货币政策与流动性观察：税期资金面均衡偏紧

货币政策与流动性观察 税期资金面均衡偏紧 证券研究报告|2024年09月23日 核心观点经济研究·宏观周报 税期资金面均衡偏紧 海外方面，欧央行9月议息会议宣布降息25个基点至3.65%。9月18日，美联储FOMC大幅降息50bp，将联邦基金利率目标区间下调为4.75%至5%。日央行于9月20日宣布将短期利率维持在0.25%不变。 国内流动性方面，上周随着税期到来，央行显著加大资金投放力度，呵护意图明显。但是在税期和MLF到期续作错位的双重影响下，资金面呈现均衡偏紧状态，资金利率显著上行，明显高于政策利率锚。国信货币政策力度指数较前一周（9月9日-9月15日）下降0.13，位于101.81。其中价格指标贡献137.96%，数量指标贡献-37.96%。价格指数下降（收紧）主要由上周全周标准化后R加权利率偏离度、DR加权利率偏离度（相较同期限OMO）、R001利率上行拖累，同业存单加权利率偏离度（相较MLF）下行支撑。数量上，央行上周公开市场操作对指数形成支撑。 央行公开市场操作：上周（9月16日-9月22日），央行净投放流动性7792.0亿元。其中：7天逆回购净投放7792.0亿元（到期8845.0亿元， 投放16637.0亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元），MLF净投放-5,910.0亿元。本周（9月23日-9月29日），央行逆回购将到期18024.0亿元，其中7天逆回购到期18024.0亿元，14 天逆回购到期0亿元。截至本周一（9月23日）央行7天逆回购净投放 -1387.0亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为16637.0亿元。 银行间交易量：银行间市场质押回购平均日均成交6.34万亿，较前一周（9月9日-9月15日）增加0.02万亿。隔夜回购占比为81.9%，较前一周（76.4%）上升5.5pct。 债券发行：上周政府债净融资1693.9亿元，本周计划发行9523.5亿元，净融资额预计为8358.1亿元；上周同业存单净融资-4122.0亿元，本周计划发行2451.7亿元，净融资额预计为-4194.3亿元；上周政策银行债净融资930.0亿元，本周计划发行210.0亿元，净融资额预计为-611.2 亿元；上周商业银行次级债券净融资-705.0亿元，本周计划发行273.5亿元，净融资额预计为-696.5亿元；上周企业债券净融资-612.0亿元 （其中城投债融资贡献约85.12%），本周计划发行1567.7亿元，净融资额预计为-2409.6亿元。 汇率：上周五（9月20日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（9月13日）上行0.19至97.96，同期美元指数下行0.38，位于100.73。9月20日，美元兑人民币在岸汇率较9月13日下行0.03，位于7.06；离岸汇率位于7.06。 风险提示：海外市场波动，海外经济进入衰退。 证券分析师：田地证券分析师：董德志0755-81982035021-60933158 tiandi2@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980524090003S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比3.40 社零总额当月同比2.10 出口当月同比8.70 M26.30 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观周报-本周国内经济增长动能再次走弱》——2024-09-22 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数维持不变》——2024-09-20 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数回升》——2024-09-17 《宏观经济宏观周报-9月上旬国内工业品价格继续下跌》——2024-09-15 《货币政策与流动性观察-跨月后资金利率中枢稳步回落》——2024-09-09 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周流动性回顾：税期资金面均衡偏紧4 流动性观察6 外部环境：美联储9月FOMC降息50个基点6 国内利率：短端利率普遍上行7 国内流动性：上周央行超量续作9 债券融资：上周政府债券净融资显著减少11 汇率：人民币兑美元边际升值12 图表目录 图1：国信货币政策力度指数（上升指向宽松，下降指向紧缩）4 图2：价格指数4 图3：数量指数4 图4：美联储关键短端利率6 图5：欧央行关键短端利率6 图6：日央行关键短端利率6 图7：主要央行资产负债表相对变化6 图8：央行关键利率7 图9：LPR利率7 图10：短端市场利率与政策锚8 图11：中期利率与政策锚8 图12：短端流动性分层观察8 图13：中期流动性分层观察8 图14：货币市场加权利率8 图15：SHIBOR报价利率8 图16：“三档两优”准备金体系9 图17：7天逆回购到期与投放9 图18：央行逆回购规模（本周投放截至周一）9 图19：央行逆回购余额跟踪9 图20：MLF投放跟踪10 图21：MLF投放季节性10 图22：银行间回购成交量10 图23：上交所回购成交量10 图24：银行间回购余额10 图25：交易所回购余额10 图26：券发行统计（本周统计仅含计划发行及到期）11 图27：政府债券与同业存单净融资12 图28：企业债券净融资与结构12 图29：主要货币指数走势12 图30：人民币汇率12 周流动性回顾：税期资金面均衡偏紧 海外方面，近期央行迎来“超级周”：欧央行在9月12日降息25个基点至3.65%。 9月18日，美联储FOMC宣布降息50bp，将联邦基金利率目标区间下调为4.75%至5%。日央行于9月20日宣布将短期利率维持在0.25%不变。联邦基金利率期货定价显示，市场认为美联储在11月FOMC降息25BP的概率为49.8%，降息50BP的概率为50.2%。 图1：国信货币政策力度指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：价格指数图3：数量指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性方面，上周宽松力度有所下降。国信货币政策力度指数较前一周（9月9日-9月15日）下降0.13，位于101.81。其中价格指标贡献137.96%，数量指标贡献-37.96%。价格指数下降（收紧）主要由上周全周标准化后R加权利率偏离度、DR加权利率偏离度（相较同期限OMO）、R001利率上行拖累，同业存单加权利率偏离度（相较MLF）下行支撑。数量上，央行上周公开市场操作对指数形 成支撑。 央行公开市场操作：上周（9月16日-9月22日），央行净投放流动性7792.0 亿元。其中：7天逆回购净投放7792.0亿元（到期8845.0亿元，投放16637.0 亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元），MLF净投放-5,910.0 亿元。本周（9月23日-9月29日），央行逆回购将到期18024.0亿元，其中7 天逆回购到期18024.0亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（9月23日）央行7天逆回购净投放-1387.0亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为16637.0亿元。 银行间交易量：银行间市场质押回购平均日均成交6.34万亿，较前一周（9月9日-9月15日）增加0.02万亿。隔夜回购占比为81.9%，较前一周（76.4%）上升5.5pct。 债券发行：上周政府债净融资1693.9亿元，本周计划发行9523.5亿元，净融资 额预计为8358.1亿元；上周同业存单净融资-4122.0亿元，本周计划发行2451.7亿元，净融资额预计为-4194.3亿元；上周政策银行债净融资930.0亿元，本周计划发行210.0亿元，净融资额预计为-611.2亿元；上周商业银行次级债券净融资-705.0亿元，本周计划发行273.5亿元，净融资额预计为-696.5亿元；上周企业债券净融资-612.0亿元（其中城投债融资贡献约85.12%），本周计划发行1567.7亿元，净融资额预计为-2409.6亿元。 汇率：上周五（9月20日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（9月13日）上行0.19至97.96，同期美元指数下行0.38，位于100.73。9月20日，美元兑人民币在岸汇率较9月13日下行0.03，位于7.06；离岸汇率位于7.06。 流动性观察 外部环境：美联储9月FOMC降息50个基点 美联储 上周三（9月18日）美联储FOMC宣布降息50BP，利率目标降至4.75%-5%。上周四（9月19日）其两大管理利率——存款准备金利率（IORB）和隔夜逆回购利率 （ONRRP）较前一周（9月12日）均下调50BP，分别位于4.90%和4.80%。上周四（9月19日）SOFR利率较前一周（9月12日）下降51BP，位于4.82%。联邦基金利率期货定价显示，市场认为美联储在11月FOMC降息25BP的概率为49.8%，降息50BP的概率为50.2%。 截至9月18日，美联储资产负债表规模为7.11万亿美元，较前一周（9月11日） 减少了0.59亿美元，约为去年4月本次缩表初期历史最高值（8.97万亿）的79.30%。 图4：美联储关键短端利率图5：欧央行关键短端利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：日央行关键短端利率图7：主要央行资产负债表相对变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 欧央行 欧央行9月议息会议降息25BP至3.65%，其三大关键利率——主要再融资操作 （MRO）、边际贷款便利（MLF）和隔夜存款便利（DF）利率分别位于3.65%、3.90%和3.50%。欧元短期利率（ESTR）上周四（9月19日）较前一周（9月12日）下降0.25%，位于3.41%。 日央行 日央行于9月20日宣布将短期利率维持在0.25%不变。日本央行政策目标利率和互补性存款便利利率均维持在0.25%，贴现率维持在0.50%。东京隔夜平均利率 （TONAR）上周四（9月19日）较前一周（9月12日）保持不变，位于0.23%。 国内利率：短端利率普遍上行 关键利率 上周（9月9日-9月15日），央行关键利率无变化。 图8：央行关键利率图9：LPR利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 市场利率 短端利率方面，隔夜利率与七天利率普遍上行。上周（9月16日-9月21日），R001和DR001较前一周（9月9日-9月14日）分别上升16.0bp、10.5bp，位于1.97%和1.87%；R007和DR007分别上升13.5bp、14.0bp，位于2.02%和1.94%；R007-DR007扩张至9.58bp，仍低于近年平均水平。考虑R成交量权重的货币市场加权利率（7天移动平均）上周五较前一周上行0.82bp至1.90%。 存单利率方面，各类发债主体发行利率普遍下行。上周三（9月18日）国有行1年期存单发行利率较前一周（9月11日）下行4.7bp，位于1.92%；股份行下行3.9bp，位于1.94%；城商行下行2.0bp，位于2.07%。 图10：短端市场利率与政策锚图11：中期利率与政策锚 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图12：短端流动性分层观察图13：中期流动性分层观察 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图14：货币市场加权利率图15：SHIBOR报价利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性：上周央行超量续作 上周（9月16日-9月22日），央行净投放流动性1882亿元。其中：7天逆回购净投放7792亿元（到期8845亿元，投放16637亿元），14天逆回购净投放