海外经济与政策周报：美联储面对平衡双重使命的挑战

一周海外重要事件汇总： 中东：黎以冲突持续，以方拟报复伊朗； 美国：美联储面对平衡双重使命的挑战，内部分歧加剧；飓风期间美国就业数据存在低于预期的可能；美国9月PPI增速回落、10月密歇根消费者信心指数初值回落； 欧洲：下周欧央行料将降息25基点；德国政府下调经济预测； 日本：通胀压制实际收入与消费信心，日央行仍有加息空间。 美国高频指标跟踪：周度经济现状边际转弱，周度就业降温，生产分化，零售增速平稳，房地产购买需求上升，金融市场流动性风险较小。特朗普支持率回升，分裂政府概率仍大。 全球资产表现：本周A股、港股在市场对中国政策激烈博弈下回调，美股、日股小幅上涨；除中国外主要国家10年国债收益率普升；离岸人民币升值，美元指数上升，其余货币普遍贬值；商品价格变化存在分化，有色金属回落，油价、金价上涨。向前看，在短期（至11月上旬美股大选及美联储议息会议前），市场将围绕着中东局势、美国经济（警惕飓风下美国就业不及预期风险、通胀超预期风险）、美联储降息路径、大选结果、国会选举结果等诸多不确定性因素反复博弈，海外风险资产价格波动或将加剧。 风险提示：海外经济波动超预期风险；海外政策风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 1.一周海外重要事件汇总 1.1中东：黎以冲突持续，以方拟报复伊朗。 以色列对黎巴嫩的空袭以及在黎南部的地面军事行动仍在持续，当地时间8日，以色列国防军向黎南部增派第四个师，目前部署在黎巴嫩境内的以色列士兵总数可能超过1.5万人。 为报复以色列在伊朗、黎巴嫩和巴勒斯坦的一系列行动，伊朗近期向以色列发动大规模弹道导弹袭击。当地时间10月10日晚间，以色列安全内阁召开会议决定如何就伊朗的导弹袭击作出回应。以色列防长加兰特10月9日视察军队并发表讲话，提出“以色列将以‘致命、精准、令人惊讶’的方式对伊朗发动报复打击”，美以领导人同日就以色列报复伊朗计划进行讨论。 伊朗外长阿拉格齐9日访问沙特阿拉伯，寻求地区国家支持；同日，伊朗议会国家安全和外交政策委员会成员博鲁杰迪表示“伊朗正在考虑退出《不扩散核武器条约》，目前议会正在就此事进行严肃的辩论”。 自伊朗对以色列发动大规模导弹袭击后，以方面多次表态必将予以报复，且表示或打击伊朗石油设施，而伊方也多次表态“已做好多种应对准备”。以色列与伊朗局势升温引发石油供应链担忧，全球油价近期波动加剧，一方面，伊朗拥有全球约9.5%的石油储量，今年8月伊朗日均产油320万桶，约占全球供应量3%，但由于受到欧美制裁，《美国之音》的文章显示“伊朗石油出口大部分销往中国”；另一方面，霍尔木兹海峡易受伊朗扰乱，从而影响海湾石油输出，全球每年约20%的石油消耗需要通过霍尔木兹海峡运输。 图表1：霍尔木兹海峡易受伊朗扰乱 1.2美国：美联储面对平衡双重使命的挑战，内部分歧加剧；飓风期间美国就业数据存在低于预期的可能；美国9月PPI增速回落、10月密歇根消费者信心指数初值回落。 本周公布的数据显示美国通胀韧性以及劳动力市场风险，美联储面对平衡双重使命的挑战。10月10日，美国劳工部公布的数据显示，美国9月CPI同比增速从8月的2.5%降至2.4%，连续六个月下降，为2021年3月以来的最低水平，但高于WIND公布预期的2.3%，环比增长0.2%；9月核心CPI同比增长3.3%，为6月以来新高，环比增长0.3%。与此同时，受飓风和罢工等因素影响，申请失业金人数明显走高。截至10月5日当周，初请失业金人数升至25.8万人，明显高于前一周的22.5万人。此外，截至9月28日当周，续领失业金人数升至186.1万人，劳动力市场的风险正在上升。 美国面对抗通胀“最后一公里”的挑战。总体来看，美国9月CPI环比变化较8月持平，呈现出一定韧性，在基数增长提速情况下，同比增速进一步回落。核心服务CPI环比变化持平，同比增速回落，二手车CPI环比由负转正是主要拉动项，支撑核心商品CPI环比回升，但也需注意二手车分项在美联储更关注的PCE价格中权重较低，约为1.2%（CPI为1.9%），且消费信贷数据（同比增速持续回落，指向汽车消费偏弱）和曼海姆指数（跌幅收窄但仍为负，指向二手车批发价同比仍下跌）的近期表现难以支撑二手车CPI在未来持续大幅回升。 向前看，美国CPI环比或短期仍存韧性，考虑到CPI基数在去年10月开始走弱，需注意同比增速在未来有回升的可能。从拉动因素来看，第一，地缘冲突扰动下，原油价格在10月企稳回升，伴随去年能源价格基数下行，能源CPI同比降幅将在短期收窄；第二，美国9月ISM非制造业PMI录得54.9（前值51.5），非制造业新订单PMI为59.4（前值53.0），商业活动PMI录得59.9（前值53.3），显示服务业需求旺盛，叠加美国9月非农薪资增速回升，都将支撑核心服务通胀。从拖累因素来看，第一，先导指标依然指向房租价格增速处于下降趋势；第二，9月ISM制造业PMI继续处在收缩区间，其中物价PMI为48.3、新订单PMI为46.1，显示制造业经济活动偏弱，需求降温，商品通胀或不具备大幅反弹空间。 在当前预防式降息背景下，美联储对劳动力市场数据的关注有所上升，叠加飓风期间市场往往高估美国就业水平，导致昨日失业金数据公布后，市场对美联储11月进一步降息的预期有所上升，但降息步伐大概率会由50基点放慢至25基点。美联储降息政策按照意图可分为预防式降息和纾困式降息，前者发生于经济存在放缓迹象而未出现衰退，后者发生于经济已呈现衰退故进行纾困。现阶段美国经济暂未呈现衰退迹象，美联储整体决策仍属于预防式降息，体现美联储认为通胀目标的实现已取得进展，经济在双重任务中的地位上升，以50基点“大步”开启降息周期，也体现了以预防政策对冲经济下行风险的决心。美联储9月议息会议声明提出“寻求在长期实现最大就业和2%的通胀率”，新增“最大就业（maximumemployment）”表述，事实上，在9月议息会议前，除非农数据外，市场理解CPI、PPI、零售销售等数据均不支持降息50基点的决策，体现美联储决策对就业市场状况的倚重。 数据公布后，美联储官员们出现分歧，虽然主流观点是11月降息25个基点，但暂停加息的声音也已经出现。值得注意的是，美联储官员本身在货币政策立场上就有偏“鹰派”或偏“鸽派”的差别，在预防式降息过程中，由于未出现明显衰退迹象，政策决策高度依赖于对经济数据变化的主观判断，因此官员们的观点分歧难免会被放大。这种分歧已经在美联储9月议息会议上有所体现，美联储理事米歇尔·鲍曼(MichelleBowman)投票反对降息50个基点，称更倾向于降息25个基点，这是2005年以来首次有理事在投票中反对决议，且会议纪要显示也有其他官员倾向于较小幅度的降息。我们认为在官员表态不断出现分歧的情况下，美联储可能会倾向于提供更为谨慎或模糊的前瞻性指引，以保持政策的灵活性来应对经济变化，这或许会导致市场参与者对利率走向预期的不确定性上升。 美联储反复强调实现最大就业和价格稳定是其双重使命，并将利率逐步调整至能够完成双重使命的中性水平。目前FedWatch显示在基准情况下，美联储将在11、12月连续两次降息25基点，并在明年进行4次25基点的降息，将政策利率降至3.25-3.5%的水平，我们认为未来的中东地缘局势、大选结果等不确定性因素将对美国就业和物价变化带来影响，中东局势恶化将抬升商品价格，提升通胀反复风险，而大选（特朗普大规模减税、加征关税、加强移民管制或提升二次通胀风险）及美国国会的不同选举结果，都会带来差异化影响，在这种情况下，市场对于货币政策的预期或许还将经历多次调整，但正是由于美联储具备较大的货币政策空间和通过数据依赖进行政策校准的灵活性，美国整体经济软着陆的概率仍然较高。 图表2：美联储9月CPI一图 图表3：住房租金CPI与二手车CPI增速领先指标 近期美国东南部连续迎来超强飓风，需要注意飓风期间美国就业数据的高估风险。美国时间9月26日起，被增强至4级的飓风“海伦妮”袭击美国佛罗里达州，后转移至佐治亚州、南卡罗来纳州、北卡罗来纳州、田纳西州等多地，带去严重破坏，已造成美国超过230人死亡。紧接着，可能成为该区域有记录以来“最具破坏性的”5级飓风“米尔顿”预计10月9日登陆佛罗里达州坦帕湾地区，因此佛州沿海地区多个郡县发布强制撤离命令，超过100万人被要求撤离，同时美国总统拜登也在8日取消了前往德国、安哥拉访问的行程以监督应对飓风。 今年7月上旬登陆美国的5级飓风“贝里尔”，就在一定程度上导致当期美国就业数据弱于预期，引发衰退与降息交易，美股波动加剧，短期呈现先跌后涨。“贝里尔”于美国时间7月7日在德克萨斯州登陆，并逐步加强至5级飓风，德克萨斯州沿海地区因强风和大雨发布了疏散令。在对高频就业指标的影响上，7月18日公布的截至7月13日的当周初请失业金人数24.3万人（后被上修至24.5万人，达接近一年来高点），尽管WIND公布的市场预期23万人，已较前值22.3万人上升0.7万人，但实际值较预期进一步高出1.3万人，较前值则高出2.0万人，其中德克萨斯州申请人数大增1.1537万人，加利福尼亚州请领人数增加6917人，显示出市场低估了飓风“贝里尔”的影响，从而对美国就业水平有所高估。失业金数据公布后，引发衰退交易，当日美国三大股指收跌。 8月2日公布的非农就业数据则引发更大波动，数据显示美国7月非农就业人数增加11.4万人，较WIND公布市场预估17.5万人低出6.1万人，较前值20.6万人下降9.2万人，7月失业率较前月上升0.2个百分点至4.3%，创下2021年10月以来最高纪录，较WIND公布市场预期4.1%高出0.2个百分点。同时，美国劳工局公布7月受天气影响（恶劣天气）不在工作的人数大幅升至46.1万，该数据在过去10年的月度平均值为13.5万人，7月平均值仅为3.7万人，体现出飓风“贝里尔”的影响不可忽视。“爆冷”的非农数据意外触发“萨姆法则”，加剧衰退担忧，“衰退交易”逻辑下，美股连续两个交易日大幅下跌，但随后市场开始定价美联储意外提前降息，美股从第三个交易日开始再度转为上涨。 图表4：美国劳工部公布“因天气原因不在工作中”的人数在7月上升（千人） 其他经济数据方面，美国9月PPI同比增速回落，10月密歇根大学消费者信心指数初值回落。美国9月PPI同比升1.8%，WIND公布预期升1.6%，前值上修为1.9%；环比持平，WIND公布预期升0.1%，前值升0.2%。核心PPI同比升2.8%，WIND公布预期升2.7%，前值上修为2.6%；环比升0.2%，WIND公布预期升0.2%，前值升0.3%。PPI对商品CPI具备一定传导作用，目前数据指向商品通胀或不具备持续反弹迹象。美国10月密歇根大学消费者信心指数初值68.9，WIND公布预期70.8，9月终值70.1，指向消费信心小幅回落。 图表5：美国密歇根大学消费者信心指数 1.3欧洲：下周欧央行料将降息25基点；德国政府下调经济预测。 10月10日，欧洲央行公布议息会议纪要，纪要显示官员对经济增长前景担忧加剧，通胀如期下降但仍面临压力，故采取逐步降息的方式放松政策。欧洲央行在纪要中表示：“通往2%的目标的路径主要在于较低的工资增长，以及生产率增长加速到多年未见的水平且高于历史平均水平。因此，需要仔细监测通胀能否及时稳定在可持续的目标水平”。从欧央行官员近期表态来看，下周进一步降息25基点是大概率事件：10月7日，欧洲央行管委维勒鲁瓦：由于通胀低于2%目标的风险上升，十月份“很可能”会降息；10月8日，欧洲央行管委内格尔表示，对10月降息持开放态度；欧洲央行管委瓦斯莱称，2025年底利率可能下调至中性水平，10月份降息是一个选项； 10月9日，欧洲央行管委维勒鲁瓦再度强调，欧洲央行下周“很有可能”降息，但不会迈出太大的步伐；同日欧洲央行管委斯图纳拉斯认为，今年还有两次降息的可能，并预计2025年将进一步降息。 从欧洲主要国家经济数据来看，德国政府下调经济预