8月美联储议息会议点评：回归“双重使命”

研究所 宏观观点 证券研究报告：宏观报告 2024年8月1日 分析师:黄子崟 SAC登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 研究助理:李起 SAC登记编号:S1340124030007 Email:liqi@cnpsec.com 研究助理:高晓洁 SAC登记编号:S1340124020001 近期研究报告 Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 《中央政治局会议精神的学习》-2024.07.31 回归“双重使命”——8月美联储议息会议点评 核心观点 今日凌晨，美联储连续第8次维持利率在5.25-5.5%不变，符合市场预期。本次会议没有经济预测摘要（SEP）。声明中的措辞较之前有多处改动，对就业增长的描述从“保持强劲”改为“趋于温和”，失业率“有所上升”但仍处于低位，通胀取得了“一些”新的进展，最重要的是增加了“双重使命”的表述，认为“实现就业和通胀目标的风险继续趋于平衡，委员会同时关注通胀和就业风险”。“双重使命”在本轮周期首次出现在声明中，而且在后续的发布会上频繁被提及，这可能是本次会议被市场解读为鸽派的主要原因。 发布会上鲍威尔虽然没有对9月是否降息作出明确的回答，但相比之前的发布会，本次发言不再着重强调通胀，而是更多地强调就业措辞上体现出联储想要为政策转向作出铺垫。然而市场对降息节奏的乐观与经济数据之间又有些许矛盾之处。鲍威尔表示，就业数据虽然有所放缓，但仍是在从过热到正常化的进程中。失业率小幅上升至4.1%，但仍处于历史低位附近。美联储不仅仅只看失业率，还关注薪资、劳动参与率，招聘和辞职率等一系列指标。鲍威尔还评价了最近的就业数据，他表示看到职位空缺率下降，今天公布的雇佣成本指数 （ECI）也有所放缓，这些数据都是积极信号，显示薪资处于良性水平，美联储会持续关注劳动力市场的情况。当被问到失业率如果触发萨姆法则是否会促使美联储降息，鲍威尔表示萨姆法则是历史上出现过的数据规律，而不是一个经济法则。这些措辞都表明近期就业数据的放缓在美联储眼里是积极的变化，鲍威尔对此给予了较为正面的评价，显然还不符合“意外疲软”的降息条件。未来还需关注接下来的两份就业数据能否进一步放缓。至于联储的偏鸽态度也可能与近期美股回调、金融条件收紧有关。 鲍威尔对通胀的表态也是比较积极的，他表示已经不需要100%关注通胀；今年通胀的表现比去年改善了不少，回落范围非常广泛，但仍需要更多良好的数据支撑。 至于降息的节奏，鲍威尔始终留有余地，表示“今年的降息次数可能在0次到多次”。当被问到9月是否降息的问题时，他表示今天不会作出任何决定，仍要关注整体数据以及风险的平衡，来判断对通胀是否有足够的信心，以及就业市场是否稳健；降息“最早”可能在9月的会议上进行。总的来说，整场发布会的论调中性偏鸽，鲍威尔 表示距离降息越来越近，大多数委员支持最早在9月开始降息。往后 看，还需要密切关注未来两个月的经济数据，以及8月22-24日杰克逊霍尔全球央行年会上，鲍威尔是否会对降息的时间点给出进一步指引。 当前市场已经完全定价9月降息至少25bp，并且预期今年剩下的3次会议将连续降息3次。鉴于当前美国就业市场虽然有所放缓但总体仍然健康，失业率的上升更多是由于移民带来的供给侧改善，我们建议对9月开始降息的预期和之后的降息节奏不宜过于乐观。后续 如果美股触底回升，就业情况又没有显著恶化，那么9月会议仍有可能推迟降息开启的时点。 风险提示： 美国就业市场大幅超预期走弱；美联储降息幅度和速度超预期；金融风险事件。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 北京 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048 上海 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3 楼 邮编：200000