实效商学院，成长与红利兼备

公司简介： 公司主要为企业提供全生命周期的知识服务和智力支持平台，课程聚焦于解决企业在实际经营管理中遇到的问题，定位实效。23年全面推进大客户战略，截至24年6月末已有超百家行业、区域龙头与公司达成合作，如郎酒、今世缘、艾比森、友发钢管等。公司核心业务为企业管理培训，核心课程为浓缩EMBA与校长EMBA。 投资逻辑： 1.行业：企业管理培训需求旺盛，企业数量与培训意愿双增长，截 人民币(元)成交金额(百万元) 至22年底国内企业法人数达3282万个，19-22年CAGR为15.89%， 根据《2023中国企业培训行业发展白皮书》企业管理培训市场规模21年达6989亿元，16-21年CAGR为32.32%，预计24年行业规模有望突破1万亿元，预计23-25年CAGR将达到14.97%，企业管理培训行业成长空间较大。 2.核心竞争力：1）学习时间方面，传统商学院如长江、中欧、清 华等MBA项目一般需要2-3年完成学制，而公司浓缩EMBA仅需要3天、校长EMBA仅需1.5年完成课程，学习周期显著缩短，并且浓缩EMBA班型较大，通常为300人左右，企业家能够在短时间快 公司基本情况（人民币） 速结识较多人脉。2）课程内容方面，相较于传统商学院更加注重 学术性，公司课程内容注重实效，更加贴合企业经营管理，以帮助 企业解决实际问题为导向。公司课程内容会分析市场环境和客户需求的变化情况，定期进行课程迭代。3）导师阵容方面，公司的导师普遍在产值百亿、千亿的世界级企业中有着超过20年的专业 领域实务操作经验，保证了企业管理培训课程的实效性。 3.未来看点：24H1收入达3.89亿元，同增35.2%；截至24年6月 末合同负债达10.0亿元，同增15.3%，较23年末合同负债9.6亿元增长4.5%，随着公司大客户战略的不断推进，我们看好公司中长期持续获取订单的能力。 57.00 53.00 49.00 45.00 41.00 37.00 33.00 29.00 231012 240112 240412 240712 成交金额行动教育沪深300 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 451 672 846 1,049 1,263 营业收入增长率 -18.78% 49.08% 25.90% 23.89% 20.49% 归母净利润(百万元) 111 219 278 349 428 归母净利润增长率 -35.10% 97.95% 26.68% 25.40% 22.66% 摊薄每股收益(元) 0.939 1.858 2.34 2.93 3.60 每股经营性现金流净额 0.61 3.85 2.78 5.24 6.06 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.40% 22.88% 27.78% 33.10% 38.27% P/E 31.19 20.74 16.31 13.00 10.60 P/B 3.24 4.75 4.53 4.30 4.06 盈利预测、估值和评级 公司历史分红水平高，公司22/23/24H1派发现金红利2.4/2.1/1.2亿元，分别占公司归母净利润的213.0%/96.9%/86.7%，目前股息率达5.2%，红利属性凸显。我们预计24/25/26年EPS为2.3/2.9/3.6元/股，当前股价对应PE估值分别为16/13/11倍，我们认为公司高成长、高红利属性兼备，给予24年25x估值，目标价59元/股，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示 课程招生人数不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；关键业务人员流动的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 1、实效商学院，企业管理培训佼佼者4 1.1、公司介绍：企业实效商学院4 1.2、业务梳理：管理培训为核心5 2、企业培训万亿市场，集中度有待提升7 2.1、企业培训万亿市场，需求旺盛驱动行业增长7 2.2、行业呈水滴型发展特征，企业端参培意愿强9 3、竞争优势：立足实效，复购+转介绍率高12 4、财务分析：收入、合同负债稳定增长14 5、盈利预测与投资建议17 5.1、盈利预测与假设17 5.2、投资建议与估值18 风险提示20 图表目录 图表1：公司部分企业客户4 图表2：公司发展历程4 图表3：公司截至24年6月30日股权结构5 图表4：公司22年股权激励计划5 图表5：浓缩EMBA课程体系6 图表6：校长EMBA课程体系6 图表7：公司畅销企业管理培训书籍7 图表8：“一核两翼”经营模式7 图表9：企业培训行业发展历程8 图表10：2013-2022中国企业法人单位数（万家）8 图表11：企业管理培训行业格局9 图表12：选择企业培训的行业占比10 图表13：参与企业培训的员工构成10 图表14：企业培训预算分配11 图表15：23年企业采购预算相比去年的变化（%）11 图表16：外训在整体培训中占比11 图表17：企业采购过的第三方机构培训课程11 图表18：企业培训行业所获融资额与增长率（亿元，%）12 图表19：公司课程主要讲师及经历13 图表20：公司与郎酒签订订单14 图表21：公司收入（亿元）及同比增速14 图表22：公司收入拆分14 图表23：公司主营业务毛利率以及毛利率拆分15 图表24：公司毛利率横向对比15 图表25：公司销售、管理、研发、财务费用率16 图表26：公司销售费用率横向对比16 图表27：公司管理费用率横向对比16 图表28：公司归母净利润（亿元）及同比增速17 图表29：公司净利率17 图表30：公司销售商品、提供劳务收到的现金（亿元）及同比增速17 图表31：公司合同负债、收入（亿元）及同比增速17 图表32：公司24-26年收入预测（百万元）18 图表33：公司毛利率预测18 图表34：公司24-26年费用率及业绩预测（亿元）18 图表35：可比公司估值19 1、实效商学院，企业管理培训佼佼者 1.1、公司介绍：企业实效商学院 企业实效商学院，大客户战略稳步推进。公司为企业管理培训行业佼佼者，主要为企业提供全生命周期的生态化知识服务和智力支持平台，课程聚焦于解决企业在实际经营管理中遇到的问题，定位实效。23年开始全面推进大客户战略，截至24年6月末已有超百家行业、区域龙头与公司达成合作，如郎酒、今世缘、艾比森、友发钢管等。公司核心业务为 企业管理培训，核心课程为浓缩EMBA与校长EMBA。 图表1：公司部分企业客户 来源：公司官网，国金证券研究所 公司发展历程大致可以分为三个阶段： 积累客户资源、形成产品雏形（01-06年）。01-06年创业初期，公司创始人李践老师开始以“做自己想做的人”为主题全国公益巡演，初步积累起了企业客户资源。04年推出了实效管理精品课《赢利管理》，形成了公司核心产品浓缩EMBA的雏形。06年行动教育成立。 产品打磨期（07-20年）。14年推出核心课程校长EMBA，课时1.5年，课程囊括5大人才系统与5大增长系统。18年引进《金融创新》课程，19年推出“校长哲学班”。 战略升级期（21年至今）。21年于新三板终止挂牌后，于主板成功上市。22年确立了“一核两翼”的经营模式，即以管理培训为“一核”，管理咨询与投资业务为“两翼”。23年全面推进大客户战略，成效显著。23年还与APLUSBOSS达成战略合作，实现教育出海。 图表2：公司发展历程 来源：公司官网，公司公告，国金证券研究所 公司股权结构集中。李践先生为公司创始人和控股股东，直接持有公司31.29%股份，其家庭成员通过上海云盾、上海蓝效间接持有公司。李践、赵颖和李维腾三人为公司实控人，李践与赵颖为夫妻关系，李践与李维腾为父子关系。 图表3：公司截至24年6月30日股权结构 来源：公司公告，ifind，国金证券研究所 创始人行业经验丰富。李践先生早年成功的创业经验以及出色的营销能力为创立行动教育打下坚实基础，其92年创办风驰传媒，00年李嘉诚旗下TOM集团出资2.78亿元收购风驰传媒，后委任李践先生担任TOM户外传媒集团总裁。管理层大多拥有10年以上的丰富行业经验。 股权激励绑定核心骨干。22年发布股票期权激励计划，行权条件以业绩或订单为标准，股权激励计划激励对象包括部分管理层以及核心骨干员工，业务考核目标明确，深度绑定核心员工利益。从实施结果看，22年受公共卫生事件影响未能达成业绩考核目标，23年达成净利润目标。 图表4：公司22年股权激励计划 行权期业绩考核目标 第一个行权期 2022年度合同负债增加额达到7.00亿元或2022年度净利润达到1.72亿元。 第二个行权期 2023年度合同负债增加额达到8.20亿元或2023年度净利润达到2.00 亿元。 来源：公司公告，国金证券研究所 1.2、业务梳理：管理培训为核心 企业管理培训为核心业务。企业管理培训业务主要通过实效实用的企业管理课程，帮助企业家提升管理水平，为企业提供关于战略、绩效、财务、营销、销售、人才、团队等企业管理知识服务。 培训主要产品包括：1）浓缩EMBA，课时3天，课程单价为3.58万/人，包括十个模块、60套管理工具、80个操作方法，是校长EMBA的浓缩精华版；2）校长EMBA，课时1.5年，课程单价为49.8万/人，十个增长系统对应10门课程赋能企业；3）方案落地班，由企业核心团队共同学习校长EMBA中的某个模块，根据企业的实际情况针对该模块的内容进行方案的理论设计、落地执行设计等，由专家导师团队对企业制作的方案进行梳理与点评，最终转化为企业自己的方案。 图表5：浓缩EMBA课程体系 来源：公司公告，国金证券研究所 图表6：校长EMBA课程体系 来源：公司公告，国金证券研究所 企业管理咨询服务：接受客户委托，就客户经营管理过程中遇到的各类管理问题提供建议方案，包括企业大学、绩效管理、营销管控、财务管控、品牌战略等方面内容。管理咨询周期相对较长，根据企业的需求定制。 图书音像制品销售：经过十多年的积累，公司已形成了一系列成体系的课程内容研发成果。截至24年6月末，公司和子公司已有知识产权560余项，管理类书籍50余套。 图表7：公司畅销企业管理培训书籍 来源：公司官网，国金证券研究所 “一核两翼”的经营模式。公司以企业管理培训为核心业务，在深耕主业下，依托丰富的学员资源延伸出管理咨询业务以及股权投资业务作为“两翼”。 图表8：“一核两翼”经营模式 来源：公司公告，国金证券研究所 2、企业培训万亿市场，集中度有待提升 2.1、企业培训万亿市场，需求旺盛驱动行业增长 企业培训开始愈发注重实战性。中国企业培训行业历经多年发展沿革，经历了从起步到成熟、从借鉴西方商学院到愈加注重实用性、实战性的发展历程。自1978年开始，随着改 革开放的深入，我国市场主体数量骤增，仅在1978—1988年,我国乡镇企业数量从152个 增加至1888万个，人才培养、企业培训开始受到企业重视。中国企业开始大量引进西方商学院的管理理念、课程内容和教学方法。商学院教育在中国逐渐兴起，许多高校和培训机构开始设立商学院或相关管理专业。这一阶段的企业培训和教育主要侧重于理论知识的传授和案例分析。多采用讲授等传统方式，实践环节相对较少。进入21世纪，随着市场经济的深入发展，中国企业面临的市场竞争日益激烈，企业培训因而进入快速发展期。企业对实用性培训的需求增加，推动了培训机构和教育机构对课程内容的改革。以行动教育为代表的一批现代企培企业在此期间应运而生，这一类企业更注重实践操作和实战演练，培训内容更加贴近企业实际需求，强调学以致用，教学方法更加灵活多样，注重培养受训者的实践能力和解决问题的能力。2011年至今的产业变革期是企业培训行业的重要转折 点，政策重点转向推动产教融合、促进企业培训行业市场化发展，并鼓励民营企业参与职业教育。此阶段，诸多企培企业相继成立并迅速发展，随