配结构调整对消费引领的新路形成挑战。若消费和外需不强，则经济将依赖于投资来决定走向。上策是通过收入分配结构调整实现消费引领，中策是通过投资拉动经济保持平稳，而下策则是投资停止刺激甚至打压，可能导致经济滑向长期通缩局面。当前政策调整显著降低了中国经济滑向下策的概率，预计短期内数据改善可能不会迅速，但长期经济前景的重大变化意味着之前转向下策的可能性大幅下降，这对市场影响巨大，预示着股票价格、利率等已触底并有望逐步上行。 这次政策调整的原因是什么？ 政策调整并非出于单一原因，而是共识变化的结果。最高领导层的观点受到社会共识的影响，共识形成对短期经济增长的判断，即认为经济下行压力较大，需要强有力的政策改变局面。在8月19日的一篇文章中，已经讨论了该议题，认为应该采取刺激政策。此外，政策调整还考虑了全球对中国经济增长向好势头的质疑，中美GDP比例下降、通胀水平以及货币贬值等因素也促使政策转向。 目前中国经济下行压力主要来自哪里？ 中国经济下行压力主要来自内需，特别是房地产行业。数据显示，房地产投资目前处于同比负增长状态，这对经济整体及产业链上下游均有显著影响。同时，由于房地产占总投资接近四分之一，其下行会进一步压缩经济活动空间。 地产下行的主要原因是什么？ 地产下行的原因主要与融资收缩有关。虽然今年推出了保交楼和项目白名单制等措施，但地产融资走弱的迹象并未得到改观。开发商信用风险高企导致地产行业陷入低迷状态，上期房销售面积下降了一半多，而现房销售面积虽有上升，但利率敏感性显著降低。过去十年期国债收益下降通常会带动个人按揭贷款增速回升，但自2021年以来，二者形成了明显的背离。 为什么当前利率水平较低，而实体经济融资需求却未见明显增长？ 由于地产作为实体融资需求大户，其利率敏感性缺失，使得利率在低位难以上升。同时，今年利率水平已低于过去几轮周期底部水平，约为3%，但实体经济自发融资需求（非专项债社融）却同比显著减少，与过去的规律完全背离。利率下降通常会促使实体经济增加融资，进而推动社融增幅上升并拉高利率，而当前却未能出现这样的现象。 当前财政状况如何，对经济有何影响？ 今年财政面临较大的减收压力，税收收入明显负增长，非税收入虽保持增长但主要来自罚款等，反映出财政收入质量较差。同时，财政支出力度受限，公共财政赤字与基数比重相比去年虽略有提高，但相比2022年和2020年明显降低，因此财政对经济的带动作用有限。尽管积极财政政策进一步加码，但由于上述因素，其对经济增长的拉 动作用仍然有限。 近期中央经济工作会议的措辞有何变化，这反映了什么？ 在9月26日的中央经济工作会议上，高层领导对经济下行压力给予了高度关注，并强调要正视困难，努力完成全年经济社会发展目标。相比今年7月中旬和4月中旬的政治局会议，措辞从“坚定不移实现”转变为“努力完成”，这表明领导层认识到完成5%增长目标存在较大难度。同时，在这次会议上出台了一系列 财政、货币、房地产等方面的措施，并要求各级领导敢于担当，落实“三个区分开”，鼓励实干，为敢于担当的干部撑腰，为干事者营造良好的环境。 金融领域近期采取了哪些全面宽松的措施？ 金融领域自9月24日开始实行全面宽松政策，包括全面降准降息，下调存款准备金率、政策利率和房贷利率，以及降低首付比例。此外，还新设了两个支持股票市场的货币政策工具——证券、基金、保险互换便利和股票回购增持再贷款，并表示这些工具的额度没有上限，旨在显著影响市场预期，与财政政策形成呼应。 在债务额度方面，兰部长提出了怎样的观点？ 兰部长指出一次性增加较大规模债务限额，用于置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。他强调这项即将实施的政策是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，将会大大减轻地方化债压力。 中央财政还有哪些举债空间和赤字提升空间？ 材料中的蓝部长提到，中央财政具有较大的举债空间和赤字提升空间，并且这一表态相比过去几十年来财政的常态有显著变化。这表明财政部门对未来政策实施持积极态度，并且拥有较大的政策调整余地。 如何看待政策层面的变化对市场预期的影响？ 这些政策变化显著改变了市场对于宏观政策反应函数的预期。从去年到今年，市场对经济的信心不足，政策反应迟疑且采取挤牙膏式的释放方式。但现在政策更集中且呈现震慑策略，预计不会再走曲线之后，这将使中国经济中长期预期显著改善。然而，机构性、结构性改革的推进仍需凝聚共识，以形成更深远的结构调整。 此次政策对实体经济效果的期待如何？ 此次政策通过货币和财政双方面大幅宽松，理论上可以带动总需求，实现更强劲的政策效果。不过，需要注意的是，地产投资下滑是当前经济下行的主要压力，如果地产投资恢复难度较大，政府可能需要在基建投资等方面加大发力以稳住经济。 针对股市的新政策工具是什么，它们如何影响股市流动性及逻辑？ 新设的针对股市的两个结构性货币政策工具旨在改变股市流动性，比如证券、基金、保险互换便利和央行支持金融机构加杠杆，以及提供资金帮助企业回购股票等措施。这些政策可能会使股市在一定程度上脱离基本面而独立上涨，形成区间管理态势，既防急跌也防急涨。此外，过去股市与经济高度同正相关，但未来股市稳定将更加依赖于流动性因素。 为什么把上证综指和信用债信用利差放在一张图中分析？ 在分析中，将上证综指与信用债信用利差结合在一起，是因为两者都可以反映资金的风险偏好。当资金风险偏好较高时，市场倾向于投资风险较高的信用债，导致信用利差收窄，同时也会增加对股票市场的投资，股票指数上涨。而14-15年股市大泡沫和股灾时期是两个明显的例外。 近期央行新推出的结构性货币政策工具如何影响股市与信用债市场？ 在9月24日金融口领导的新闻发布会后，央行采取了两项新的结构性货币政策工具，旨在将债券