重大行情点评：政策方向明确，维持看多观点

研究员：赵嘉瑜 0755-82548083 zhaojiayu@cmschina.com.cnF3065666 Z0016776 2024年10月12日 政策方向明确，维持看多观点 重大行情点评 期货研究报告|商品研究 重大行情点评 增量政策方向明确，解决通缩态度坚决，我们维持对股指、商品的看多观点。 上午，国新办举行新闻发布会，介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。财政部部长蓝佛安，副部长廖岷、�东伟、郭婷婷回应财政政策、财税体系改革、特别国债、地方政府债务、房地产市场发展等问题。 本次发布会首先对今年的财政部工作情况做了总结，随后宣布一揽子增量政策，主要集中于化债、银行、地产和民生四个方面，并表示逆周期措施还有其他工具储备。 从国债现券的表现看，由于本次发布会尚未公布债务额度等细节信息，整体而言，市场未作出明显反应。 本次发布会着重强调了化债的政策力度，结合专项债可用于收购存量商品房、加大保障型住房供给的表述，预计会明显缓解地方政府化债压力。 以化债为首的民生工程仍是当前的重心。从三驾马车对经济增速拉动的角度来看，预计消费相关的增量政策会在明年陆续推出。 风险提示：市场对财政政策预期过高，实物工作量推进速度偏慢 敬请阅读末页的重要声明 1.事件 上午10点，国新办举行新闻发布会，介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。会上，财政部部长蓝佛安，副部长廖岷、�东伟、郭婷婷回应财政政策、财税体系改革、特别国债、地方政府债务、房地产市场发展等问题。 2.详情 本次发布会首先对今年的财政部工作情况做了总结，从总量、民生、转移支付、化债等多个角度展开： 今年以来，财政部门坚持积极的财政政策适度加力、提质增效。积极扩大国内有效需求，1-9月发行新增专项债券3.6万亿元，支持项目超过3万个，用作 项目资本金超2600亿元。2023年一般公共预算支出规模达到28.55万亿元。 后三个月，各地共有2.3万亿元专项债资金可以安排使用。 2024年中央财政安排对地方转移支付超10万亿元，将更多资金用于补充地方财力，支持地方兜牢基层“三保”底线。 地方债务风险整体缓释，化债工作取得阶段性成效。 中国财政有足够韧劲，通过采取综合性措施，可以实现收支平衡，完成全年预算目标。 随后，财政部宣布了一揽子增量政策，主要集中于化债、银行、地产和民生四个方面： 置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。 在2023年安排地方政府债务限额超过2.2万亿元的基础上，2024年又安排 1.2万亿元的额度，支持地方特别是高风险地区化解存量债务风险和清理拖欠企业账款等。 相关表述包括：“拟一次性增加较大规模债务限额”，“近年来出台的支持化债力度最大措施”，“这是一场及时雨”等。 发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本。 为1998年后首次以特别国债的形式注入资本金，也是2008年注入资本金 （通过外汇）后首次，有助于提升银行抵御风险和信贷投放能力，更好地服务 实体经济发展。 支持房地产止跌回稳。 叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具。后续将允许专项债券用于土地储备，支持用好专项债券来收购存量商品房，加大保障型住房供给。 加大重点群体保障力度。 国庆节前已向困难群众发放一次性生活补助，下一步还将针对学生群体加大奖优助困力度，提升整体消费能力。 此外，财政部还表示逆周期措施还有其他工具储备，比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。 3.盘面反应 以24附息国债11为例： 会前，现券收益率冲高回落，后稳定于2.1325，高于昨收25bp。 会中，现券收益率有些波折，前半段一度下行至2.1150，随后反弹至2.1400， 会后，现券回归宽幅震荡区间，午前收2.1325。图1：24附息国债11早盘走势 资料来源：Wind、招商期货 从国债现券的表现看，由于本次发布会尚未公布债务额度等细节信息，整体而言，市场未作出明显反应。 4.点评：政策方向明确，维持看多观点 从增量政策看，本次发布会： 着重强调了化债的政策力度（近年来出台的支持化债力度最大措施），预计隐形 债务减量、清零将是主要发力点。参考近年的化债支持力度——2023年-2024年已安排3.4万亿地方债额度支持化债（23年2.2万亿，24年1.2万亿），可以期 待后续的进一步加码，具体数额有望在下一届人大常委会会议上公布（10月底或 11月初）。 结合专项债可用于收购存量商品房、加大保障型住房供给的表述，我们预计会明显缓解地方政府化债压力。 以化债为首的民生工程仍是当前的重心，引导消费的政策预计会在后续出台。从三驾马车对经济增速拉动的角度来看，内需/消费回暖是长期工作重点的情况仍没有改变，预计相关增量政策会在明年陆续推出。 从国债现券的表现看，市场未作出明显反应，原因主要在于： 会议并未披露具体数字，原因在于财政预算需要经过人大常委会审批，而从惯例来看，下次人大常委会将于10-11月召开，届时才能披露预算具体数字； 本次发布的多数增量政策已在9.24发布会提及，且近期市场在外媒、传言的影响下，存在情绪过热、预期过高的情况，因此或会低估本轮政策的实质影响。 我们维持《20240924招期策略重大行情点评：全年第二个关键投资窗口-赵嘉瑜》中对人民币风险资产的看多观点，决策层解决通缩问题的态度坚决，股指、商品目前仍处于全年第二个关键做多窗口中。 商品期货方面，目前商品仍处于库存、估值双低的状态，虽然黑色、化工等板块在近期有一些估值修复，但工业品需求现状仍较弱。一揽子化债政策有助于从城市更新（如近期公布的地下管网改造）、收购存量房等方面提振需求。 金融期货方面，国债期货收益率临界点逐渐到来，国债的趋势做多交易或转向波动交易。股指期货则将受益于流动性和基本面的双重利多，长期上涨的逻辑未改；短期基差波动或会加剧，看好期货升水震荡走阔。 研究员简介 赵嘉瑜：招商期货首席策略，金融与金工团队主管，负责宏观策略、资产配置及基 本面量化。具有期货从业资格（证书编号：F3065666）和投资咨询从业资格（证书编号：Z0016776），美国纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交大经济学与法语双学士，曾在曼氏金融工作。在《中美聚焦》、《中国能源报》、《澎湃新闻》、 《上海证券报》、《期货日报》等媒体发文，多次担任人大及哈工大（深圳）的客座讲师。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其投资者。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 得以任何形式翻版、复制、引用或转载。