2024年7月美国CPI数据点评：美国通胀有序降温，9月降息25BP概率加大

2024年8月15日 总量研究 美国通胀有序降温，9月降息25BP概率加大 2024年7月美国CPI数据点评 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S093052012000201056513108 gaoruidongebscncom 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 02152523880 liuxcebscncom 相关研报 衰退交易暂歇，后续怎么看？解构美国系列第七篇（20240808） 美国就业大幅转冷，降息条件已经具备2024年7月美国非农数据点评兼光大宏观周报（20240803） 美联储降息窗口逐步临近2024年7月FOMC会议点评（20240801） 美国就业市场会不会急剧恶化？2024年6月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （20240706） 美债利率触顶回落，后续怎么看？2024年6月美国流动性观察（20240625） 如何理解5月美国低于预期的消费数据？ 2024年5月美国零售数据点评 （20240619） 为什么我们认为9月有望降息？2024年6月FOMC会议点评（20240613） 美国通胀延续回落，推动降息窗口开启2024年5月美国CPI数据点评 （20240613） 如何看待美国就业数据间的不一致？2024年5月美国非农数据点评兼光大宏观周报（20240608） 如何看待近期美债利率的反弹？2024年5月美国流动性观察（20240528） 零售数据超预期回落，降息必要性增加2024年4月美国零售数据点评 （20240516） 美国通胀如期回落，推动降息交易重启2024年4月美国CPI数据点评 （20240516） 事件： 1）7月美国CPI同比29，前值30，市场预期30；2）季调后CPI环比 02，前值01，市场预期02；3）核心CPI同比32，前值33，市场预期32；4）季调后核心CPI环比02，前值01，市场预期02。 核心观点： 7月美国通胀延续回落，基本符合市场预期。其中，住房、能源价格环比增速回升，但核心商品和服务通胀继续降温，指向居民消费及劳动力市场继续降温。考虑到当前住房通胀反弹有限，叠加油价走势疲弱，预计美国通胀仍在降温通道。 当前市场关注点在于9月降息幅度，7月美国CPI数据表明通胀正有序降温，美国经济倾向于软着陆而非衰退，难以给出9月降息幅度扩大至50BP的明确结论，市场押注9月降息25BP的概率加大。未来非农数据的表现对降息影响则更为关键。 一、7月美国通胀延续回落，基本符合市场预期 7月，美国CPI环比增速自上月01升至02，但受去年基数偏高影响，同比增速自上月30继续降至29；核心CPI环比增速自上月01升至02，同比增速自上月的33降至32。 7月CPI环比增速反弹的领域主要集中在住房和能源。7月，住房价格环比增速升至04，上月为02；能源价格环比增速升至0，上月为02。 上月我们曾提到，6月住房价格环比增速打破连续四个月的平台期，降至02，但7月再度反弹指向住房价格降温节奏尚不稳固。其中，主要居所租金、业主等价租金环比增速分别升至05、04，均高于上月的03。但从市场租金等领先指标来看，6月以来租金价格环比增速持续走低，同比增速基本走平，预计后续住房通胀反弹空间有限。 能源价格方面，受前期地缘冲突，市场交易旺季预期影响，6月初以来原油价格低位回升，带动成品油价格企稳。但7月中旬后，受特朗普交易、衰退预期交易影响，油价转为下跌，预计在当前需求放缓、四季度供给预期回升的背景下，油价对通胀的影响趋缓。 通胀继续降温的领域集中在核心商品、核心服务方面，指向居民消费继续放缓，以及劳动力成本下降。 剔除住房之外的核心服务价格同比增速降至46，环比增速连续三个月为0。其中，医疗护理服务价格环比增速降至03，上月为02；交通服务价格环比增速为04，高于上月的05，主要受夏季出行高峰影响。 核心商品同比增速降至19，环比增速降至03，上月为01。其中，服装、二手车和卡车价格明显回落，环比增速分别降至04、23，分别低于上月的01、15，指向居民购买力下降。 二、美国通胀有序降温，9月降息25BP概率加大 鉴于美国居民消费及劳动力市场继续降温、住房通胀反弹有限，油价走势相对疲弱，预计CPI环比增速进一步抬升概率较低。若未来几个月CPI环比继续保持在02以内，9月前美国CPI同比增速仍能继续回落，推动9月降息窗口开启。 结合前期美联储表态转鸽，9月降息已经“板上钉钉”，当前市场关注点在于9月降息幅度，首次降息25BP还是50BP？7月美国CPI数据表明通胀尚在有序降温的通道内，难以给出9月降息幅度扩大至50BP的明确结论。未来非农数据的表现对降息影响则更为关键。 从市场表现来看，更倾向于押注9月降息25BP。根据CMEFedWatch，市场预计9月降息25BP的概率升至625，前一日为470；预计9月降息50BP的概率降至375，前一日为530。数据发布后，市场走势相对纠结，美股全线上涨，黄金价格高位回落，美元指数、美债利率在回落后再度回升，与当前市场认为美国经济倾向于软着陆而非衰退有关。 图1：2024年7月CPI环比增速小幅反弹，同比增速延续回落图2：2024年7月核心CPI环比增速小幅反弹，同比增速延续回 落 15 10 05 00 05 202207 202207 10 CPI环比季调）CPI同比右 100 80 60 40 20 202407 00 10 08 06 04 02 00 02 04 06 核心CPI环比季调核心CPI同比右 70 60 50 40 30 20 10 202407 00 202405 202403 202401 202311 202309 202307 202305 202303 202301 202211 202209 202405 202403 202401 202311 202309 202307 202305 202303 202301 202211 202209 资料来源：Wind，光大证券研究所注：2024年5月2022年7月CPI环比均为0资料来源：Wind，光大证券研究所 图3：2024年7月，住房和能源价格回升，推动CPI环比转正图4：2024年7月中旬之后，美国成品油价格转为回落 7月6月 美元加仑美元加仑 零售价含税汽油美国 零售价含税柴油美国 交通服务55 医疗护理服务 其他核心商品44 二手车和卡车 33 住所 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 202408 能源22 食品 0201000102 资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据为环比拉动率资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据更新至2024年8月12日 图5：2024年7月，剔除住房之外的核心服务价格环比为零图6：劳动力市场供需关系缓和，服务业薪资逐步降温 CPI核心服务剔除住房环比右轴 CPI核心服务剔除住房同比 9 8 7 6 5 4 3 2 1 201907 201910 202001 202004 202007 202010 202101 202104 202107 202110 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 202310 202401 202404 202407 0 12 10 08 06 04 02 00 02 04 06 08 美国非农时薪私人服务生产同比美国职位空缺率右轴 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 201912 202005 202010 202103 202108 202201 202206 202211 202304 202309 202402 202407 0 8 7 6 5 4 3 资料来源：Wind，光大证券研究所注：2024年57月环比均为0资料来源：Wind，光大证券研究所；注：职位空缺率更新至2024年6月 图7：从租金领先指标来看，住房通胀大概率进入平台期图8：7月美国CPI数据公布后，市场预期9月降息25BP的概 率提高 CPI主要居所租金同比CPI业主等价租金同比 zillow租金指数同比右轴 1018 916 814 712 610 5 48 36 24 12 201607 201701 201707 201801 201807 201901 201907 202001 202007 202101 202107 202201 202207 202301 202307 202401 202407 00 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：CME，光大证券研究所；数据截至2024年8月14日 表1：2024年5月2024年7月CPI同比和环比分项 2024年7月 年同比（） 月环比（季调，） 指标名称 相对权重 202405 202406 202407 202405 202406 202407 2019年环比 食品 134 21 22 22 01 02 02 01 家庭食品 80 10 11 11 00 01 01 01 谷物和烘焙制品 11 07 05 00 02 01 05 00 肉类、家禽、鱼和蛋类 17 24 26 30 02 02 07 02 乳制品及相关制品 07 10 01 02 05 06 02 02 水果和蔬菜 14 06 05 02 00 05 08 01 无酒精饮料和饮料原料 10 13 15 19 03 01 05 01 其他家庭食品 22 10 16 09 00 05 05 00 非家庭食品 54 40 41 41 04 04 02 03 能源 69 37 10 11 20 20 00 03 能源类商品 38 22 22 20 35 37 01 07 燃油 01 36 08 03 04 24 09 04 发动机燃料 36 20 25 23 36 37 00 07 汽油（所有种类） 35 22 25 22 36 38 00 08 能源服务 32 47 43 42 02 01 01 01 电力 25 59 44 49 00 07 01 00 公共事业（管道）燃气服务 07 02 37 15 08 24 07 03 所有项目，除食品和能源 797 34 33 32 02 01 02 02 商品，不含食品和能源类商品 185 17 18 19 00 01 03 00 服装 26 08 08 02 03 01 04 01 新车 36 08 09 10 05 02 02 00 二手车和卡车 19 93 101 109 06 15 23 01 医疗护理商品 15 31 31 28 13 02 02 02 酒精饮料 08 17 18 19 01 02 03 01 烟草和烟草制品 05 78 82 79 16 05 02 05 服务，不含能源服务 611 53 51 49 02 01 03 03 住所 363 54 52 51 04 02 04 03 主要居所租金 76 53 51 51 04 03 05 03 业主等价租金 268 57 54 53 04 03 04 03 医疗护理服务 65 31 33 33 03 02 03 04 医疗服务 18 14 08 07 00 01 01 01 医院服务 20 72 69 61 05 01 11 02 交通服务 65 105 94 88 05 05 04 01 机动车维修保养 12 72 60 46 03 02 03 03 机动车保险 29 203 195 186 01 09 12 00 机票 08 59 51 28 36 50 16 01 资料来源：美国劳工部，光大证券研究所；2