有色金属周度策略

有色贵金属与新能源团队摘要 作者： 杨莉娜 铜： 从业资格证号： F0230456 【投资建议】8月美国就业数据出炉，从各大类资产表现整体表现 投资咨询证号： Z0002618 来看，当下更倾向于计价对美国经济衰退的担忧而非降息对资产价 联系方式： 010-68573781 格带来的提振。铜价受衰退预期影响，承压下行。中美制造业PMI 作者： 梁海宽 从业资格证号： F3064313 投资咨询证号： Z0015305 联系方式： 010-68518650 作者： 胡彬 从业资格证号：F0289497投资咨询证号：Z0011019 联系方式：010-68576697 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2024年10月13日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 的同步走弱对铜价形成需求端利空。日元汇率再度走强，兑美元接近8月初高位，引发全球市场风险偏好下移。产业层面，近期国内铜库存持续去库，但当前整体库存依旧偏高，海外库存继续累库， 全球铜显性库存压力仍偏大。铜供给虽然有小幅收缩预期，但国内需求“金九银十”旺季不旺的可能性逐步增大。操作上，短期铜价仍面临震荡寻底，关注前低71000附近的支撑力度，若跌破则新一轮下行将开启，逢高沽空。 【套利建议】当下可考虑铜2410和2411合约间的反套机会 【期权建议】 铜价近期波动将加剧，建议构建买入跨式策略以做多波动率，或卖出看涨期权以收取权利金。 铝及氧化铝： 【投资建议】目前基本面供给端持稳，需求端处于旺季，十一节后将有一波补库小高峰。在宏观刺激下盘面跟随有色板块波动，建议多单高位适量减仓。沪铝主力合约上方压力位21000，下方支撑位20000。氧化铝基本面偏强，但整体盘面走势也受板块共振影响，建议多单谨慎续持。需关注产能复产情况及矿端供应情况。 【套利建议】氧化铝可考虑反向套利，空近多远。 【期权建议】氧化铝期权推荐买虚值看涨 锡： 【投资建议】基本面目前矿端进口环比下降，精炼锡加工费暂时企稳。矿端供应紧张依旧是供给端隐忧，且已在逐步传导至冶炼端。上期所锡库存继续下降。目前市场依然被宏观以及板块共振影响，建议多单谨慎续持。需关注矿端供应情况及宏观风险，上方压力位280000，下方支撑位240000。 【套利建议】暂无较好套利机会 【期权建议】推荐牛市价差策略 锌： 【投资建议】美国就业市场走弱及通胀超预期形势令美联储降息预期降温，美元指数整理，且能源价格波动，以及供应偏紧，锌反弹积极，整数关口收复及日线各均线位支撑下，走势保持震荡偏强。周末财政会议，出台一揽子财政计划，料会继续有所提振。后续关注实际落地影响。预计主要波动空间23500-26000. 【套利建议】无 【期权建议】建议牛市价差策略或反比例价差看涨 铅： 【投资建议】宏观因素带来较多扰动，节后铅累库存预期兑现，阶 段仍可能继续累库，预计价格会在16200-17500之间波动为主。 【套利建议】多锌空铅持有 【期权建议】双卖策略 镍及不锈钢： 【投资建议】有色本周共振调整后有所反弹。镍供给端扰动带来波动增加，预计阶段会在12.5-14万元之间波动反复，短线交投为宜 ，趋势单暂观望。周末关注财政政策对市场的影响略偏多。不锈钢近期缓慢去库存，成本端支撑仍在，主要波动区间在13500-14500之间。 【套利建议】暂无 【期权建议】备兑看涨 工业硅： 【投资建议】供给端开工预计环比下降，而需求端产能也将有所回落，整体产业依然严重过剩。近期宏观情绪多有提振，有色板块波动显著。关注注册仓单变化，盘面依然延续磨底行情，建议暂时观望为主。期权方面可考虑买入虚值看跌期权做保险。 【套利建议】暂无较好套利机会 【期权建议】可买入虚值看跌期权做保险 目录 第一部分有色金属运行逻辑及投资建议2 第二部分有色金属行情回顾4 第三部分有色金属现货市场5 第四部分有色金属产业链关键数据追踪6 第五部分有色金属套利17 第六部分有色金属期权22 ， ， 第一部分有色金属运行逻辑及投资建议 宏观主导逻辑：美国9月季调后非农就业人口增加25.4万人，大幅超过预期的14万人。9月就业数据公布后，利率期货市场已取消了对11月降息50BP的押注，美联储会议纪要也弱化快速降息预期，目前市场认为年内两次议息会议各降25bp。而美国9月CPI数据与初请失业金超预期，令市场对降息路径的选择一度出现分歧，一方面11月降息25bp概率进一步有所提升，另一方面也有观点认为美联储还会继续关注通胀指标，从而令11月不降息的概率也有回升。美元指数持续反弹后出现整理，对有色金属影响偏利空。国内来看，一系列宏观利好政策节前发布提振市场信心，经过假期酝酿消化，节后资本市场高开获利了结盘有所出现，而且市场关注政策逐渐落地和实际需求改善情况。从目前的落地情况来看，金融互换便利创设兑现，财政部周末会议落地，一揽子增量财政计划将推出，将会继续带来利好提振。此外，由于供需阶段错配，节后有色金属库存阶段累积显现，限制了有色金属回升空间。有色受宏观脉冲波动影响，短期反复波动延续，不过有色各品种基本面差异性令调整幅度受到影响。 表1有色金属单边策略 品种 运行逻辑 周度运行区间 行情研判 策略建议建议 铜 美国9月就业数据超预期强劲，市场对衰退担忧缓解，9月美国CPI超预期，近期原油价格大涨，后续铜可能交易再通胀预期。中国9月制造业PMI环比回升，接近荣枯线，叠加9月底出台的包括稳地产在内的一系列刺激政策，宏观层面对铜价有支撑。同时股票市场的快速反弹也提升了商品市场的短期风险偏好。10月国内电解铜产量预计将继续下降。需求端，9月铜需求阶段性改善，国内“银十”需求仍有韧性，但由于铜价9月涨幅已较大，将在一定程度抑制下游需求的释放。节后国内库存阶段性累库，但10月国内铜库存仍有望进一步去化。 75000-80000 震荡走强 短多 锌 宏观面政策变化加剧市场波动，随着节后对政策利多消化获利了结显现，普现高开低走，不过周末财政会议前锌继续转强势。供给端利多支持减弱，近期TC持稳，锌精矿当前供给偏紧，精炼锌企业亏损较大，冶炼企业开工率偏低，预计精炼锌9月产量依然偏低，10月有一定产量增长消息。进口窗口有开启，8月锌锭进口增加，9月内强外弱下依然有进口流入增量，近期现货市场因进口资源补充紧张情况有缓解节前刚需有备货，节后价格高开成交转淡。SMM七地锌锭库存继续小幅回升，假期错配累库存显现，而节后交投偏淡。 23500-26000 偏强 偏多 铝及氧化铝 宏观方面：美国9月失业率回落至4.1%，新增非农就业人数25.4万人，好于预期。美联储9月会议纪要显示联储官员间对降息幅度存在一定的分歧。美国9月未季调CPI年率增长2.4%，市场预计为增长2.3%，前值为增长2.5%。美国9月未季调核心CPI年率增长3.3%，此前市场预估为成长3.2%。中国9月制造业PMI为49.8%，连续5个月处于收缩区间，但较前值49.1%上升0.7pct。本周美元指数震荡偏强，外盘伦铝先抑后扬。供给方面：电解铝新投产能以及复产产能增加，主要集中在四川、贵州以及新疆。运行产能较上周增加3.5万吨。需求方面：上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比涨0.3个百分点至63.8%，与去年同期相比上涨0.5个百分点。分板块来看，周内型材及再生合金板块在订单好转带动下开工率小幅走高，其余板块开工持稳为主。在宏观多重利好刺激下本周铝价再度上冲至两万上方，下游反馈不一，板带等企业看涨预期强烈，下游客户下单提货积极，而铝合金等下游畏高情绪明显。库存方面：据SMM统计，10月10日国内主流消费地电解铝 20000-22000；4300-4700 震荡偏强 偏多 。 ， 锭库存67.7万吨，较上周一增加1.9万吨；国内主流消费地铝棒库存13.47万吨，较上周一增加2.57万吨。 锡 基本面供给方面，国内锡冶炼厂加工费环比暂时持平，SMM调研云南江西冶炼企业周度开工率环比微幅上升0.2%，云锡检修已近尾声，江西冶炼产能开工有小幅增加，但未来原生锡冶炼企业所面临的原料采购难还将进一步加剧。8月锡矿进口数据环比大幅减少41.43%，同比下降67.41%，主因来自缅甸、刚果（金）以及澳大利亚的进口锡矿量大幅下滑目前缅甸佤邦禁矿还在继续，且并无官方复产消息。未来矿端紧张格局还将延续且趋紧。近期沪伦比勉强维持在8以上，进口盈利窗口维持关闭。需求方面，8月锡焊料企业开工率环比下降1.18个百分点，主因淡季下终端客户需求量减少，致使8月焊料企业订单有所下滑。9月第3周铅蓄电池企业开工率周环比大幅下降6.87个百分点，主因适逢中秋假期电池企业放假，另外8月海合会对我国铅蓄电池的反倾销调查影响逐渐升级。库存方面，上期所库存继续下降，LME库存环比减少，smm社会库存周环比继续下降。 250000-280000 震荡偏强 偏多 铅 宏观层面带来较多共振扰动，节后内盘工业品对利好政策措施情绪有所消化，出现一较较为广泛的获利了结，此后企稳反弹。从需求来看，铅国庆节前备库的常规预期存在，但节后则累库存兑现，电动车新国标降低对车重要求，利好铅蓄电池需求，后续关注消费提振等政策落地后的实际体现。进口窗口关闭，对铅精矿进口补充并不有利。LME铅库存19万吨以内，国内铅库存因假期间供需错配如期累库存有所发生。后续继续关注现货市场精废价差变化，尤其关注蓄电池相关需求回升，企业开工，出口变化等情况。 16200-17500 区间震荡 偏多 镍 宏观层面带来较多共振扰动，镍叠加供应端多个扰动信息假期间外盘上涨，节后国内补涨高开，但因内盘工业品对利好措施情绪有所消化，出现一较较为广泛的获利了结，镍滞跌反弹。供应来看，10月内贸矿价将随LME价格有小幅回升后续继续关注内贸现货升水变化。镍生铁持坚，预计国内镍生铁9月供应改善而印尼供应不确定性仍存。我国精炼镍现货供应偏宽松，10月预期继续增产，而海外供应端波动阶段带来扰动，关注持续的供应影响是否出现。需求来看，精炼镍节后刚需成交为主。硫酸镍本身供应有改善预期，而需求前置至9月，10月需求可能有所转淡，可能价格回升空间较有限。不锈钢最新社库显示降库存，10月有减产预期。国外精炼镍波动近期至13万吨附近，国内期现货库存波动回升累库存预期存在。 125000-140000 震荡偏强 短多 不锈钢 不锈钢跟随黑色及镍波动。印尼矿端支撑仍在，镍生铁因印尼政策不确定性存在，对不锈钢成本支撑继续较强。不锈钢节前略有降库存，假期或有供需错配带来库存回升。从供应端来看，粗排数据来看，不锈钢10月不锈钢排产下滑。从需求端来看，黑色系近期波动加大，受国内政策影响较大，但节后出现一轮普遍调整，不锈钢逐渐有所滞跌，镍生铁原料端有超过1000元/镍点的成交。进出口来看，不锈钢出口情况表现相对好，进口压力并不大。不锈钢期货库存降至11万吨以内。 13500-14500 震荡转强 短多 工业硅 供应方面，周供应较为平稳，重庆、新疆和内蒙新开8台炉，四川和云南关停8台炉。据百川盈孚统计，截至10月10日，中国金属硅开工炉数373台，整体开炉率50%。2024年9月中国金属硅整体产量44.2万吨，同比上涨25%。9月多晶硅供应量环比小幅增长，行业开工率维持在5-6成，随着枯水期临近，预计四季度多晶硅产量将有所下降；9月有机硅产量环比减少3.1%，10月山东东岳有检修计划，另外关注10月复产产能；铝合金方面，国庆后开工率恢复，产出量将环比上升。出口方面，2024年1-8月金属硅累计出口量48.38万吨，同比增加28%。目前企业库存新疆地区回落，云南地区上涨，交易所库存有所去化。 9000-10000 磨底过程 波段操作 资料来源：方正中期研究院 表1：有色金属重点套利推荐 套利推荐品种及合约 逻辑 氧化铝11-02合约 近强远弱价差较大 铜11-12合约反套 财政刺激预计将逐步加码，利多远月合约 多锌11-空铅11 继续持有 资料来源：方正中期研究院 第二部分有色金属行情回顾 表