2024年四季度分配器解决方案：PitchBook的私人资本回报晴雨表扩展套件2024

量化研究分配解决方案 Pitchbook的私有资本回报指标套件扩展 目录 概览 3 PitchBook Data, Inc. 附录 12基本预期与报告回报10评估当前的回报环境仪表在运行中 7 纳齐尔·塔赫尼尼执行副总裁兼研究与市场情报部 丹尼尔·库克，CFA，量化研究负责人 机构研究小组 分析 纳撒尼尔·施瓦茨，CFA数量化研究员 nathan.schwartz@pitchbook.com 赞恩·卡姆恩，CFA，CAIALead Analyst, 定量与基金研究 zane.carmean@pitchbook.com 安德鲁·阿克斯，CFA高级定量研究分析师 andrew.akers@pitchbook.com pbinstitutionalresearch@pitchbook.com 出版 报告由Chloe Ladwig设计 发布于2024年10月4日 点击此处关于PitchBook的报告方法论。 概览 私人市场回报的机制相较于其公开市场对等物要慢得多，也难以察觉。除了维持活跃的私人市场配置并从普通合伙人那里接收关于当前估值的更新外，私人市场参与者通常需要等待几个月，直到封闭式基金报告业绩，才能对私人市场回报有一个更清晰、更全面的了解。即便如此，基金的净资产价值（NAV）和回报也可能对宏观经济环境的变化反应缓慢。为了解决这一报告滞后问题，并提供一个更实时的私募股权回报估计，我们开发了一个基于因素的框架，该框架成为PE 指数测量器.1晴雨表产生一个单一的分值，量化了基于美国基金的当前封闭式基金回报环境的状态，并使我们能够基于市场基本面揭示隐含的季度回报，或“现在预测”。 一个简单的线性回归模型，该模型以基本指标为输入，并输出一个经过重新校准的0到100分的晴雨表得分。2此处50代表对平均回报的中性预期。我们方法中所使用的指标分为六大类别：宏观经济、股权、信贷/利率、风险投资、基础设施和商品。附录提供对方法论的详细解释。晴雨表的关键用例包括： • 提供对组合基金策略回报中经济和市场风险的见解。 • 按月进行现期收益预测，以便在季度收益可用之前提供更多实时读数。 • 确定报告收益偏离基本预期的时期。 现在，我们正在完善方法论并扩展PitchBook Barometers的范围，使其超越私募股权（PE），涵盖风险投资（VC）、私募债务、基础设施和自然资源——统称为PitchBook私人资本回报指标，或简称“指标”。扩展指标框架将为美国私募市场的当前回报格局提供一个更全面的视角。该框架主要包括： 在本报告中，我们提供对当前回报环境的衡量尺度，并展示了“气温计”在工作中的历史实例。PitchBook 私募股权回报气温计的套件可以在以下链接找到： [此处应为一个链接，但由于不能提供链接，用文字代替] 详见 PitchBook 私募股权回报气温计套件。PitchBook 新闻与分析页面我们将提供每月更新。 评估当前回报环境 晴雨表提供了基于基本因素的回报环境的定量评估。图1中的仪表显示的是2024年7月的晴雨表读数，与晴雨表输出的历史分布相比较。在所有晴雨表中，对第三季度的现在预测的隐含季度回报仍然稳定地处于中性区域，围绕平均回报波动。这种中性展望与当前的经济和金融状况相吻合。最近的数据并未显示出显著的正向或负向趋势，反映了宏观经济和金融环境的总体稳定。 气压计当前读数 • 上市企业指数：46；隐含回报率：3.6% • 风险投资指数：41；隐含回报率：1.8% • 私募债务指数：43；隐含回报率：2.0% •基础设施指数：62；隐含回报率：3.2% • 自然资源指数：38；隐含回报率：-0.6% 我们将中性环境定义为位于晴雨表平均值加减两个标准差内，这意味着中性环境通常涵盖了所有观察值的50%，这是由正态分布所暗示的。距离平均值超过两个标准差的读数被视为负值或正值。仪表上的最小值和最大值代表1.5个标准差的移动。尽管这些界限有些主观，但使用标准差有助于量化数据。这些界限应被视为指标而非严格的界限。 基础设施的阅读值显著高于其他基金策略。然而，基础设施模型的分析周期比其他模型短（见附录). 有限的分析时间段影响了基础设施晴雨表的历史读数。特别是，COVID-19大流行期间的大幅消极预期回报对数据集的方差产生了不成比例的影响，并拉低了平均晴雨表预期回报。随着我们继续将未来的基础设施晴雨表读数添加到数据集中，中性的50分将更准确地在各种市场条件下反映平均水平。 积极的经济增长、消费支出和通胀数据。然而，就业前景正在减弱，美联储降低了隔夜利率。尽管如此，美国股票和债券市场在整个年份内均呈上升趋势。总的来说，经济和市场正以我们可视为“正常”的速度运行，我们的市盈率晴雨表也反映了这一点。我们预计，一旦报告的基金数据可用，2024年第三季度的市盈率回报将与历史平均季度回报紧密相符。 温度计通常在正常区域波动，但超出正常区域的读数尤为重要。在关注高变异性时期——即超过三分之二标准差的时期——市盈率温度计显示出更强的解释力。在市场极端乐观或悲观时期，指标往往同步移动，由更广泛的经济趋势推动，如同潮汐的上升或下降。另一方面，在“中性”回报时期，这些更广泛的力量影响较小，而个别因素在驱动表现中扮演更加突出的角色。总的来说，市盈率温度计解释了从2009年第一季度至2023年第四季度市盈率季度回报率变异性的61%。然而，仅当分析温度计从平均值偏离超过三分之二标准差的情况时，它解释了变异性的75%。因此，当温度计显示出远离平均值的读数时，我们更有信心认为最终的回报将与估计值一致。 为了全面理解仪表读数，我们需要考察我们是如何得到这些值的。让我们从探索市盈率的时间序列气压计隐含季收益率和报告的季收益率开始。气压计隐含的回报代表根据模型指标预测的这一时期我们预期的回报值。在图2中，我们包括了与仪表相同的截止值，这些截止值由均值回报的标准差表示。 PE 指数所暗示的 2024 年第三季度季度回报率为 3.6%，低于自 2009 年第一季度至 2023 年第四季度观察到的平均 4.0%，其中 4.0% 代表中性评分 50。根据我们的边界条件，2024 年第三季度的暗示回报率处于中性 PE 回报环境范围内，这与预期大致相符。美国经济数据总体令人满意，但并不特别鼓舞人心，一般来说 并且风险投资与股权相关因素的联系最为紧密。尽管私募债务也受到股权因素的影响，但它主要通过高收益利差和晨星LSTA美国杠杆贷款指数的回报等信用特定指标来描述。自然资源模型主要受石油价格的影响，这是由于全球能源市场对这些基金的影响所预期的。对于基础设施而言，关键指标是全球基础设施指数和由信用利差代理的借贷成本。 在极端市场条件下，解释能力的提高凸显了私募市场与经济和公开金融市场之间的相互联系。我们预计这三个领域将同步发展。因此，广泛反映股票、信用和波动率敞口的指标，以及国家活动指数和圣路易斯联邦银行的金融压力指数等多方面的经济指标，对所有基金策略都具有影响力。 仪表在行动中 PE Barometer: 早期新冠疫情（2020年第二季度） 私人资本回报晴雨表的读数在市场动荡时期最为有洞察力，例如在疫情期间、全球金融危机（GFC）以及2010年代中期的能源价格波动期间。值得强调的是，晴雨表并非预测经济或市场结果的一种工具。相反，它们提供了一种估计，即我们如何预期私人资本回报会即时响应市场基本面的变化。在每一个案例研究中，我们比较了我们的晴雨表暗示的读数与我们随后捕捉并报告的回报数据，展示了晴雨表如何被用来更实时地指示回报环境，在数据可用之前。虽然事后诸葛亮有助于选择以下案例研究的时间段，但目标在于展示晴雨表如何为报告的私人资本回报的预期提供信息。 COVID-19大流行初期，几乎在全球金融市场的每个角落都注入了大量的波动和不稳定性。由于担心全球经济关闭，公用股市场重新估值的较低，但在几个月后迅速反弹并达到新高。到2020年第二季度末，市场参与者已经意识到这一系列事件。然而，截至2019年第四季度最后报告的私募股权基金回报基准，尚未得到更新以立即反映这一动荡。上升的VIX与小型股价值股权指数的下降一起，将私募股权晴雨表推向0分，这意味着2020年第一季度的回报率急剧下降至-16.2%。接着，在波动正常化和经济数据改善的推动下，到2020年第二季度的预期回报率回升至13.2%。在接下来的几个月里，随着私募股权基金回报的公布，晴雨表的估计证明是相当准确的。对于试图衡量截至2020年第二季度的私募股权投资组合整体表现的投资者来说，晴雨表——具体而言，是基本因素——将提供合理的近似值。 巴氏指标所暗示的回报和报告的回报大体上朝同一方向移动，但它们的幅度通常不同，因为报告的净资产价值（NAV）往往比更广泛的市场波动性小。因此，巴氏指标最好用作趋势方向的评估，而不是回报精确幅度的衡量。 自然资源晴雨表：能源价格波动（2016年第二季度） 回报。然而，PE 指数却显示未来回报显著改善，这主要得益于信用利差的扩大和商业信心的提升。在 2009 年上半年的 PE 回报预期量化可能为市场参与者提供了一个更明确的目标，以了解在反弹期间总体 PE 基金策略的表现。 2010年代中期，自然资源晴雨表提供了一个有趣的案例，其中石油价格发挥了关键作用。2014年，能源市场受到美国页岩气繁荣带来的供应过剩以及欧佩克成员国缺乏协调的双重影响，导致油价暴跌。这种影响在整个行业蔓延，油价在短短几个月内下跌超过50%。尽管自然资源晴雨表得分为28分，表明2014年第四季度基金回报率为-2.5%的下降，但它低估了严重程度，因为实际回报率下降了-12.1%。到2016年第二季度，油价已稳定，这种复苏推动晴雨表进入正值区域。当与更广泛的金属和采矿市场以及经济情绪的改善相结合时，晴雨表在连续超过一年的负季度表现后，预示着回报环境的改善。 VC Barometer: 后COVID-19大流行期（2021年第三季度） 2020年底至2021年初，风险投资领域经历了爆炸式增长，2021年第一季度风险投资季度回报率达到了惊人的23.6%，这得益于上市活动的激增。尽管风险投资晴雨表在2020年初已预测这一水平的回报，但实际回报的实现速度比基本面所显示的要慢（图7）。到2021年第三季度，风险投资晴雨表估计风险投资回报将出现下滑，其读数为26，这与2021年第一季度报告的风险投资基金回报率的急剧上升形成鲜明对比。2021年中，风险投资努力维持其令人印象深刻的高回报，并以与风险投资晴雨表估计相似的速度开始放缓。尽管预期回报远低于报告结果，但基本面正预示着风险投资回报的下降，这一趋势在2022年和2023年得以显现。以风险投资为案例研究，在下一部分中，我们将突出晴雨表如何引导我们的报告回报系列，帮助投资者识别潜在的拐点。 PE 指数：全球金融危机（2009年第二季度） 如前所述，晴雨表在市场动荡期间特别有用，全球金融危机（GFC）就是一个典型的例子（图6）。在2008年市场崩溃时，最低市盈率晴雨表的读数0暗示了季度回报率深度下跌26.4%，而实际回报率则较为轻微，为-12.6%。到2009年第二季度，公共股权市场已经开始复苏，但这种反弹尚未体现在市盈率上。 基本面预期与已报告回报 其他用例源于滚动一年数据的是温度计预测报告回报方向的能力，提前几个季度即可估计。虽然温度计得益于实时输入，但估值需要时间在风险投资生态系统和基金回报中流动。在图8中，有七个拐点，其中风险投资温度计指示了方向上的有意义的变化。平均而言，当风险投资温度计信号为峰值或谷值时，报告的回报大约需要三个季度来反映这一峰值或谷值。将相同分析应用于私募股权温度计，我们发现滞后时间较短，平均大约为一个或两个季度，因为私募股权中的公开比较在风险投资中具有更大的影响。这种滞后表明，基金的净资产值和回报往往对更广泛经济中的变化反应较慢。 投资者经常关注市场趋势可能发生转变的时刻，而PitchBook私