货币政策与流动性观察：政府融资放缓，资金面均衡偏松

货币政策与流动性观察 政府融资放缓，资金面均衡偏松 证券研究报告|2024年12月09日 核心观点经济研究·宏观周报 政府融资放缓，资金面均衡偏松 海外方面，上周海外央行政策无重大变化。联邦基金利率期货定价显示，市场认为美联储在12月FOMC降息25BP的概率为83.4%，维持利率不变的概率为16.6%。 国内流动性方面，上周跨月结束后央行回笼流动性，此外随着再融资专项债发行逐步进入尾声，政府净融资有所回落。资金面总体维持均衡，隔夜利率与7天利率走势分化，非银-银行流动性分层加大。国信货币政策力度指数较前一周（11月25日-11月29日）边际下降0.03，位于103.97。其中价格指标上行贡献-430.6%，数量指标下行贡献530.6%。价格指数上升（扩张）主要由上周R001利率上行拖累，全周标准化后DR加权利率偏离度（相较同期限OMO）、R加权利率偏离度（相较同期限OMO）和同业存单加权利率偏离度（相较MLF）下行支撑。数量上，央行上周公开市场操作对指数形成拖累。 央行公开市场操作：上周（12月2日-12月8日），央行净投放流动性 -11321亿元。其中：7天逆回购净投放-11321亿元（到期14862亿元， 投放3541亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿 元）。本周（12月9日-12月15日），央行逆回购将到期3541亿元， 其中7天逆回购到期3541亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一 （12月9日）央行7天逆回购净投放138亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为3679亿元。 银行间交易：银行间市场质押回购平均日均成交8.16万亿，较前一周 （11月25日-12月1日）增加0.89万亿。隔夜回购占比为89.0%，较前一周（86.4%）增加2.6pct。 债券发行：政府债上周净融资6201.1亿元，本周计划发行6987.0亿元， 净融资额预计为6198.1亿元；上周同业存单净融资3532.4亿元，本周计划发行1113.3亿元，净融资额预计为-2560.4亿元；上周政策银行债净融资840.0亿元，本周计划发行150.1亿元，净融资额预计为-579.9 亿元；上周商业银行次级债券净融资355.0亿元，本周计划发行63.0亿元，净融资额预计为-352.0亿元；上周企业债券净融资196.3亿元，本周计划发行1143.7亿元，净融资额预计为-1812.7亿元。 汇率：上周五（12月6日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（11月29日）下行0.36至99.71。同期美元指数上行0.19，位于105.97；美元兑人民币在岸汇率上行0.03，位于7.26；离岸汇率上行0.02，位于7.26。 风险提示：海外市场波动，海外经济进入衰退。 证券分析师：田地证券分析师：董德志0755-81982035021-60933158 tiandi2@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980524090003S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比3.40 社零总额当月同比4.80 出口当月同比12.70 M27.50 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观周报-本周国内经济增长动能边际有所改善》— —2024-12-08 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数温和向上》——2024-12-05 《货币政策与流动性观察-央行呵护，跨月平稳》——2024-12-03 《宏观经济宏观周报-11月国内建筑业增长放缓但制造业延续回升势头》——2024-12-02 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数连续五周保持不变》——2024-11-29 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周流动性回顾：政府融资放缓，资金面均衡偏松4 流动性观察6 外部环境：美联储12月预计大概率降息25BP6 国内利率：隔夜与7天利率分化7 国内流动性：上周央行大幅缩量续作9 债券融资：上周政府债券净融资有所回落10 汇率：人民币兑美元小幅贬值12 图表目录 图1：国信货币政策力度指数（上升指向宽松，下降指向紧缩）4 图2：价格指数4 图3：数量指数4 图4：美联储关键短端利率6 图5：欧央行关键短端利率6 图6：日央行关键短端利率6 图7：主要央行资产负债表相对变化6 图8：央行关键利率7 图9：LPR利率7 图10：短端市场利率与政策锚8 图11：中期利率与政策锚8 图12：短端流动性分层观察8 图13：中期流动性分层观察8 图14：货币市场加权利率8 图15：SHIBOR报价利率8 图16：“三档两优”准备金体系9 图17：7天逆回购到期与投放9 图18：央行逆回购规模（本周投放截至周一）9 图19：央行逆回购余额跟踪9 图20：MLF投放跟踪10 图21：MLF投放季节性10 图22：银行间回购成交量10 图23：上交所回购成交量10 图24：银行间回购余额10 图25：交易所回购余额10 图26：券发行统计（本周统计仅含计划发行及到期）11 图27：政府债券与同业存单净融资11 图28：企业债券净融资与结构11 图29：主要货币指数走势12 图30：人民币汇率12 周流动性回顾：政府融资放缓，资金面均衡偏松 海外方面，上周海外央行政策无重大变化。联邦基金利率期货定价显示，市场认为美联储在12月FOMC降息25BP的概率为83.4%，维持利率不变的概率为16.6%。 图1：国信货币政策力度指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：价格指数图3：数量指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性方面，上周宽松力度边际下降。国信货币政策力度指数较前一周（11月25日-11月29日）下降0.03，位于103.97。其中价格指标上行贡献-430.6%，数量指标下行贡献530.6%。价格指数上升（扩张）主要由上周R001利率上行拖累，全周标准化后DR加权利率偏离度（相较同期限OMO）、R加权利率偏离度（相较同期限OMO）和同业存单加权利率偏离度（相较MLF）下行支撑。数量上，央行上周公开市场操作对指数形成拖累。 央行公开市场操作：上周（12月2日-12月8日），央行净投放流动性-11321亿元。其中：7天逆回购净投放-11321亿元（到期14862亿元，投放3541亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。本周（12月9日-12月 15日），央行逆回购将到期3541亿元，其中7天逆回购到期3541亿元，14天逆 回购到期0亿元。截至本周一（12月9日）央行7天逆回购净投放138亿元，14 天逆回购净投放0亿元，OMO存量为3679亿元。 银行间交易：银行间市场质押回购平均日均成交8.16万亿，较前一周（11月25日-12月1日）增加0.89万亿。隔夜回购占比为89.0%，较前一周（86.4%）增加2.6pct。 债券发行：政府债上周净融资6201.1亿元，本周计划发行6987.0亿元，净融资 额预计为6198.1亿元；上周同业存单净融资3532.4亿元，本周计划发行1113.3亿元，净融资额预计为-2560.4亿元；上周政策银行债净融资840.0亿元，本周计划发行150.1亿元，净融资额预计为-579.9亿元；上周商业银行次级债券净融资355.0亿元，本周计划发行63.0亿元，净融资额预计为-352.0亿元；上周企 业债券净融资196.3亿元，本周计划发行1143.7亿元，净融资额预计为-1812.7亿元。 汇率：上周五（12月6日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（11月29日）下行0.36至99.71。同期美元指数上行0.19，位于105.97；美元兑人民币在岸汇率上行0.03，位于7.26；离岸汇率上行0.02，位于7.26。 流动性观察 外部环境：美联储12月预计大概率降息25BP 美联储 11月美联储降息25BP，利率目标降至4.5%-4.75%。上周五（12月6日）其两大管理利率——存款准备金利率（IORB）和隔夜逆回购利率（ONRRP）较前一周（11月29日）均保持不变，分别维持在4.65%和4.55%。上周三（12月4日）SOFR利率较前一周（11月27日）上涨2BP，位于4.59%。联邦基金利率期货定价显示，市场认为美联储在12月FOMC降息25BP的概率为83.4%，维持利率不变的概率为16.6%。 截至12月4日，美联储资产负债表规模为6.90万亿美元，较前一周（11月27 日）减少了93.13亿美元，约为去年4月本次缩表初期历史最高值（8.97万亿）的77.02%。 图4：美联储关键短端利率图5：欧央行关键短端利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：日央行关键短端利率图7：主要央行资产负债表相对变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 欧央行 欧央行10月宣布将三大利率均下调25个基点——主要再融资操作（MRO）、边际贷款便利（MLF）和隔夜存款便利（DF）利率分别降至3.40%、3.65%和3.25%。欧元短期利率（ESTR）上周四（12月5日）较前一周（11月28日）上升0.1BP，位于3.17%。 日央行 日央行10月将短期利率维持在0.25%不变。日本央行政策目标利率和互补性存款便利利率均维持在0.25%，贴现率维持在0.50%。东京隔夜平均利率（TONAR）上周四（12月5日）较前一周（11月28日）保持不变，位于0.23%。 国内利率：隔夜与7天利率分化 关键利率 本周央行关键利率保持不变。 图8：央行关键利率图9：LPR利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 市场利率 短端利率方面，隔夜利率和七天利率走势分化。上周（12月2日-12月6日），R001和DR001较前一周（11月25日-11月29日）分别上行4.1BP和4.2BP，位于1.56%和1.42%；R007和DR007分别下行4.1BP和8.3BP，位于1.78%和1.64%； R007-DR007扩张4.2BP至14.4BP，低于近年平均水平。考虑R成交量权重的货币市场加权利率（7天移动平均）上周五较前一周上行2.4BP至1.58%。 存单利率方面，各类发债主体发行利率同时回落。本周一（12月9日）国有行1年期存单发行利率较上周一（12月2日）下行2.0BP，位于1.74%；股份行下行4.3BP，位于1.75%；城商行下行11.8BP，位于1.97%。 图10：短端市场利率与政策锚图11：中期利率与政策锚 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图12：短端流动性分层观察图13：中期流动性分层观察 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图14：货币市场加权利率图15：SHIBOR报价利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性：上周央行大幅缩量续作 上周（12月2日-12月8日），央行净投放流动性-11321亿元。其中：7天逆回购净投放-11321亿元（到期14862亿元，投放3541亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。 本周（12月9日-12月15日），央行逆回购将到期3541亿元，其中7天逆回购 到期3541亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（12月9日）央行7天逆 回购净投放138亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为3679亿元。 上周（12月2日-12月8日），银行间市场质押回购平均日均成交8.16万亿，较前一周（11月2