2024年7月美国CPI数据点评：美国通胀有序降温，9月降息25BP概率加大

2024年8月15日 总量研究 美国通胀有序降温，9月降息25BP概率加大 ——2024年7月美国CPI数据点评 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 衰退交易暂歇，后续怎么看？——解构美国系列第七篇（2024-08-08） 美国就业大幅转冷，降息条件已经具备——2024年7月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-08-03） 美联储降息窗口逐步临近——2024年7月FOMC会议点评（2024-08-01） 美国就业市场会不会急剧恶化？——2024年6月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2024-07-06） 美债利率触顶回落，后续怎么看？——2024年6月美国流动性观察（2024-06-25） 如何理解5月美国低于预期的消费数据？ ——2024年5月美国零售数据点评 （2024-06-19） 为什么我们认为9月有望降息？——2024年6月FOMC会议点评（2024-06-13） 美国通胀延续回落，推动降息窗口开启——2024年5月美国CPI数据点评 （2024-06-13） 如何看待美国就业数据间的不一致？——2024年5月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-06-08） 如何看待近期美债利率的反弹？——2024年5月美国流动性观察（2024-05-28） 零售数据超预期回落，降息必要性增加——2024年4月美国零售数据点评 （2024-05-16） 美国通胀如期回落，推动降息交易重启——2024年4月美国CPI数据点评 （2024-05-16） 事件： 1）7月美国CPI同比+2.9%，前值+3.0%，市场预期+3.0%；2）季调后CPI环比 +0.2%，前值-0.1%，市场预期+0.2%；3）核心CPI同比+3.2%，前值+3.3%，市场预期+3.2%；4）季调后核心CPI环比+0.2%，前值+0.1%，市场预期+0.2%。 核心观点： 7月美国通胀延续回落，基本符合市场预期。其中，住房、能源价格环比增速回升，但核心商品和服务通胀继续降温，指向居民消费及劳动力市场继续降温。考虑到当前住房通胀反弹有限，叠加油价走势疲弱，预计美国通胀仍在降温通道。 当前市场关注点在于9月降息幅度，7月美国CPI数据表明通胀正有序降温，美国经济倾向于软着陆而非衰退，难以给出9月降息幅度扩大至50BP的明确结论，市场押注9月降息25BP的概率加大。未来非农数据的表现对降息影响则更为关键。 一、7月美国通胀延续回落，基本符合市场预期 7月，美国CPI环比增速自上月-0.1%升至+0.2%，但受去年基数偏高影响，同比增速自上月+3.0%继续降至+2.9%；核心CPI环比增速自上月+0.1%升至+0.2%，同比增速自上月的+3.3%降至+3.2%。 7月CPI环比增速反弹的领域主要集中在住房和能源。7月，住房价格环比增速升至+0.4%，上月为+0.2%；能源价格环比增速升至0%，上月为-0.2%。 上月我们曾提到，6月住房价格环比增速打破连续四个月的平台期，降至+0.2%，但7月再度反弹指向住房价格降温节奏尚不稳固。其中，主要居所租金、业主等价租金环比增速分别升至+0.5%、+0.4%，均高于上月的+0.3%。但从市场租金等领先指标来看，6月以来租金价格环比增速持续走低，同比增速基本走平，预计后续住房通胀反弹空间有限。 能源价格方面，受前期地缘冲突，市场交易旺季预期影响，6月初以来原油价格低位回升，带动成品油价格企稳。但7月中旬后，受特朗普交易、衰退预期交易影响，油价转为下跌，预计在当前需求放缓、四季度供给预期回升的背景下，油价对通胀的影响趋缓。 通胀继续降温的领域集中在核心商品、核心服务方面，指向居民消费继续放缓，以及劳动力成本下降。 剔除住房之外的核心服务价格同比增速降至+4.6%，环比增速连续三个月为0。其中，医疗护理服务价格环比增速降至-0.3%，上月为+0.2%；交通服务价格环比增速为+0.4%，高于上月的-0.5%，主要受夏季出行高峰影响。 核心商品同比增速降至-1.9%，环比增速降至-0.3%，上月为-0.1%。其中，服装、二手车和卡车价格明显回落，环比增速分别降至-0.4%、-2.3%，分别低于上月的+0.1%、-1.5%，指向居民购买力下降。 二、美国通胀有序降温，9月降息25BP概率加大 鉴于美国居民消费及劳动力市场继续降温、住房通胀反弹有限，油价走势相对疲弱，预计CPI环比增速进一步抬升概率较低。若未来几个月CPI环比继续保持在+0.2%以内，9月前美国CPI同比增速仍能继续回落，推动9月降息窗口开启。 结合前期美联储表态转鸽，9月降息已经“板上钉钉”，当前市场关注点在于9月降息幅度，首次降息25BP还是50BP？7月美国CPI数据表明通胀尚在有序降温的通道内，难以给出9月降息幅度扩大至50BP的明确结论。未来非农数据的表现对降息影响则更为关键。 从市场表现来看，更倾向于押注9月降息25BP。根据CMEFedWatch，市场预计9月降息25BP的概率升至62.5%，前一日为47.0%；预计9月降息50BP的概率降至37.5%，前一日为53.0%。数据发布后，市场走势相对纠结，美股全线上涨，黄金价格高位回落，美元指数、美债利率在回落后再度回升，与当前市场认为美国经济倾向于软着陆而非衰退有关。 图1：2024年7月CPI环比增速小幅反弹，同比增速延续回落图2：2024年7月核心CPI环比增速小幅反弹，同比增速延续回 落 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 2022-07 2022-07 -1.0 CPI环比(季调,%）CPI同比(右,%) 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 2024-07 0.0 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 核心CPI环比(季调,%)核心CPI同比(右,%) 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2024-07 0.0 2024-05 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2024-05 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 资料来源：Wind，光大证券研究所注：2024年5月/2022年7月CPI环比均为0资料来源：Wind，光大证券研究所 图3：2024年7月，住房和能源价格回升，推动CPI环比转正图4：2024年7月中旬之后，美国成品油价格转为回落 7月6月 (%) 美元/加仑美元/加仑 零售价(含税):汽油:美国 零售价(含税):柴油:美国 交通服务55 医疗护理服务 其他核心商品44 二手车和卡车 33 住所 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 能源22 食品 -0.2-0.10.00.10.2 资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据为环比拉动率资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据更新至2024年8月12日 图5：2024年7月，剔除住房之外的核心服务价格环比为零图6：劳动力市场供需关系缓和，服务业薪资逐步降温 CPI:核心服务(剔除住房):环比(%,右轴) CPI:核心服务(剔除住房):同比(%) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 0 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 (%)美国:非农时薪:私人服务生产:同比美国:职位空缺率(右轴) 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 2024-07 0 (%) 8 7 6 5 4 3 资料来源：Wind，光大证券研究所注：2024年5-7月环比均为0资料来源：Wind，光大证券研究所；注：职位空缺率更新至2024年6月 图7：从租金领先指标来看，住房通胀大概率进入平台期图8：7月美国CPI数据公布后，市场预期9月降息25BP的概 率提高 CPI:主要居所租金:同比(%)CPI:业主等价租金:同比(%) zillow租金指数同比(右轴,%) 1018 916 814 712 610 5 48 36 24 12 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 00 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：CME，光大证券研究所；数据截至2024年8月14日 表1：2024年5月-2024年7月CPI同比和环比分项 2024年7月 年同比（%） 月环比（季调，%） 指标名称 相对权重 2024/05 2024/06 2024/07 2024/05 2024/06 2024/07 2019年环比 食品 13.4 2.1 2.2 2.2 0.1 0.2 0.2 0.1 家庭食品 8.0 1.0 1.1 1.1 0.0 0.1 0.1 0.1 谷物和烘焙制品 1.1 0.7 0.5 0.0 0.2 -0.1 -0.5 0.0 肉类、家禽、鱼和蛋类 1.7 2.4 2.6 3.0 0.2 0.2 0.7 0.2 乳制品及相关制品 0.7 -1.0 -0.1 -0.2 -0.5 0.6 -0.2 0.2 水果和蔬菜 1.4 0.6 -0.5 -0.2 0.0 -0.5 0.8 -0.1 无酒精饮料和饮料原料 1.0 1.3 1.5 1.9 -0.3 0.1 0.5 0.1 其他家庭食品 2.2 1.0 1.6 0.9 0.0 0.5 -0.5 0.0 非家庭食品 5.4 4.0 4.1 4.1 0.4 0.4 0.2 0.3 能源 6.9 3.7 1.0 1.1 -2.0 -2.0 0.0 0.3 能源类商品 3.8 2.2 -2.2 -2.0 -3.5 -3.7 0.1 0.7 燃油 0.1 3.6 0.8 -0.3 -0.4 -2.4 0.9 0.4 发动机燃料 3.6 2.0 -2.5 -2.3 -3.6 -3.7 0.0 0.7 汽油（所有种类） 3.5 2.2 -2.5 -2.2 -3.6 -3.8 0.0 0.8 能源服务 3.2 4.7 4.3 4.2 -0.2 -0.1 -0.1 -0.1 电力 2.5 5.9 4.4 4.9 0.0 -0.7 0.1 0.0 公共事业（管道）燃气服务 0.7 0.2 3.7 1.5 -0.8 2.4 -0.7 -0.3 所有项目，除食品和能源 79.7 3.4 3.