A股策略周报：政策逐步落地，牛市进入强势震荡阶段

东兴策略 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2024年10月15日 策略周报 A股策略 A股策略周报：政策逐步落地，牛市进入强势震荡阶段 分析师 林阳电话：021-65465572邮箱：linyang@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480524080001 周度观点： 政策持续落地，向好趋势未变。10月12日财政部举行记者发布会，介绍加大财政政策逆周期调节力度，推动经济高质量发展的有关情况。发布会上公布四项增量财政政策，聚焦支持地方化解隐性债务、支持国有大型商业银行补充核心一 级资本、支持推动房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的支持保障力度等四方面。蓝佛安强调，逆周期调节政策绝不仅是以上四点，这四点是目前已经进入决策程序的政策，还有其他政策工具正在研究中，比如，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。市场对财政政策关注度较高，影响未来经济大的走向，从市场反应来看，政策的方向和力度仍符合市场预期，从表述来看，态度更为坚决更为有信心，对市场整体信心的维护起到了重要作用。从经济层面来看，4季度随着更多财政政策落地，基本面出现好转的可能性较大，市场经历了前期的预期和猜测之后，更多的关注点将转移到经济自身的发展和政策落地后的效果之上，市场整体向好趋势未变。 牛市进入二阶段，强势震荡格局将会延续。市场经历了短期快速逼空行情之后，市场由单纯的情绪主导向题材和基本面主导转变，普涨阶段结束之后，市场关注点首先是三季报，随着公司财报陆续披露，基本面仍旧较差的公司面临较大的 估值压力，少数基本面扎实，且有较高分红收益率的公司将会尤其受到市场青睐，随着央行创设工具的落地，市场对低估值优质股的关注度将会显著提升，进而对大部分权重蓝筹股形成明显利好，市场指数层面不存在大的下跌空间，而业绩差短期涨幅较大公司则有可能面临较大回撤风险，尤其需警惕大股东趁高位减持的风潮。因此，市场在强势震荡格局下，个股分化将会更加明显，叠加美国大选、美元降息及全球外部形势动荡等不稳定因素，市场仍有较多扰动因素，只有经济层面真正发生显著变化，市场才会再次形成合力展开第三阶段牛市上升行情，短期来看，时机尚未成熟。 配置方向兼顾估值和弹性。市场在政策端形成了利好共识，整体的风险偏好提升较为明显，市场成交持续放大，场外资金也持续流入，从配置风格角度，超跌反弹和估值回归阶段已经完成，未来估值提升依赖于政策发力方向和行业或题材 的想象空间。从政策发力方向来看，未来地方化债为主要目的可能受益方向包括AMC、以旧换新的汽车家电、日常消费、市政基建类等，同时，考虑到央行创设工具对高股息个股利好效应，以低估值高股息为代表的大盘蓝筹股投资价值开始显现，是机构资金配置的主要方向，整体估值有提升的预期。同时，我们继续看好科技股行情向纵深方向发展，科技股 随着市场波动加大，但大方向仍然是向好为主，市场情绪主导短期波动，行业发展主导中期趋势，这点需要特别关注。风险提示：经济数据大幅低于预期，外部环境恶化。 P2东兴证券策略报告 政策逐步落地，牛市进入强势震荡阶段 1.周度观点 外政策持续落地，向好趋势未变。10月12日财政部举行记者发布会，介绍加大财政政策逆周期调节力度，推动经济高质量发展的有关情况。发布会上公布四项增量财政政策，聚焦支持地方化解隐性债务、支持国有大型商业银行补充核心一级资本、支持推动房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的支持保障力度等四方面。蓝佛安强调，逆周期调节政策绝不仅是以上四点，这四点是目前已经进入决策程序的政策，还有其他政策工具正在研究中，比如，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。市场对财政政策关注度较高，影响未来经济大的走向，从市场反应来看，政策的方向和力度仍符合市场预期，从表述来看，态度更为坚决更为有信心，对市场整体信心的维护起到了重要作用。从经济层面来看，4季度随着更多财政政策落地，基本面出现好转的可能性较大，市场经历了前期的预期和猜测之后，更多的关注点将转移到经济自身的发展和政策落地后的效果之上，市场整体向好趋势未变。 牛市进入二阶段，强势震荡格局将会延续。市场经历了短期快速逼空行情之后，市场由单纯的情绪主导向题材和基本面主导转变，普涨阶段结束之后，市场关注点首先是三季报，随着公司财报陆续披露，基本面仍旧较差的公司面临较大的估值压力，少数基本面扎实，且有较高分红收益率的公司将会尤其受到市场青睐，随着央行创设工具的落地，市场对低估值优质股的关注度将会显著提升，进而对大部分权重蓝筹股形成明显利好，市场指数层面不存在大的下跌空间，而业绩差短期涨幅较大公司则有可能面临较大回撤风险，尤其需警惕大股东趁高位减持的风潮。因此，市场在强势震荡格局下，个股分化将会更加明显，叠加美国大选、美元降息及全球外部形势动荡等不稳定因素，市场仍有较多扰动因素，只有经济层面真正发生显著变化，市场才会再次形成合力展开第三阶段牛市上升行情，短期来看，时机尚未成熟。 配置方向兼顾估值和弹性。市场在政策端形成了利好共识，整体的风险偏好提升较为明显，市场成交持续放大，场外资金也持续流入，从配置风格角度，超跌反弹和估值回归阶段已经完成，未来估值提升依赖于政策发力方向和行业或题材的想象空间。从政策发力方向来看，未来地方化债为主要目的可能受益方向包括AMC、以旧换新的汽车家电、日常消费、市政基建类等，同时，考虑到央行创设工具对高股息个股利好效应，以低估值高股息为代表的大盘蓝筹股投资价值开始显现，是机构资金配置的主要方向，整体估值有提升的预期。同时，我们继续看好科技股行情向纵深方向发展，科技股随着市场波动加大，但大方向仍然是向好为主，市场情绪主导短期波动，行业发展主导中期趋势，这点需要特别关注。 2.一周数据 A股国庆后出现大幅调整，各大指数冲高回落幅度较大，市场进入逼空后的调整周期。 图1：市场指数表现（%） P3 东兴证券策略报告 政策逐步落地，牛市进入强势震荡阶段 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 -1.0000 -2.0000 -3.0000 -4.0000 -5.0000 上证指数 科创50 深证成指 创业板指 沪深300 中证500 中证1000 系列1 -3.5594 3.0416 -4.4542 -3.4121 -3.2527 -4.7431 -5.1161 -6.0000 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 从行业分布来看，以TMT和非银为代表的核心热点表现强劲，大消费和房地产则跌幅居前，体现了较强的超跌反弹效应。 图2：A股行业涨跌幅（%） 电子 非银金融 银行计算机通信 家用电器建筑装饰国防军工石油石化 环保汽车综合 公用事业 钢铁机械设备电力设备 煤炭医药生物商贸零售建筑材料有色金属基础化工纺织服饰交通运输轻工制造食品饮料农林牧渔美容护理房地产传媒 社会服务 0.0000 -1.0000 -2.0000 -3.0000 -4.0000 -5.0000 -6.0000 -7.0000 -8.0000 -9.0000 -10.0000 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 两市换手率在过去几个交易日出现剧烈波动，10月9日上证达到2.84，深圳达到6.95，随后出现快速回落，呈现脉冲式特征。 图3：两市换手率（%） P4 8.0000 7.0000 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 1,500.0 1,450.0 1,400.0 1,350.0 1,300.0 1,250.0 1,200.0 1,150.0 0.0 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 A股整体估值仍在合理范围内，全A平均PE为16.7倍，沪深300PE为11.9倍。 图5：A股全市场估值（动态PE倍数整体法） 60 50 40 30 20 10 0 2023-09-14 2023-09-25 2023-10-12 2023-10-23 2023-11-01 2023-11-10 2023-11-21 2023-11-30 2023-12-11 2023-12-20 2023-12-29 2024-01-10 2024-01-19 2024-01-30 2024-02-08 2024-02-27 融资 2024-03-07 2024-03-18 2024-03-27 2024-04-09 2024-04-18 融券 2024-04-29 2024-05-13 2024-05-22 2024-05-31 2024-06-12 2024-06-21 2024-07-02 2024-07-11 2024-07-22 2024-07-31 2024-08-09 2024-08-20 2024-08-29 2024-09-09 2024-09-20 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2024-10-08 2023-09-14 东兴证券策略报告 政策逐步落地，牛市进入强势震荡阶段 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 从两融数据来看，融资出现大幅飙升，增加了2000亿左右。 图4：融资融券余额（十亿） 2023-09-22 2023-10-10 2023-10-18 2023-10-26 2023-11-03 2023-11-13 2023-11-21 2023-11-29 2023-12-07 2023-12-15 2023-12-25 2024-01-03 2024-01-11 2024-01-19 2024-01-29 上证指数 2024-02-06 2024-02-22 2024-03-01 2024-03-11 2024-03-19 2024-03-27 2024-04-08 深证成指 2024-04-16 2024-04-24 2024-05-07 2024-05-15 2024-05-23 2024-05-31 2024-06-11 2024-06-19 2024-06-27 2024-07-05 2024-07-15 2024-07-23 2024-07-31 2024-08-08 2024-08-16 2024-08-26 2024-09-03 2024-09-11 2024-09-23 2024-10-08 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智兴盛之源 P5 东兴证券策略报告 政策逐步落地，牛市进入强势震荡阶段 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 表1：行业估值分布 板块名称 市盈率 市盈率（算术平均） 市净率 市净率（算术平均） 农林牧渔 -308.533 22.4578 2.4464 3.2871 基础化工 26.8459 47.6937 1.7842 2.3656 钢铁 27.5725 17.7863 0.8569 1.2323 有色金属 19.8621 50.7766 2.1388 2.565 电子 73.801 60.9357 3.1632 4.3086 家用电器 16.7742 23.848 2.624 5.9166 食品饮料 23.9994 34.4922 4.6183 3.3189 纺织服饰 19.0504 23.9199 1.5637 2.368 轻工制造 25.8437 41.5857 1.7296 2.3334 医药生物 37.0859 36.539 2.6237 2.7379 公用事业 19.1746 43.2235 1.79 2.6786 交通运输 17.314 17.3801 1.3303 1.7429 房地产 227.5976 64.6201 0.749 2.1143 社会服务 53.1212 44.0177 1.4668 2.6505 综合 38.7932 30.2219 2.5038 5.8059 汽车 -19.0088 22.146 1.2891 0.435 银行 18.753 33.7691 0.9783 1.9958 非银金融 8.5081 34.9805 0.7766 3.