风险出清边际加快 违约及展期主体数量环比增加 ——2024年7月债券市场违约及信用风险事件概况

风险出清边际加快违约及展期主体数量环比增加 ——2024年7月债券市场违约及信用风险事件概况 研发部武博夫 摘要： 2024年7月，债券市场信用风险出清呈现边际加快态势，部分困境企业信用状况的进一步恶化，新增违约及展期主体数量环比有所增加。新增违约方面，2家展期主体首次发生债券违约，分别为红星控股破产重整违约、景峰医药债券偿付违约；新增展期方面，2家发行人首次展期，分别为厦门中骏和亿利洁能，其中厦门中骏间接控股股东中骏集团控股已发生境外债违约，亿利洁能为退市上市公司，其控股股东亿利集团此前已发生债券展期。2024年7月中资企业境外债未发生违约事件。城投企业方面，3家城投企业披露被执行事件，46家票据逾期。 一、债券市场违约概况 2024年7月，债券市场信用风险出清有所加快，红星美凯龙控股集团有限公司（简称“红星控股”）、湖南景峰医药股份有限公司（简称“景峰医药”）等2家已经发生债券展期的主体首次发生债券实质性违约。 红星控股破产重整触发存续债券提前到期，导致违约金额大幅增加。红星控股于2022年11月首次发生债券展期，此后公司在出售核心子公司后仍无力偿还债务，于2024年7月正式进入破产重整程序，同时公司7支存续债券（不含资产支持证券）也提前到期并停止计息，构成违约，涉及到的债券本金金额共111.58亿元。 景峰医药发行的公司债券“16景峰01”于2021年10月首次展期，本月公司未能按时偿付分期兑付的展期本息资金，构成偿付违约，违约金额2.95亿元，随后景峰医药也被法院裁定进入预重整。 除红星控股和景峰医药之外，2024年7月债券市场还有2支债券违约，分别为武汉当代科技产业集团股份有限公司发行的公司债券“H20当代1”和上海宝龙实业发展（集团）有限公司发行的中期票据“21宝龙MTN001”，违约金额 共9.11亿元。从累计情况来看，2024年1-7月债券市场共有11家发行人首次违约，其中7家为往期已发生债券展期的主体。 图表1.2024年7月债券违约明细 发行人 违约债券 违约日期 债券类型 违约方式 本次违约本金金额（亿元） 本次违约利息金额（万元） 备注 H17红星2H20红星2 红星美凯龙控股集团有限公司 H20红星3H20红星5H20红星7 2024-07-01 公司债/可交换债 破产重整触发违约 111.5787 — 违约债券不含公司作为原始权益人发行的资产支持证券 H21红星119红01EB 湖南景峰医药股份有限公司 16景峰01 2024-07-01 公司债 本息兑付 2.95 2212.5 发行人首次违约，债券曾展期 武汉当代科技产业集团股份有限公司 H20当代1 2024-07-15 公司债 付息 — 961 — 上海宝龙实业发展（集团）有限公司 21宝龙 MTN001 2024-07-19 中期票据 本息兑付 9 171.62 — 资料来源：Wind，公司公告，新世纪评级整理。 二、新增违约事件分析 （一）红星控股破产重整 1.事件概况 2024年7月1日，红星控股收到上海市浦东新区中级人民法院“（2024）沪 1115破90号”《民事裁定书》，公司破产重整申请被法院受理并进入破产重整程序。由此导致红星控股存续的一般信用类债券提前到期并停止计息，构成实质性违约。根据公司提交的破产重整申请，重整范围局限于红星控股其自身法人主体，不包含红星控股的子公司及其参股公司，因此仅红星控股母公司口径发行的7支一般信用类债券（包括6支公开发行公司债券与1支可交换债券）触发 违约。上述债券本金余额共111.58亿元，自2022年11月以来已悉数展期。 红星控股合并范围内存续2期资产支持证券。其中，企业ABS“爱琴海2019-1”由红星控股自身发行，红星控股破产重整事件未触发专项计划及专项计划底层信托违约，未对专项计划未来收益分配产生影响；ABN“美凯龙2022-1”由红星控股的子公司福建星远置业有限公司发行，未受红星控股破产重整影响。 2.违约过程 红星控股成立于2007年，车建兴、车建芳兄妹分别持股92%、8%。公司主要从事家居装饰及家具零售商场的开发经营业务，2009年以来逐步拓展房地产开发业务，范围涵盖住宅、商业地产等业态。2016-2019年红星控股进入快速扩张阶段，债务规模迅速攀升，呈现高周转、高杠杆特征。2020年公司由于受市场环境冲击盈利状况大幅下滑，融资渠道也面临收窄态势。为了缓解债务压力，2021年7月红星控股向远洋集团（03377.HK）及远洋资本出售房地产业务核心子公司重庆红星美凯龙企业发展有限公司（简称“红星企发”）70%股权，股权转让之后红星企发也更名为重庆远洋红星企业发展有限公司。 在转让红星企发之后，红星控股债务规模一度有所下降。但是伴随“恒大事件”之后房地产市场持续低迷，房地产销售规模下滑，构成红星控股主要收入来源的家居装饰行业受到较大冲击，2022年红星控股大幅亏损77.78亿元。另一方面，剥离红星企发之后公司剩余房地产项目集中于低线级城市，去化难度较大，导致公司资产质量显著恶化。2022年11月，红星控股在境内债券市场首次发生债券展期。 营业收入与净利润 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 (100.00) (200.00) (300.00) (400.00) 营业收入净利润 所有者权益对债务覆盖率[右轴] 全部债务 250.0% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% 1000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 权益资本对债务覆盖 图表2.2012-2023年红星控股主要财务指标变化情况 数据来源：公司公告，新世纪评级整理。 2023年1月，红星控股与建发股份（600153.SH）签订框架协议，计划分别向建发股份及其子公司联发集团出让家居零售商场业务的经营主体红星美凯龙家居集团股份有限公司（简称“红星家居”，A+H股票代码：601828.SH、1528.HK）29.95%、6.00%股份。2023年6月股权转让完成后，红星控股对红星家居的持股比例下降至21.93%，红星家居不再纳入其合并范围。 截至2023年末，红星控股所有者权益已由上年末的577.38亿元萎缩至16.22 亿元（其中包含5.57亿元永续债），权益资本几近枯竭。公司在转让红星家居之 后债务规模下降，但是偿债能力愈加恶化，2023年末公司逾期借款本金规模已达37.71亿元。由于与持续经营相关的重大不确定性、担保事项的完整性和准确性、未决诉讼对财务报表的影响以及应收款项和长期股权投资减值的会计估计合理性等原因，红星控股2023年度年报被出具无法表示意见的审计报告。2024 年6月，红星控股主动向法院提出破产重整申请，并于2024年7月获得正式受理。 图表3.红星控股违约历程 时间事件 2021年7月 红星控股向远洋控股及远洋资本出售子公司红星企发70%股权，红星企发不再纳入红星控股合并范围。 2022年11月 红星控股境内债券市场首次发生展期。此后公司6支公司债券和1支可交换债悉数展期，本金余额共111.58亿元。 2023年1月 红星控股向建发股份（600153.SH）、联发集团分别转让红星家居29.95%、6.00%股份。2023年6月完成股权转让，红星家居不再纳入红星控股合并范围。 2024年4月 红星控股2023年年报被审计机构出具无法表示意见的审计报告。 2024年6月7日 红星控股以“面临债务清偿困境，存在可能无法清偿到期债务”为原因，向法院提出重整申请，重整范围局限于公司自身法人主体。 2024年7月1日 红星控股破产重整申请被法院正式受理，公司存续债券提前到期并停止计息。 资料来源：Wind，公司公告，新世纪评级整理。 （二）景峰医药偿付违约 1.事件概况 7月1日，景峰医药发行的公司债券“16景峰01”未按约定偿还本息，构 成实质性违约，违约本金2.95亿元（公司未披露违约利息金额）。 “16景峰01”于2016年10月上市发行，发行规模8亿元，发行时票面利 率3.78%，发行期限5年附带第3年末、第4年末回售与调整票面利率条款。 2021年10月，“16景峰01”面临到期兑付时景峰医药曾与债券持有人达成展期条款，约定分期兑付债券本息。除“16景峰01”之外，公司无其他存续债券。 2.违约过程 景峰医药前身为1993年成立的上海景峰制药股份有限公司（简称“景峰制药”）。2014年12月景峰制药完成借壳上市，景峰医药作为上市公司（股票代码：000908.SZ）成为其控股股东，实际控制人叶湘武对上市公司景峰医药直接持股。从业务来看，景峰医药主要从事中药注射液为主的医药制造业务，2019年以来业绩长期低迷不振，连续五年处于净亏损状态，归母净利润累积亏损规模达 23.51亿元。 除经营状况不佳之外，景峰医药的公司治理也存在较大瑕疵：一方面，公司股权结构缺乏稳定性，近年来实际控制人反复变更；另一方面，公司虚订合同虚增资产、利润等违规行为，因此被湖南省证监局出具警示函行政监管措施。2023年11月，景峰医药被债权人申请进行预重整，并于2024年7月正式进入预重整流程。 图表4.景峰医药违约历程 时间 事件 2016年10月28日 公司债券“16景峰01”上市发行，发行期限5年，发行规模8亿元。 2019年10月28日 “16景峰01”第一次回售，回售后债券余额3.8804亿元。 2019-2023年度 公司连续五年净亏损。 2020年10月28日 “16景峰01”第二次回售，回售后债券余额3.8768亿元。 2021年10月28日 “16景峰01”面临到期兑付，景峰医药与债券持有人达成展期。 2022年2月 景峰医药控股股东叶湘武将所持部分公司股份协议转让给洲裕能源，股份转让价格为5元/股，转让价款总计2.2亿元。转让完成之后公司实际控制人发生变更。 2022年6月 景峰医药公告，洲裕能源因违反股权转让及表决权委托等相关协议，公司原实控人叶湘武恢复行使公司13.74%股份的表决权，公司实际控制人恢复为叶湘武。 2023年11月 景峰医药的债权人以“公司不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力为由”，申请对公司进行预重整。 2024年5月 由于2023年度净资产为负值，景峰医药被实施退市风险警示，股票简称变更为“*ST景峰”。 2024年7月1日 “16景峰01”展期方案未获债券持有人同意，偿付违约，违约时债券余额2.9464亿元。 2024年7月3日 常德市中级人民法院受理对景峰医药的预重整申请。 资料来源：Wind，公司公告，新世纪评级整理。 三、债券展期事件 （一）展期概况 2024年7月，债券市场共有6支一般信用类债券与1期资产支持证券发生 展期，共涉及6家发行人，其中厦门中骏集团有限公司（简称“厦门中骏”）和亿利洁能股份有限公司（简称“亿利洁能”）为本月首次发生债券展期。厦门中骏境外控股股东已发生违约，亿利洁能自身股票已退市，两家发行人存续债券余额分别为32.71亿元和0.75亿元。从累计情况来看，2024年1-7月债券市场共 有5家发行人首次发生债券展期，展期时的存续债券余额共84.45亿元，与上年同期的9家、222.70亿元相比仍处于较低水平，并且新增展期主体的存续债券金额相对较小，债券市场展期情况总体来看仍保持缓和态势。 图表5.2024年7月债券展期明细 发行人/原始权益人 展期债券 展期日期 债券类型 展期前债券余额(亿元) 展期规模(亿元) 展期类型 展期期限 债券往次展期情况 厦门中骏集团有 限公司 H0中骏02 2024-07-01 公司债 5.06 5.06 到期还本 3年内分期 本支债券首次展期 武汉当代科技投资有限公司 H20科技 2 2024-07-01 私募公司债 5.00 1.50 分期还本 1年