食品饮料行业2024年三季报前瞻需求平淡，务实减压

白酒板块：Q3务实减压，增速环比回落。三季度外部需求环比趋弱，中秋国庆氛围平淡动销同比下滑约双位数，国庆略好于中秋。回款端多数头部酒企更加理性，主品以稳价为主，适度放宽回款发货要求帮助纾压，政策多围绕副线产品，回款进度多在70%-90%不等，同比持平或略慢于往年，预计行业压力进一步从现金流量表传导至利润表，环比或进一步降速，预示着行业出清已到后半段。分价格带看： 高端酒：茅五回款及发货节奏控制较好，价盘坚挺，全年目标正常推进。茅台回款进度约90%，飞天批价坚挺，预计Q3收入/利润同增15%/14%；五粮液1618和低度持续贡献主要增量，高基数下预计Q3收入/利润同增5%/6%；老窖经营压力较重，回款略慢，预计Q3收入/利润同增5%/5%。 基地型次高端：增速预计环比回落，其中汾酒中高端青花、老白汾反馈较优，考虑费投因素，预计Q3收入/利润同增10%/6%；苏酒洋河经营承压，努力消化库存，预计Q3收入/利润同降10%/15%；今世缘回款进度较佳，省内份额持续提升，预计Q3收入/利润同增15%/14%；徽酒古井回款进度较佳，省外有一定压力，预计Q3收入/利润同增13%/17%； 口子窖兼8反馈较优，预计Q3收入/利润同增10%/5%；金种子改革显效压力加大，考虑金太阳药业剥离公司主业影响，预计Q3收入下滑40%，利润亏损。 扩张型次高端：动销端压力较大，水井坊新财年回款较优，核心大单品臻酿八号宴席占比较高周转较好，预计Q3收入/利润同增5%左右；舍得Q3未明显压货 、 主动降速去库存 ， 预计Q3收入/利润同比下滑30%/50%。 大众品：Q3需求延续平淡，企业经营务实，部分报表已环比好转。24Q3需求总体延续平淡，企业经营态度普遍务实，通过调整销售策略、消化库存、控制费投、改革提效等方式，积极适应环境夯实内功。我们预计部分龙头Q3报表已环比好转，如乳业、部分零食经历Q2去库后轻装上阵，经营有所回暖；调味品相对刚需，龙头海天、中炬通过自身调整预计将有所改善；双汇加大性价比领域布局，Q3肉制品降幅有望环比收窄等。此外，多数子行业成本红利延续，仍可增厚利润。 啤酒：需求平淡与成本红利延续，龙头销售分化、经营务实理性。预计Q3青啤收入/利润同比-4%/+7%，燕京同比+4%/+25%，重啤同比-5%/-10%，百威内生收入同比-8%/-12%。 乳肉制品：Q3虽终端需求偏淡，但经营有所回暖。预计Q3伊利收入/利润同比-6%/-17%，新乳业同比-1%/+14%，天润同比+4%/-40%，双汇同比+7%/持平。 休闲及功能食饮：软饮料景气较优、成本助力，龙头更显强劲，预计东鹏表现亮眼，Q3收入/利润同比+50%/+80%。零食渠道景气仍分化，企业经营环比改善，预计Q3洽洽同比+3%/+11%，盐津同比+22%/+15%，甘源同比+15%/+10%。烘焙预计安琪同比+18%/+8%，桃李同比-8%/-2%。保健品仙乐预计同比+13%/+3%，汤臣预计同比-20%/-50%。 调味品：需求具备韧性，企业表现分化，龙头经营有望反转。预计Q3海天收入/利润同比+8%/+10%，中炬Q3收入/利润同比+10%/+15%，榨菜同比+7%/+15%，恒顺同比-5%/-15%，千禾同比-2%/-5%，天味同比+3%/+8%，宝立同比+10%/-30%。 速冻：餐饮景气回落，基本面压力延续。预计Q3安井收入/利润分别同比+4%/-2%，千味同比+2%/-10%，立高同比+5%/+10%。 连锁：门店调整及单店压力延续，营收仍有压力，利润受益成本改善。 预计Q3绝味收入/利润分别同比-8%/持平，巴比同比持平/+30%，紫燕同比-3%/+8%。 投资策略：估值修复方向明确，短期季报验证期优选确定，一年维度布局二线白酒及餐饮链弹性机会。在宏观降息周期和财政政策预期升温之下，食品饮料龙头估值修复仍有空间，这将是板块短期1-2个季度定价的关键；而基本面预期从企稳到改善，将决定板块未来1年行情幅度的核心。短期建议优先选择经营确定性更佳，或是率先企稳改善的优质标的，1年维度布局二线白酒及餐饮链反转弹性。具体标的选择上： 白酒板块：继续看好估值修复，季报期优选茅五古。当前市场风险偏好提升，我们认为板块估值修复仍有空间，短期看，三季报和酒企来年目标定调将是四季度关键，中期看，来年拐点信号一看茅台老酒批价，二看报表预期企稳。具体标的选择上，短期从确定性出发，战略性配置攻守兼备茅台和五粮液，其次推荐古井等。第二，从超跌弹性角度，首选老窖、汾酒，区域龙头推荐今世缘。 大众品板块：目盯企稳改善，布局潜在弹性。考虑当前消费需求仍疲软，一是短期选择下半年企稳改善标的，推荐榨菜、安井、洽洽、中炬等，持续推荐东鹏高增长持续性；二是深度价值及降幅收敛视角（增速二阶导转正），推荐伊利、蒙牛，关注新乳业；三是中期维度紧盯政策成效显现、基本面好转后的弹性机会，包括低度酒龙头青啤、华润、百润，餐饮供应链立高、绝味等。 风险提示：消费需求回落，库存消化情况不及预期，竞争加剧等。 一、白酒板块：Q3务实减压，增速环比回落 白酒板块：Q3多数酒企回款进度持平或微降，压力从现金流量表传导至利润表，预示着行业出清已到后半段。Q3外部需求环比趋弱，中秋国庆氛围平淡动销同比下滑约双位数，国庆略好于中秋。回款端多数头部酒企更加理性，主品以稳价为主，适度放宽回款发货要求帮助纾压，政策多围绕副线产品，回款进度多在70%-90%不等，同比持平或略慢于往年，预计利润表环比或进一步降速，预示着行业出清已到后半段。 高端、基地型次高端报表环比或降速。高端酒茅五回款及发货节奏控制较好，价盘坚挺，全年目标正常推进，五粮液Q3高基数下或降速至个位数增长，老窖回款同比略慢，报表或降速较多。基地型次高端增速预计环比回落，汾酒中高端青花、老白汾反馈较优，预计收入端保持双位数增长；苏酒洋河梳理库存预计同比下滑，今世缘宴席份额有提升，预计保持双位数增长；徽酒古井回款稳健，省外有一定压力，整体预计可保持双位数增长，口子窖兼8反馈较优可维持良性增长。扩张型次高端动销压力较大，水井坊新财年回款反馈较优，报表预计可保持增长，舍得Q3未明显压货、主动降速去库存，报表预计持续下滑。 图表1白酒板块三季报前瞻 重点公司具体跟踪如下： 贵州茅台：回款按目标正常推进，飞天批价保持坚挺。结合渠道反馈，公司回款按任务目标正常推进，当前进度近90%。发货端看，三季度飞天发货整体分散且以整箱为主，散飞批价整体平稳，非标占比提升，带动龙茅、精品批价略有减弱，库存保持良性，系列酒茅台1935升级酒体，从规模性铺货走向精准选商，市场运作更加良性。整体看预期Q3收入同增15%左右，考虑生产及税基波动影响，预计利润增速14%，略慢于收入增长。 五粮液：高基数下报表增速或略降至个位数，全年目标不变，1618、低度持续贡献增量。结合渠道反馈，普五务实坚定控量控货，1019元产品已开始回款发货，回款进度约90%，动销端Q3略有承压，1618和低度五粮液渠道推力仍强，宴席份额持续提升，动销预计保持30%+弹性增长、持续贡献主要增量。此外，经典五粮液上新、68度/45度等产品招商铺货、以及文创类产品等均保持增长贡献部分增量。浓香系列酒方面五粮春、五粮醇等加强营销宣传，预计可保持较快增长。考虑去年同期基数较高、今年三季度需求偏弱，预计Q3收入/利润增速5%/6%，前三季度保持双位数增长。 泸州老窖：回款进度慢于去年，放宽回款节奏积极消化库存。结合渠道反馈，公司当前经营受外部需求及竞品挤压等影响相对承压，库存2-3个月有所提升，因此公司三季度适度放缓回款进度及考核要求，Q3以促动销、去库存为主，目前渠道回款进度70%+，较去年同期慢10%左右。其中高度国窖以消化库存为主，低度国窖周转相对尚可，整体增速预计持平微增，四川、河北等传统优势市场表现相对良性。 腰部特曲产品增速略有放缓，预计Q3收入/利润增速5%/5%。 山西汾酒：青花、老白汾势能较优，Q3预计收入维持双位数增长。结合渠道反馈，公司回款进度约85%同比基本持平，动销、库存等指标保持较好，渠道质量处同业较优水平。分产品看，Q3青花系列增速回升，青花20出货表现较优，价盘相对稳定；老白汾焕新提价，在事业部优化经营及费投加强下增速明显提升，量价齐升贡献增长；巴拿马在环山西市场表现稳健，玻汾适度控制发货节奏。此外考虑汾享礼遇兑现节奏及幅度加强，利润端增速或相对较低，综合预计Q3收入/利润增速10%/6%。 洋河股份：经营持续承压，业绩预计继续下滑调整。结合渠道反馈，公司回款进度80%，慢于去年同期，动销、库存、价盘等多个指标存在一定压力。分产品看，梦6+基本持平，水晶梦受宴席减少、竞争加剧等影响略有下滑，天之蓝、海之蓝库存偏高、动销承压。分市场看，省内竞争加剧、整体下滑，省外局部地区有增长。综合预计Q3收入同降10%左右。利润端看，公司加大省内费投力度，持续开展买赠抽奖、扫码红包等活动，并给予渠道费用支持，预计利润承压更重，预计Q3同降15%左右。 古井贡酒：回款接近完成，增速略有放缓。结合渠道反馈，当前整体回款进度95%左右，其中省内保持强势，已完成全年回款，省外相对承压，回款接近85%，库存较去年同期有所提升。分产品看，古16受益宴席升级及商务降档，预计增速超30%，延续景气表现，古20省外压力显现，拖累整体增速，古7投放力度加大下提速明显，古8库存略有增加，古5/献礼维持正常周转。费用端看，公司持续优化费用投放，延续费效提升态势，综合预计Q3公司收入/利润分别同比13%/17%。 今世缘：回款进度较佳，Q3有望实现15%左右增长。结合渠道反馈，公司回款进度90%，同比基本持平，进度相对较佳给业绩提供较强保障。具体分产品看，四开全渠道完成升级换代，积极挺价增速相对较低，对开受益于宴席份额提升周转较好，预计有双位数增长，单开/淡雅持续拓展流通渠道，商超渠道表现好于竞品，V系整体完成目标。分市场看，省内苏中、苏南等地反馈较优，省外市场仍待培育拓展。 利润端考虑产品结构和费用投放因素，预计增速略低于收入，预计公司Q3收入/利润增速15%/14%。 口子窖：低基数下增速回暖，兼8市场接受度提升。结合渠道反馈，当前回款整体与去年持平，动销低基数下表现相对较好，兼8受益性价比定位叠加高渠道利润，市场接受度相对较高，其余兼系列新品铺货基本完成，聚焦库存消化，年份系列市场认可度仍高，维持良性周转，市场端看，合肥改革势能延续，动销持续恢复，兼8表现优异，其它区域持续推动产品、渠道改革，加速扁平化布局。考虑货折费用加大，叠加C端投入力度提升，预计Q3收入/利润同增10%/5%。 水井坊：新财年首季度回款进度尚可，预计可保持正增长。结合渠道反馈，新财年公司回款进度约20%+，库存2个月左右，核心大单品臻酿八号宴席占比较高，性价比优势仍强、整体表现稳健、相比竞品表现较优；天号陈及系列酒承接部分降级需求，有望贡献部分增量。费用端公司针对终端增大红包等促销措施，针对渠道提供市场推广支持、优化物流配送、加强售后服务等。考虑去年同期基数略高，预计Q3收入/利润实现5%左右增长。 舍得：放低回款要求，积极消化库存，报表端预计持续调整。结合渠道反馈，当前公司仍处在深度调整去库存状态，三季度未强行要求回款，目前回款进度约50%+略慢，库存3个月+偏高。公司主动降速帮助渠道纾压，中秋国庆双节推出现金红包、开瓶扫码抽奖、赠酒等活动。分产品看，公司重在维护大单品品味舍得价盘、放缓出货，目前品味舍得批价维持310-320元，对应红包政策也相对较少；沱牌与舍之道加强发力，受益消费降级下滑幅度一般。综合预计Q3收入/利润增速下滑30%/50%。 金种子酒：延续压力表现，期待改革显效。行业承压背景下，改革显效压力加大，产品端看，馥合香系列产品布局基本完成，卡位中档、次高端价格带，当前聚焦终端铺货、动销，馥7聚焦宴席发力，当前仍在初步导入，氛围尚在培育期间，底盘产品祥和、柔和加大投入力度保障周转速度，考