四季度美国通胀或反复，不改11月降息25bp判断

核心观点与关键数据

1. CPI数据表现：美国2024年9月CPI同比上涨2.4%（预期2.3%，前值2.5%），环比上涨0.2%（预期0.1%，前值0.2%）；核心CPI同比上涨3.3%（预期3.2%，前值3.2%），环比上涨0.3%（预期0.2%，前值0.3%）。CPI同比增速连续6个月回落，创2021年2月以来最低水平，近3年半首次跌破3%；核心CPI增速仍超预期，通胀下降趋势中但跌幅趋缓，可能第四季度反复。
2. CPI分项构成：商品分项同比下跌1.4%，服务分项同比上涨4.7%，均继续回落。非耐用品同比下跌0.7%，首次转负；耐用品同比下跌2.9%，跌幅趋缓。家计项、机动车保险、食品项、医疗服务项贡献最大，能源项和二手车为负贡献。
3. 通胀驱动因素：
   • 能源价格：同比下跌6.8%，跌幅扩大，主要拖累CPI，但10月可能因高基数效应减弱。
   • 食品价格：同比上涨2.3%，小幅反弹。
   • 核心商品价格：同比下跌1%，跌幅趋缓，主要因二手车价格跌幅收窄。
   • 服务价格：同比上涨4.7%，小幅回落，家计项增速降低，但10月可能回升。

研究结论

1. 通胀趋势：9月CPI同比增速走低，但食品价格反弹、核心商品跌幅趋缓，导致通胀增速趋缓并低于预期。10月能源项拖累减弱，家计项可能回升，第四季度通胀或反复。
2. 货币政策：市场预测11月降息概率84%，12月降息概率83%。维持联储年内降息2次（11月和12月各25bp）的判断，全年降息100bp，明年降息100-150bp。
3. 资产价格预测：
   • 美股：11月大选前高位宽幅震荡。
   • 美元指数：中期100-105区间震荡。
   • 十年期美债收益率：预计3.5-4%区间震荡。
   • 黄金：2500美元/盎司以上高位震荡。