美国9月CPI略超预期，国内延续弱现实强预期

2024年10月14日 美国9月CPI略超预期，国内延续弱现实强预期 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 核心观点 海外方面，美国9月CPI、核心CPI均超预期，但仍在降温的趋势中，结构上看核心商品、核心服务持续回落，粘性较强的住房通胀显著降温。与此同时，最新初请失业金人数录得25.8万人，创下一年多新高，但或受飓风影响，市场后续消化偏弱的就业数据。目前市场交易11月降息25BP预期升至90%，12月升至84%。上周美元指数突破103关口后回落，10Y美债利率升至4.11%，美股震荡走强，降息预期及供给扰动带动有色、贵金属反弹，WTI原油大幅回落后反弹至75美元。本周关注美国9月零售、欧央行议息会议。 国内方面，延续“弱现实、强预期”格局，9月CPI、PPI均超预期回落，值得关注的是核心CPI同比持续回落至0.1%历史极低水平，表明目前居民端消费依旧承压，CPI主要受波动较大的食品项支撑为正；PPI连续2月再度回落至-2.8%，表明工业品涨价动能较弱，企业盈利尚在寻底过程中。10月12日市场关注的财政部新闻发布会召开，增量政策重心落在“化风险、补缺口”，对于“稳增长、扩内需”的着墨较少，但表达了“中央还有举债加杠杆空间”、“后续还有其他政策”等，给予市场想象空间。本周关注中国9月外贸数据、金融数据及三季度经济数据。 风险因素：财政政策方向弱于预期，全球制造业景气持续回落，地缘政治冲突加剧。 一、海外宏观 1、美国9月CPI超预期 CPI超预期回落，住房通胀上行带动降息预期收敛。9月美国CPI同比录得2.4%，预期2.3%,前值2.5%，为2021年2月以来最低水平；环比录得0.2%，预期0.1%，前值0.2%。核心CPI同比录得3.3%，预期3.2%，前值3.2%，为2021年5月来最低水平；环比录得0.2%，预期0.2%，前值0.1%。同时公布的最新初请失业金人数录得25.8万人，创一年多新高，市场并未交易超预期的通胀，11月降息预期上行。 能源项继续降温、食品项微升。9月CPI能源项环比录得-1.9%，前值-0.8%；同比录得 -6.8%，前值-4.0%。9月能源商品环比降幅从-0.6%扩大至-4.0%，主要受国际油价下跌影响；能源服务环比0.7%，前值-0.9%。食品分项环比小幅回升至0.4%，同比录得2.3%。 核心商品降温、核心服务降温。9月核心商品同比录得-1.0%，前值-1.7%，环比录得0.2%，前值-0.2%，其中二手车、新车、服装、家具项环比走高，药品、娱乐商品跌幅小幅扩大；核心服务同比录得4.7%，前值4.9%，持续降温；环比录得0.4%，前值0.4%，粘性较强的住房服务通胀明显降温，医疗、运输服务价格环比上行，娱乐、通讯分项环比回落。美联储关注的超级核心通胀（核心服务剔除住房项）同比录得4.26%，前值4.45%；环比录得0.40%，前值0.33%。 图表1美国CPI及核心CPI图表2美国CPI同比贡献分项 核心CPI环比CPI环比 %核心CPI同比CPI同比10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 -2.0 %% 2.010 1.68 1.264 0.82 0.40 0.0-2 -0.4-4 食品能源 CPI同比 核心商品核心服务 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03 2024-08 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 能源价格下跌，带动PPI环比小幅降温。9月美国PPI同比录得1.8%，预期1.6%，前值上修至1.9%；环比录得0.0%，预期0.1%，前值0.2%。核心PPI同比录得2.8%，预期2.7%，前值2.6%；环比录得0.2%,预期0.2%，前值0.3%。9月份最终需求商品指数下跌0.2%，原因在于最终需求能源价格下跌2.7%。 图表3美国PPI图表4NTMEX原油及天然气价格 美国:PPI:同比（右轴） %2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2021-10 2022-02 2023-10 2024-02 2024-06 -0.50 美国:PPI:环比 15.0 10.0 5.0 0.0 NYMEX天然气 美元NYMEXWTI原油（右轴） 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 1.5 美元 100.0 90.0 80.0 70.0 60.0 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、9月物价水平再度回落 CPI、PPI均不及预期回落。9月CPI同比录得0.4%，预期0.6%，前值0.6%，在连续2个月回升后再度回落；环比录得0.0%，预期0.4%，前值0.0%，环比动能有所走强。核心CPI同比录得0.1%，前值0.3%；环比录得-0.1%，前值-0.2%。PPI同比录得-2.8%，预期-2.5%，前值-1.8%；环比录得-0.6%，前值-0.7%。值得注意的是，核心CPI同比持续回落至历史低位，表明居民消费承压迹象尚未扭转。 食品支撑CPI读数商品价格依旧疲软。食品项同比录得3.3%，前值2.8%；环比录得0.8%，前值3.4%，9月受假期影响，鲜菜、蛋类、鲜果、猪肉价格环比上涨。非食品项同比录得-0.2%，前值0.2%；环比录得-0.2%，前值-0.3%，家电、交通工具、通讯工具同比依旧维持负增，旅游、房租价格同比回落，服装价格小幅上行，目前居民大件消费需求偏弱格局未扭转。拆分CPI的变动因素，9月CPI翘尾因素同比-0.5%，新涨价因素同比0.9%，基数效应在9月、10月拖累将增加。 工业生产价格乏力，有色偏强，石油、黑色偏弱。9月生产资料同比录得-3.3%，环比录得-0.8%，原料业、采掘业、加工业均有所回落；生活资料同比录得-1.3%，环比录得-0.1%。细分行业看，有色采选、燃气生产供应、非金属采选PPI环比增速靠前；石油天然气采选加工、黑色采选冶炼加工PPI增速偏弱。拆分PPI的变动因素，9月PPI翘尾因素同比0.6%，新涨价因素同比-2.2%，PPI内生涨价动能乏力。 图表5CPI及核心CPI图表6CPI环比分项 CPI环比（右轴）核心CPI环比（右轴） %CPI同比核心CPI同比 %2.5 2024-092024-082023-09 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 -1.0 1.8 1.2 0.6 0.0 -0.6 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 食衣居生交教医其品着住活通育疗他烟用和文保用 酒品通化健品及信和和 服娱服 务乐务 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表7PPI、生产资料和生活资料图表8PPI分行业环比增速前五、后五 PPI环比（右轴）生产资料环比（右轴）生活资料环比（右轴）PPI同比 生产资料同比生活资料同比 %% 2024-092024-08 %-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.0 有色金属矿采选业 12.0 8.0 4.0 0.0 -4.0 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 -8.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 燃气生产和供应业非金属矿采选业纺织服装、服饰业 电力、热力的生产和…化学纤维制造业 石油和天然气开采业黑色金属冶炼及压延…石油、煤炭及其他燃… 黑色金属矿采选业 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、财政表态颇具诚意，关注后续细节 10月12日，市场迫切关注的财政部新闻发布会召开，主题为“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”整体符合市场预期，主要围绕化风险及稳增长，虽然未披露具体规模，但给了市场后续想象的空间。 增量政策重心落在化风险、补缺口。首先财政部部长蓝佛安称，今年可以实现收支平衡，完成全年预算目标。其次，宣布了一揽子增量举措：（1）加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务，地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展、保民生。（2）发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，提升这些银行抵御风险和信贷投放能力，更好地服务实体经济发展。同时，财政部部长强调并补充“还有其他政策工具也正在研究中”“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”。 稳增长及扩内需方面弱于预期，等待后续政策。①地产方面，叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳，未有增量政策。②消费方面，加大对重点群体的支持保障力度，国庆节前已向困难群众发放一次性生活补助，下一步还将针对学生群体加大奖优助困力度，提升整体消费能力。 三、大类资产表现 1、权益 图表9权益市场表现 万得全A4742.18 上证指数3217.74 深证成指10060.74 创业板指2100.87 A股上证502680.39 沪深3003887.17 中证5005470.81 中证10005416.76 科创50898.90 恒生指数21251.98 港股恒生科技4736.10 恒生中国企业指数7620.74 道琼斯工业指数42863.86 纳斯达克指数18342.94 标普5005815.03 英国富时1008253.65 法国CAC407577.89 德国DAX19373.83 日经22539605.80 韩国综指2596.91 -4.04 -3.56 -4.45 -3.41 -2.72 -3.25 -4.74 -5.12 3.04 -6.53 -9.39 -6.57 1.21 1.13 1.11 -0.33 0.48 1.32 2.51 1.06 -4.04 -3.56 -4.45 -3.41 -2.72 -3.25 -4.74 -5.12 3.04 0.56 -0.33 1.48 1.26 0.85 0.91 0.20 -0.76 0.25 4.4 0.14 3.88 8.16 5.63 11.08 15.23 9 0.77 -7.99 5.50 24.66 32.11 3 22.19 海外 6.73 0.46 -2.20 5 18.35 15.65 21.91 13.7 25.82 13.2 指标