策略观点：政策博弈窗口A股转向双向波动

证券研究报告：策略报告 2024年10月13日 大盘指数 策略观点 4000 3000 2000 7000 3000 6000 2000 5000 4000 1000 上证指数深证成指 中小100创业板指 12000 11000 10000 9000 8000 7000 政策博弈窗口A股转向双向波动 投资要点 本周A股冲高回落未能延续国庆假期前的强势行情，市场成交量也逐渐萎缩，市场开始由极度乐观转向理性。本周主要股指多数下跌仅科创50整周上涨3.04%为正收益，权重指数相较中小市值指数有一定比较优势，中证500和中证1000分别下跌4.74%和5.12%在主要指数中跌幅最大。风格方面，本周所有中信风格指数均下跌，其中金融风格相对跌幅较小，代表顺周期逻辑的消费和周期风格跌幅较大。市值风格方面，本周大盘指数显著好于中小盘指数。本周代表核心资产和成长龙头的茅指数和宁组合未能延续国庆前的上涨势头，整周分别下跌4.31%和5.16%。 行业层面，全部行业本周收跌，TMT和金融有相对优势。本周电子、非银金融、银行、计算机和通信跌幅较小，社会服务、传媒、房地产、美容护理和农林牧渔跌幅较大。本周A股的行业表现显示了市 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:黄子崟 SAC登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 《2024年9月十大金股》-2024.09.02 场对财政刺激政策预期从极度乐观向理性回归的过程，周二的国新办发改委新闻发布会是市场心态发生转折的关键时间节点。 近期研究报告 研究所 展望后市，牛市启动初期的激情褪去后市场必将重回理性，政策博弈窗口A股转向双向波动。9.24央行政策大礼包和9.26中央政治局会议显示当前政策层对我国经济和资本市场的态度已发生积极转向。虽然10.8发改委新闻发布会上没有进一步给出超预期表态，但 10.12的财政部新闻发布会又释放了明确的财政发力信号。近期诸多党政重要会议临近，A股进入了政策博弈窗口，在经济政策预期形成有利支撑和涨速过快需要消化估值的多空力量相互交织的背景下，A股将转向双向波动。 配置方面注重反转思维。月内来看，本次行情的启动来源是对经济刺激政策的预期，因此侧重政策指导下的基本面困境反转逻辑，受地方政府化债和地产纾困利好的基建、水泥、玻璃、钢铁等建材和收入来源中政府占比高的环保将有更大弹性；中长期侧重经济复苏过程中的预期反转，更看好顺周期的A股消费品和港股互联网平台。 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 目录 1市场表现回顾4 2重要事件及数据5 2.1国新办举行新闻发布会，介绍“系统落实一揽子增量政策扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况5 2.2国新办举行新闻发布会，介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情6 2.39月工业生产者出厂价格同比降幅扩大，居民消费价格保持稳定6 2.4何立峰在山西陕西调研时指出：坚决打好保交房攻坚战7 3后市展望及投资观点8 4风险提示8 图表目录 图表1：主要股指周收益率(%)4 图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%)4 图表3：申万一级行业周收益率(%)5 1市场表现回顾 本周A股冲高回落未能延续国庆假期前的强势行情，市场成交量也逐渐萎缩，市场开始由极度乐观转向理性。本周主要股指多数下跌，仅科创50整周上涨3.04%为正收益，权重指数相较中小市值指数有一定比较优势，中证500和中证1000分别下跌4.74%和5.12%在主要指数中跌幅最大。风格方面，本周所有中信风格指数均下跌，其中金融风格相对跌幅较小，代表顺周期逻辑的消费和周期风格跌幅较大。市值风格方面，本周大盘指数显著好于中小盘指数。本周代表核心资产和成长龙头的茅指数和宁组合未能延续国庆前的上涨势头，整周分别下跌4.31%和5.16%。 图表1：主要股指周收益率(%)图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%) 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 本周上周 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 本周上周 资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所 行业层面，全部行业本周收跌，TMT和金融有相对优势。本周电子、非银金融、银行、计算机和通信跌幅较小，社会服务、传媒、房地产、美容护理和农林牧渔跌幅较大。本周A股的行业表现显示了市场对财政刺激政策预期从极度乐观向理性回归的过程，周二的国新办发改委新闻发布会是市场心态发生转折的关键时间节点。 图表3：申万一级行业周收益率(%) 本周上周 15 10 5 0 -5 电子非银金融 银行计算机通信 家用电器建筑装饰国防军工石油石化 环保汽车综合 公用事业 钢铁机械设备电力设备 煤炭医药生物商贸零售建筑材料有色金属基础化工纺织服饰交通运输轻工制造食品饮料农林牧渔美容护理房地产传媒 社会服务 -10 资料来源：wind，中邮证券研究所 2重要事件及数据 2.1国新办举行新闻发布会，介绍“系统落实一揽子增量政策扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况 10月8日周二，国新办举行新闻发布会，国家发展改革委主任郑栅洁和副主任刘苏社、赵辰昕、李春临、郑备介绍“系统落实一揽子增量政策扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况，并答记者问。 发改委主任郑栅洁在发布会上介绍，针对当前经济运行中的新情况新问题，党中央、国务院科学决策、果断出手，在有效落实存量政策的同时，围绕加大宏观政策逆周期调节、扩大国内有效需求、加大助企帮扶力度、推动房地产市场止跌回稳、提振资本市场等五个方面，加力推出一揽子增量政策，推动经济持续回升向好。 郑栅洁在会上表示，目前7000亿元中央预算内投资已经全部下发，用于“两 重”建设。“两重一新”的1万亿超长期特别国债已经全部下达到项目和地方。明年将继续发行超长期特别国债，并优化投向，加力支持“两重”建设。近期将在年内下达明年1000亿元中央预算内投资计划和1000亿的“两重”建设项目清单，支持地方加快开展前期工作。 2.2国新办举行新闻发布会，介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况 10月12日周六，国新办举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，并答记者问。 蓝佛安在新闻发布会上指出，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措。财政部部长蓝佛安表示，拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险，相关政策待履行相关法定程序后再向社会做详尽说明。 财政部部长蓝佛安表示，今年以来，财政部门坚持积极的财政政策适度加力、提质增效。中国财政有足够的韧性，通过采取综合性措施，可以实现收支平衡，完成全年预算目标。 财政部副部长廖岷在国新办新闻发布会上表示，截至2024年6月末，6家国有大型银行核心一级资本充足率平均为12.3%。财政部将坚持市场化、法治化原则，按照统筹推进、分批分期、一行一策的思路，积极通过发行特别国债等渠道筹集资金，稳妥有序推动国有大型商业银行进一步增加核心一级资本。这个工作已经启动，正在等待各家银行提交资本补充方案，具体补充资本计划将按照有关规定及时依法进行信息披露。 财政部副部长廖岷在国新办新闻发布会上表示，财政部与相关部门同向发力，聚焦促进房地产市场供需平衡。下一步，财政部将积极研究出台有利于房地产平稳发展的增量措施，允许专项债券用于土地储备，主要是考虑当前各地闲置未开发的土地相对较多，确有需要的地区可以用于新增土地储备项目。 2.39月工业生产者出厂价格同比降幅扩大，居民消费价格保持稳定 2024年9月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.8%，环比下降0.6%；工业生产者购进价格同比下降2.2%，环比下降0.8%。1­­9月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.0%，工业生产者购进价格下降2.1%。 工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降3.3%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约2.41个百分点。其中，采掘工业价格下降2.5%，原材料工业价格下降3.2%，加工工业价格下降3.3%。生活资料价格下降1.3%，影响工业生产者 出厂价格总水平下降约0.35个百分点。其中，食品价格下降1.6%，衣着和一般日用品价格均下降0.3%，耐用消费品价格下降2.1%。 2024年9月份，全国居民消费价格同比上涨0.4%。其中，城市上涨0.4%，农村上涨0.6%；食品价格上涨3.3%，非食品价格下降0.2%；消费品价格上涨0.5%，服务价格上涨0.2%。1­­9月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.3%。 2.4何立峰在山西陕西调研时指出：坚决打好保交房攻坚战 新华社西安10月12日电中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰10月 10日至12日在山西太原、陕西西安调研房地产、大宗耐用消费品以旧换新和外贸等工作。何立峰指出，要认真学习领会、深入贯彻落实习近平总书记重要指示精神和中央政治局会议部署，加快推进保交房工作，加大“白名单”项目贷款投放力度，确保在建已售商品房如期保质交付，积极推进收购存量商品房用作保障性住房工作，促进房地产市场筑底企稳。 何立峰先后来到太原多个保交房项目，实地调研项目建设情况，同项目建设单位、地方住建部门、金融机构负责人和购房居民交谈，深入了解项目交付进度，“白名单”贷款发放情况，目前存在的困难和问题等。随后，听取了山西省、太原市保交房工作和房地产市场运行情况汇报，对进一步打好保交房攻坚战，促进房地产市场稳定提出具体要求。 何立峰指出，房地产市场是当前宏观经济的一个风向标，做好房地产工作对于推动经济持续回升向好、维护人民群众切身利益至关重要，要切实提高政治站位，全力以赴抓好保交房、稳房市等工作。要充分发挥城市房地产融资协调机制作用，加快修复问题项目，促其尽快达到“白名单”标准，金融机构要进一步优化信贷审批和放款流程，提高效率，切实做到保交房攻坚战项目“白名单”应进尽进、贷款应贷尽贷。在此基础上进一步推动“白名单”扩围，将所有符合条件的在建已售商品房项目纳入支持范围，有效保障项目建设资金需求，力促房地产企业确保按期保质交房。同时，要积极推进收购存量商品房用作保障性住房工作，深入剖析典型案例，及时总结并推广成功做法，用好用足保障性住房再贷款等支持政策，促进加快消化商品房库存。 何立峰还到太原大型超市和西安重点外贸企业调研，了解大宗耐用消费品以旧换新和企业外贸出口情况。他指出，要认真贯彻落实党中央和国务院决策部署， 实施好消费品以旧换新行动，促进提升消费活力，推动解决企业实际困难，帮助企业渡过难关、实现稳定发展。 3后市展望及投资观点 展望后市，牛市启动初期的激情褪去后市场必将重回理性，政策博弈窗口A股转向双向波动。9.24央行政策大礼包和9.26中央政治局会议显示当前政策层对我国经济和资本市场的态度已发生积极转向。虽然10.8发改委新闻发布会上 没有进一步给出超预期表态，但10.12的财政部新闻发布会又释放了明确的财政发力信号。近期诸多党政重要会议临近，A股进入了政策博弈窗口，在经济政策预期形成有利支撑和涨速过快需要消化估值的多空力量相互交织的背景下，A股将转向双向波动。 配置方面注重反转思维。月内来看，本次行情的启动来源是对经济刺激政策的预期，因此侧重政策指导下的基本面困境反转逻辑，受地方政府化债和地产纾困利好的基建、水泥、玻璃、钢铁等建材和收入来源中政府占比高的环保将有更大弹性；中长期侧重经济复苏过程中的预期反转，更看好顺周期的A股消费品和港股互联网平台。 4风险提示 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 中邮证券投资评