央行数字货币对货币操作的影响（英）2024

中央银行数字货币对货币操作的影响 谭萨雅昆拉塔斯库尔，安德烈雷索，和曼莫汉辛格 注意2024007 金融科技简报 中央银行数字货币对货币操作的影响 由TansayaKunaratskul、AndrReslow和ManmohanSingh准备2024年10月 2024国际货币基金组织 中央银行数字货币对货币操作的影响 备注2024007由TansayaKunaratskul、AndrReslow和ManmohanSingh编制 免责声明：FintechNotes提供国际货币基金组织（IMF）职员对政策制定者在重要问题上的实用建议。FintechNotes中表达的观点是作者（们）的观点，并不一定代表IMF、其执行董事会或IMF管理层的观点。 推荐引用：KunaratskulTansayaAndrReslowandManmohanSingh2024“中央银行数字货币对货币政策的影响”国际货币基金组织Fintech纪要2024007，国际货币基金组织，华盛顿特区。 出版物订单可以通过在线、传真或邮寄方式进行订购：国际货币基金组织，出版物服务 邮政信箱92780，华盛顿特区20090，美国 电话：2026237430传真：2026237201 电子邮件：publicationsimforgbookstoreIMForgelibraryIMForg 本报告在DongHe和TommasoManciniGriffoli的指导下编写，TansayaKunaratskul为主要作者。报告受益于多位国际货币基金组织（IMF）工作人员的贡献，特别是感谢MahmoudAbouelmakarem提供数据协助，以及来自多个IMF成员国的评论。 目录 缩写术语表iv 引言1 《货币操作入门》3 中央银行数字货币对货币操作的影响6 三种央行数字货币替代情景6短期利率的影响 9调整货币操作和央行数字货币设计 11外汇汇率和货币政策目标机制考虑事项19 结论21 参考文献22 箱 1中央银行数字货币替代的三个场景的更多细节7 2柬埔寨Bakong系统12 3英格兰银行的综合账户15 4数字欧元方法17 5数字货币和铸币税18 6数字化和货币指标：肯尼亚MPesa案例20 表格 1货币政策与操作框架3 2规范化走廊和底部系统5 3依据不同央行数字货币替代情景进行资产负债表分析9 4央行数字货币发行时，储备供应和需求变化不同程度11 21Bakong和CiC进展12 5中央银行通过货币政策工具和资产购买提供额外储备时，储备和资产负债表的影响 14 61肯尼亚货币指标20 缩写术语表 CBDC中央银行数字货币CiC在流 通中的货币GDP国内生产总值N BC柬埔寨国家行 NBFIs非银行金融机构 OMOs公开市场操作 RRs准备金要求 SFs常设便利设施 简介 随着全球各国央行考虑发行央行数字货币（CBDCs），一个重要的政策问题随之产生：货币政策将如何受到影响这个问题需要两部分答案。第一部分关注货币政策立场对更广泛经济的影响产出和通货膨胀。IMF《金融科技简报》和《央行数字货币手册》中关于“CBDCs对货币政策传导的影响”的章节由Das等人（2023年）提供观点。这份金融科技简报旨在回答问题的第二部分，即CBDCs的引入将如何影响货币操作中央银行通过使用不同的工具来管理和调整储备需求与供应，以达到期望的政策立场的过程 。对于计划引入数字货币的中央银行来说，预见对货币操作的影响并提前改善其操作框架以应对任何潜在挑战至关重要，因为这些困难可能会损害中央银行的信誉并影响通货膨胀预期。 这份金融科技报告分析了基于三种情景的数字货币发行的影响：数字货币替代现金、商业银行存款和准备金。每种情景的可能性取决于数字货币的设计特征，例如谁可以访问数字货币、数字货币持有额的限制以及数字货币的赔偿。此外，市场发展将决定采用。例如，对代币化存款和代币化资产需求的增加可能会提高批发型央行数字货币作为结算资产的需求，从而引发从储备金到央行数字货币的替代。 分析集中于中央银行、银行业和非银行业务的资产负债表，以说明对储备供应和需求以及短期利率的影响 。三个情景中的每一个都有不同的资产负债表效应。在第一种情景中，即数字货币发行银行数字货币（CBDC）替代现金的情况下，对利率的影响更为有限，尽管中央银行可能发现预测银行系统的流动性更具挑战性。第二种情景更有可能影响货币操作，因为商业银行将失去储备，因为银行客户将存款替代为CBDC 。在第三种情景中，即商业银行用CBDC替代储备的情况下，对操作的影响取决于CBDC与储备之间的相对差异。 本报告接下来讨论了如何对货币操作进行校准，以响应央行数字货币（CBDC）带来的新环境。在大多数情况下，预计CBDC不会过度限制操作。在第一和第二场景中，中央银行可能需要升级其流动性预测，引入设施以微调日常流动性供应，或暂时采用更不易受到流动性冲击的操作机制，例如通过在固定价格下完全满足市场对储备的需求。在第二种情景下，当由于数字货币（CBDC）导致短期利率偏离目标水平时， 中央银行可以使用货币政策工具提供流动性，以确保利率能够调整回目标水平。最后，在第三种情况下，情景，中央银行应确保互操作性，并允许银行自由将央行数字货币（CBDC）按面值转换为储备，以防止市 场价格扭曲和不良的流动性碎片化。 潜在的不利影响也可以通过仔细的数字货币设计（CBDC）来管理。尽管CBDC的设计应主要关注其关键政策目标，但中央银行仍应考虑如何进一步调整关键设计特征，以确保其能够有效地进行货币操作。例如，中央银行可以调整接入标准或设定持有上限来 抑制可能由第二个场景引发的银行脱媒效应。在第三个场景中，将数字货币储备（CBDC）视作等同于储备，比如计入储备要求或向类似CBDC的储备支付最低利率，也可能有助于促进货币操作。 重要的是要认识到，这份报告主要基于概念分析，并得到了在货币操作方面广泛经验的佐证。随着更多国家推出数字货币，这些发现将会根据具体的经验和实际操作进行修订。 本笔记首先介绍货币操作的基础知识，然后建立三种央行数字货币（CBDC）替代其他货币形式的情景，并随后考察每种情景对货币操作的影响。随后，提出了对操作和CBDC设计的修改，以帮助恢复所期望的货币政策立场。此外，还简要讨论了与汇率和货币目标制度相关的操作含义。 货币操作入门 中央银行的目的是多样化的，但它们共同的长期政策目标是实现价格稳定。为了达到这个目标，它们可以采取不同的货币政策制度，包括通货膨胀目标制、汇率目标制和货币目标制。目前，大多数主要发达经济体和新兴市场及发展经济体已采用通货膨胀目标制，而许多高度依赖国际贸易和投资的小型开放经济体倾向于采用汇率目标制。然而，货币目标制却变得更加不流行。 货币操作被用于实施这些货币政策框架。货币操作包括四个要素：（1）目标例如，价格稳定，这确立了中央银行所负责的中期目标；（2）中间目标，这些有助于中央银行调整其政策立场例如，如果关键指标超过中间目标，通常货币政策的紧缩；3运营目标这些是中央银行在短期内控制的变量，用以满足长期目标；以及（4）货币政策工具这些是由中央银行直接控制以满足操作目标的工具。图1为每个货币政策体系的货币操作四个要素的规范性示例。一些国家采用混合体系，结合灵活的通胀目标制、管理的汇率浮动和一定程度上的资本控制。 图1货币政策和操作框架 来源：作者基于各种其他框架总结表格的阐述。 在通胀目标制下，央行设定一个明确的通胀目标。央行将短期政策利率设定为操作目标，并运用多种货币政策工具管理银行体系流动性，从而确保短期市场利率接近政策利率。此外，央行依赖前瞻性指导和其它公开沟通来引导通货膨胀预期以及未来利率，从而影响收益率曲线的形状。 在一个汇率目标制下，中央银行针对单一的外币或一篮子货币设定一个名义汇率，以稳定国内价格。央行通过外汇市场干预，如买卖外汇，来影响汇率。它还可以设定其政策利率，以管理其货币相对于外币 的需求。这种制度在高度依赖贸易的国家更为常见，进出口价格在很大程度上决定了国内价格水平。 在货币目标制度下，中间目标通常是广义货币总量的增长率，例如M2。操作目标通常是基础货币或M0的增长率，它包括储备和流通中的货币（CiC），也可以是隔夜利率。这一制度依赖于目标货币总量与关键经济变量（如通货膨胀和产出）之间稳定的关系。中央银行监控和调整货币供应量以达到增长目标。 每个制度都依赖于一种或几种货币政策工具来实现操作目标。这些工具涉及对手方，主要是商业银行，作为中央银行和更广泛经济之间的关键中介，促进货币政策的传导（King和ManciniGriffoli2018）。这些工具通常涉及通过对手方在中央银行的存款账户支付中央银行储备或贷款给对手方。 公开市场操作（OpenMarketOperations，简称OMOs）涉及中央银行通过回购协议（repo）或从市场购买资产来提供流动性，通过吸收存款、进行逆回购或发行债券票据等证券来吸收流动性。公开市场操作（OMOs）是由中央银行主动进行的（GrayandTalbot2006）。1 固定设施（SFs）中央银行对手方可按需提供贷款和存款设施。贷款设施允许银行以抵押品为担保借入额外储备，而存款设施允许银行存入资金（GrayandTalbot2006）。 储备金率（RRs）金融机构在其存款或合格资产中，需要按照计算期间持有一定比例作为中央银行的储备。储备要求（RRs）影响储备需求、短期利率，并支持金融系统的稳定性。储备要求通常适用于商业银行，但在某些情况下也适用于非银行金融机构（NBFIs）（BalioandZamalloa1997GrayandTalbot2006DellaValleKingandVeyrune2022）。 外汇干预涉及中央银行在外汇市场上买卖外汇，以引导或稳定其国内货币的价值。外汇干预导致储备余额供应的变化，中央银行通常会进行其他市场操作，以确保系统中存在适当的流动性以满足银行的需 当针对短期利率进行目标设定如在通胀目标制度下，以及在可能的汇率或货币目标制度下存在两种主要操作系统。一种为走廊系统，另一种为地板系统。2走廊系统可以进一步分为两种方案。尽管它们都有相似之处，但它们也具有独特的特征。 在一个走廊体系中，中央银行设定短期利率的上限（天花板）和下限（地板）。中央银行使用存款准备金率（SFs）来定义界限。通过贷款和存款利率及公开市场操作（OMOs）进一步管理储备。央行可以提供足够的流动性以满足 1此外，除了这些市场工具，中央银行还可以使用更多非常规工具，例如量化宽松。量化宽松涉及从私营部门大规模购买资产 债券和证券，其目标是刺激经济，尤其是在危机时期。此外，一些中央银行定期进行直接资产购买，以维持其投资组合中未偿还债券的数量。 2其他系统和混合系统也是可能的，实现的具体设计可以使同一“家族”中的两个系统有所不同，或者使不同的系统具有相似的特 。例如，参见BrandaoMarques和Ratnovski（2024）关于狭窄走廊地板特性的研究。 在走廊范围内的操作目标或以固定政策利率在全额分配基础上提供流动性。前者需要高度精确且频繁的流动性预测。金和曼奇尼格里福利2018 在一个地板系统中，中央银行向银行系统提供充足的储备，确保短期利率接近超额储备支付的利率或地板利率。这种方法允许中央银行根据需要增加储备供应，而不会将市场短期利率推至政策利率以下。2008年全球金融危机之后，许多中央银行，尤其是在发达市场，通过大量资产购买向系统注入流动性，从而将短期利率推至接近下限利率，从走廊系统过渡到下限系统。 金和曼奇尼格里弗利，2018年。 图2提供走廊和地板系统的标准化示例，并进一步分解走廊系统。储备需求曲线向下倾斜，而储备供应曲线则是垂直的，因为中央银行是储备的垄断供应商，可以选择供应的具体水平。如图2，第1部分所示，在走廊系统中，中央银行调整储备供应以在期望的目标利率处与需求相交。如果中央银行在图2的第2部分中实