货币政策与流动性观察 央行加大支持性政策力度 核心观点经济研究·宏观周报 央行加大支持性政策力度 海外方面,上周(9月23-29日)全球主要央行货币政策无重大变化。联邦基金利率期货定价显示,市场认为美联储在11月FOMC降息25BP的概率为46.7%,降息50BP的概率为53.3%。 国内流动性方面,上周国庆长假叠加跨季,央行加大流动性投放力度呵护,并重启14天逆回购。此外,央行在9月24日联合新闻发布会上公布的全面降息+大幅降准政策均在上周内落地,带动资金面进一步宽松。国信货币政策力度指数较前一周(9月16日-9月22日)上升1.99,位于103.80。其中价格指标贡献75.73%,数量指标贡献24.27%。价格指数上升(宽松)主要由上周全周标准化后R加权利率偏离度和R001利率下行支撑,DR加权利率偏离度(相较同期限OMO)和同业存单加权利率偏离度(相较MLF)上行拖累。数量上,央行上周公开市场操作对指数形成支撑。 央行公开市场操作:上周(9月23日-9月29日),央行净投放流动性1407.0亿元。其中:7天逆回购净投放-14603.0亿元(到期18024.0亿 元,投放3421.0亿元),14天逆回购净投放13010.0亿元(到期0亿 元,投放13010.0亿元),MLF净投放3000.0亿元。本周(9月30日 -10月6日),央行逆回购将到期3421.0亿元,其中7天逆回购到期 3421.0亿元,14天逆回购到期0亿元。截至本周一(9月30日)央行 7天逆回购净投放520.0亿元,14天逆回购净投放0亿元,OMO存量为 16951.0亿元。 银行间交易量:银行间市场质押回购平均日均成交6.20万亿,较前一周(9月16日-9月22日)减少0.14万亿。隔夜回购占比为74.2%,较前一周(76.4%)减少7.7pct。 债券发行:上周政府债净融资8658.1亿元,本周计划发行1210.3亿元, 净融资额预计为1210.3亿元;上周同业存单净融资2341.5亿元,本周计划发行43.1亿元,净融资额预计为-537.7亿元;上周政策银行债净融资1060.0亿元,本周计划发行0亿元,净融资额预计为-30.0亿元;上周商业银行次级债券净融资-682.8亿元,本周计划发行0亿元,净融资额预计为0亿元;上周企业债券净融资-624.3亿元(其中城投债融资贡献约58.63%),本周计划发行58.8亿元,净融资额预计为-826.4亿元。 汇率:上周五(9月27日)人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周(9月20日)上行0.54至98.50。同期美元指数下行0.31,位于100.42;美元兑人民币在岸汇率下行0.04,位于7.02;离岸汇率下行0.06,位于7.00。 风险提示:海外市场波动,海外经济进入衰退。 证券分析师:田地证券分析师:董德志0755-81982035021-60933158 tiandi2@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980524090003S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比3.40 社零总额当月同比2.10 出口当月同比8.70 M26.30 市场走势 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观周报-本周国内经济增长动能再次出现改善》— —2024-09-29 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数继续保持不变》——2024-09-27 《货币政策与流动性观察-税期资金面均衡偏紧》——2024-09-23 《宏观经济宏观周报-本周国内经济增长动能再次走弱》——2024-09-22 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数维持不变》——2024-09-20 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周流动性回顾:央行加大支持性政策力度4 流动性观察6 外部环境:美联储11月预计仍将降息6 国内利率:政策利率全面调降7 国内流动性:上周央行超量续作9 债券融资:上周政府债券净融资显著增加11 汇率:人民币兑美元升值12 图表目录 图1:国信货币政策力度指数(上升指向宽松,下降指向紧缩)4 图2:价格指数4 图3:数量指数4 图4:美联储关键短端利率6 图5:欧央行关键短端利率6 图6:日央行关键短端利率6 图7:主要央行资产负债表相对变化6 图8:央行关键利率7 图9:LPR利率7 图10:短端市场利率与政策锚8 图11:中期利率与政策锚8 图12:短端流动性分层观察8 图13:中期流动性分层观察8 图14:货币市场加权利率8 图15:SHIBOR报价利率8 图16:“三档两优”准备金体系9 图17:7天逆回购到期与投放9 图18:央行逆回购规模(本周投放截至周一)9 图19:央行逆回购余额跟踪9 图20:MLF投放跟踪10 图21:MLF投放季节性10 图22:银行间回购成交量10 图23:上交所回购成交量10 图24:银行间回购余额10 图25:交易所回购余额10 图26:券发行统计(本周统计仅含计划发行及到期)11 图27:政府债券与同业存单净融资12 图28:企业债券净融资与结构12 图29:主要货币指数走势12 图30:人民币汇率12 周流动性回顾:央行加大支持性政策力度 海外方面,上周(9月23-29日)全球主要央行货币政策无重大变化。联邦基金利率期货定价显示,市场认为美联储在11月FOMC降息25BP的概率为46.7%,降息50BP的概率为53.3%。 图1:国信货币政策力度指数(上升指向宽松,下降指向紧缩) 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 图2:价格指数图3:数量指数 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 国内流动性方面,上周宽松力度大幅跃升。国信货币政策力度指数较前一周(9月16日-9月22日)上升1.99,位于103.80。其中价格指标贡献75.73%,数量指标贡献24.27%。价格指数上升(宽松)主要由上周全周标准化后R加权利率偏离度和R001利率下行支撑,DR加权利率偏离度(相较同期限OMO)和同业存单加权利率偏离度(相较MLF)上行拖累。数量上,央行上周公开市场操作对指数形成支撑。 央行公开市场操作:上周(9月23日-9月29日),央行净投放流动性1407.0 亿元。其中:7天逆回购净投放-14603.0亿元(到期18024.0亿元,投放3421.0 亿元),14天逆回购净投放13010.0亿元(到期0亿元,投放13010.0亿元), MLF净投放3000.0亿元。本周(9月30日-10月6日),央行逆回购将到期3421.0 亿元,其中7天逆回购到期3421.0亿元,14天逆回购到期0亿元。截至本周一 (9月30日)央行7天逆回购净投放520.0亿元,14天逆回购净投放0亿元,OMO 存量为16951.0亿元。 上周(9月23日-9月29日),银行间市场质押回购平均日均成交6.20万亿,较前一周(9月16日-9月22日)减少0.14万亿。隔夜回购占比为74.2%,较前一周(76.4%)减少7.7pct。 债券发行:上周政府债净融资8658.1亿元,本周计划发行1210.3亿元,净融资 额预计为1210.3亿元;上周同业存单净融资2341.5亿元,本周计划发行43.1亿元,净融资额预计为-537.7亿元;上周政策银行债净融资1060.0亿元,本周计划发行0亿元,净融资额预计为-30.0亿元;上周商业银行次级债券净融资 -682.8亿元,本周计划发行0亿元,净融资额预计为0亿元;上周企业债券净融资-624.3亿元(其中城投债融资贡献约58.63%),本周计划发行58.8亿元,净融资额预计为-826.4亿元。 汇率:上周五(9月27日)人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周(9月20日)上行0.54至98.50。同期美元指数下行0.31,位于100.42;美元兑人民币在岸汇率下行0.04,位于7.02;离岸汇率下行0.06,位于7.00。 流动性观察 外部环境:美联储11月预计仍将降息 美联储 9月美联储FOMC宣布降息50BP,利率目标降至4.75%-5%。上周四(9月26日)其两大管理利率——存款准备金利率(IORB)和隔夜逆回购利率(ONRRP)较前一周(9月19日)维持不变,分别位于4.90%和4.80%。上周四(9月26日)SOFR利率较前一周(9月19日)上升1BP,位于4.83%。联邦基金利率期货定价显示,市场认为美联储在11月FOMC降息25BP的概率为46.7%,降息50BP的概率为53.3%。 截至9月25日,美联储资产负债表规模为7.08万亿美元,较前一周(9月18日) 减少了2.91亿美元,约为去年4月本次缩表初期历史最高值(8.97万亿)的78.97%。 图4:美联储关键短端利率图5:欧央行关键短端利率 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 图6:日央行关键短端利率图7:主要央行资产负债表相对变化 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 欧央行 欧央行9月议息会议降息25BP至3.65%,其三大关键利率——主要再融资操作 (MRO)、边际贷款便利(MLF)和隔夜存款便利(DF)利率分别位于3.65%、3.90%和3.50%。欧元短期利率(ESTR)上周四(9月26日)较前一周(9月19日)上升0.01%,位于3.42%。 日央行 日央行9月议息会议宣布将短期利率维持在0.25%不变。日本央行政策目标利率和互补性存款便利利率均维持在0.25%,贴现率维持在0.50%。东京隔夜平均利率 (TONAR)上周四(9月26日)较前一周(9月19日)保持不变,位于0.23%。 国内利率:政策利率全面调降 关键利率 截至本周一(9月30日),央行7天、14天OMO各调降20BP,MLF利率较前一周 (9月23日)下降30BP至2.00%,其余关键利率保持不变。 图8:央行关键利率图9:LPR利率 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 市场利率 短端利率方面,隔夜利率普遍下行。上周(9月23日-9月28日),R001和DR001较前一周(9月16日-9月21日)分别下降23.0BP、20.1BP,位于1.74%和1.67%;R007上升0.1BP,位于2.02%,DR007下降10.0BP,位于1.84%;R007-DR007大 幅扩张至26.59BP,高于近年平均水平。考虑R成交量权重的货币市场加权利率 (7天移动平均)上周五较前一周下行2.85BP至1.87%。 存单利率方面,各类发债主体发行利率普遍上行。上周二(9月24日)国有行1年期存单发行利率较前一周(9月18日)上行2.0BP,位于1.94%;股份行上行2.6BP,位于1.97%;城商行上行1.2BP,位于2.08%。 图10:短端市场利率与政策锚图11:中期利率与政策锚 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 图12:短端流动性分层观察图13:中期流动性分层观察 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 图14:货币市场加权利率图15:SHIBOR报价利率 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 国内流动性:上周央行超量续作 上周(9月23日-9月29日),央行净投放流动性1407.0亿元。其中:7天逆回购净投放-14603.0亿元(到期18024.0亿元,投放3421.0亿元),14天逆回购净投放13010.0亿元(到期0亿元,投放13010.0亿元),MLF净投放3000.0亿元。 本周(9月30日-10月6日),央行逆回购将到期3421.0亿元