固定收益点评报告：通胀受非食品分项拖累

证 券 研2024年10月14日 究 报通胀受非食品分项拖累 告 分析师：罗云峰S1050524060001luoyf2@cfsc.com.cn 分析师：黄海澜S1050523050002huanghl@cfsc.com.cn 事件 —固定收益点评报告 1、《社融增速回落，实体融资仍有待改善》2024-09-16 2、《食品与非食品走势背离》 2024-09-09 3、《社融增速回升，但实体融资仍有待改善》2024-08-14 相关研究 固定收益研究 10月13日，国家统计局公布数据显示，中国9月CPI同比自0.6%降至0.4%，环比自0.4%降至0%；9月PPI同比自-1.8%降至-2.8%，环比自-0.7%升至-0.6%。 投资要点 ▌CPIPPI双双走低，非食品和工业品同比下降 CPI食品价格上涨3.3%，涨幅比上月扩大0.5个百分点。非食品价格由上月上涨0.2%转为下降0.2%。PPI生产资料价格下降3.3%，降幅比上月扩大1.3个百分点；生活资料价格下降1.3%，降幅扩大0.2个百分点。 CPI在食品项持续上行情况下仍然回落，CPI非食品同比一年多以来首次降至负值，核心CPI同比降至2021年以来新低，PPI同比持续负值，反映核心通胀有待提振，供需格局仍然不佳。 ▌债券买入价值较好 三季度CPI同比中枢自0.3%升至0.5%，但从核心通胀持续走弱来看，CPI回升的持续性偏弱。外需方面，美联储降息短期内对需求的推升可能不大，全球制造业PMI再度回落。因此，货币政策料将继续处于放松周期之中，考虑到财政政策年内扩张力度不大，以及当前债券收益率较前期有所上行，目前债券仍有较好买入价值。 ▌风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 正文目录 事件：3 评论：3 1、CPIPPI双双走低，非食品和工业品同比下降3 2、风险提示7 图表目录 图表1：CPI食品和非食品同比（%）4 图表2：核心CPI和服务同比（%）4 图表3：PPI同比回升（%）4 图表4：出口价格同比回落而进口价格同比回升，贸易条件边际走弱（%）4 图表5：CPI和PPI数据一览（%）4 图表6：需求与工业品价格（%）6 图表7：美欧中制造业产能利用率（%）6 图表8：十大行业拟合的工业产能利用率6月以来回落（%）6 图表9：GDP同比与实际利率之差阶段性走阔（%）6 事件： 10月13日，国家统计局公布数据显示，中国9月CPI同比自0.6%降至0.4%，环比自 0.4%降至0%；9月PPI同比自-1.8%降至-2.8%，环比自-0.7%升至-0.6%。 评论： 1、CPIPPI双双走低，非食品和工业品同比下降 9月CPI同比自0.6%降至0.4%，环比自0.4%降至0%。食品价格上涨3.3%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，影响CPI同比上涨约0.61个百分点。非食品价格由上月上涨0.2%转为下降0.2%，影响CPI同比下降约0.19个百分点。食品中，鲜菜、猪肉和鲜果价格分别上涨22.9%、16.2%和6.7%，涨幅均有扩大；牛肉、羊肉、鸡蛋、鸡和奶类价格降幅在1.9%—13.1%之间，降幅略有扩大。非食品中，能源价格下降3.5%，降幅比上月扩大2.5个百分点。扣除能源的工业消费品价格下降0.2%，降幅与上月相同，其中新能源小汽车和燃油小汽车价格分别下降6.9%和6.1%，降幅均有收窄；中药材、家用纺织品和金饰品价格涨幅在3.9% —22.5%之间。服务价格上涨0.2%，涨幅回落0.3个百分点，其中旅游价格由上月上涨0.9% 转为下降2.1%；飞机票和宾馆住宿价格分别下降14.1%和5.6%，降幅均有扩大。 9月PPI同比自-1.8%降至-2.8%，环比自-0.7%升至-0.6%。其中，生产资料价格下降3.3%，降幅比上月扩大1.3个百分点；生活资料价格下降1.3%，降幅扩大0.2个百分点。调查的40个工业行业大类中，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降11.1%，石油和天然气开采业价格下降10.1%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降9.4%，非金属矿物制品业价格下降5.1%，农副食品加工业价格下降4.9%，化学原料和化学制品制造业价格下降4.1%，电气机械和器材制造业价格下降3.1%，煤炭开采和洗选业价格下降2.6%，上述8个行业合计影响PPI同比下降约2.04个百分点，超过总降幅的七成，对PPI的下拉作用比上月扩大 0.74个百分点。有色金属冶炼和压延加工业价格上涨5.9%，文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨4.6%，铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业价格上涨0.5%。 总的来看，CPI在食品项持续上行情况下仍然回落，CPI非食品同比一年多以来首次降至负值，核心CPI同比降至2021年以来新低，PPI同比持续负值，反映核心通胀有待提振，供需格局仍然不佳。 图表1：CPI食品和非食品同比（%）图表2：核心CPI和服务同比（%） 25 20 15 10 5 0 (5) (10) CPI:当月同比% CPI:食品:当月同比% CPI:非食品:当月同比% 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比% CPI:服务:当月同比% 2017/32019/32021/32023/3 2017/32018/42019/52020/62021/72022/82023/9 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表3：PPI同比回升（%）图表4：出口价格同比回落而进口价格同比回升，贸易条件边际走弱（%） 20 15 10 5 0 (5) (10) PPI:全部工业品:当月同比%PPI:生产资料:当月同比%PPI:生活资料:当月同比% 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) 中国:PPI:全部工业品:当月同比%中国:出口价格指数:HS2同比%中国:进口价格指数:HS2同比% 2017/32018/32019/32020/32021/32022/32023/32024/3 (25) 2009/42011/42013/42015/42017/42019/42021/42023/4 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表5：CPI和PPI数据一览（%） CPI 时间 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 当月同比 总体 总体0.400.600.500.20食品3.302.800.00-2.10非食品-0.200.200.700.80核心0.100.300.400.60消费品0.500.700.50-0.10服务0.200.500.600.70 与过去五年均值之差 时间 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-09 2024-08 月度环比 总体 总体0.00.40.5-0.2食品0.83.41.2-0.6非食品-0.2-0.30.4-0.2核心-0.1-0.20.3-0.1消费品0.20.70.4-0.4服务-0.3-0.10.60.0 -0.3-0.3-0.4 0.12.1-0.3 -0.2-0.2-0.3-0.3 0.3-0.2 八大项 食品烟酒0.52.20.7-0.4衣着0.8-0.2-0.4-0.2居住-0.10.00.00.1生活用品及服务0.0-0.70.4-0.4交通和通信-1.3-1.10.9-0.6教育文化和娱乐-0.3-0.11.3-0.2医疗保健0.00.00.00.1其他用品和服务0.0-0.60.9-0.2 -0.3 1.3 -0.0-0.0 -0.10.0 -0.1-0.7 -1.1 -0.9 -0.8 -0.1-0.1 -0.00.0 -1.2 食品烟酒分项 鲜菜4.318.19.3-7.3鲜果2.13.8-0.3-3.8畜肉类0.43.60.84.5粮食-0.2-0.1-0.3-0.1食用油-0.30.1-0.60.0水产品-0.50.20.4-0.2蛋类2.12.83.71.5奶类-0.40.0-0.1-0.2 2.12.0 14.17.1 -2.6 -0.6 -0.3-0.2-0.6-0.3 0.20.6 -1.0 -3.6 -0.3-0.1 PPI 时间 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 当月同比 总体 总体-2.8-1.8-0.8-0.8生产资料-3.3-2.0-0.7-0.8生活资料-1.3-1.1-1.0-0.8 月度环比 总体 总体-0.6-0.7-0.2-0.2生产资料-0.8-1.0-0.3-0.2生活资料-0.10.00.0-0.1 生产资料 采掘工业-1.6-1.60.70.3原材料工业-1.2-1.2-0.2-0.5加工工业-0.6-0.9-0.4-0.1 生活资料 食品类-0.20.0-0.20.3衣着类0.2-0.10.1-0.1一般日用品类-0.20.00.10.0耐用消费品类-0.20.00.2-0.7 资料来源：Wind，华鑫证券研究 三季度CPI同比中枢自0.3%升至0.5%，但从核心通胀持续走弱来看，CPI回升的持续性偏弱。外需方面，美联储降息短期内对需求的推升可能不大，全球制造业PMI再度回落。因此，货币政策料将继续处于放松周期之中，考虑到财政政策年内扩张力度不大，以及当前债券收益率较前期有所上行，目前债券仍有较好买入价值。 图表6：需求与工业品价格（%）图表7：美欧中制造业产能利用率（%） 120 PPI:定基指数全球:摩根大通全球制造业PMI右轴 60 115 55 110 50 105 45 100 40 95 9035 2009/12011/12013/12015/12017/12019/12021/12023/1 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表8：十大行业拟合的工业产能利用率（%） 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 79 78 77 76 75 74 73 72 71 70 123456789101112 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表9：GDP同比与实际利率（%） 整体实际利率% 15企业实际利率% 个人住房贷款实际利率% 中国:GDP当季同比2021、2023为两年平均增速 10 5 0 (5) (10) 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 ▌固定收益组介绍 罗云峰：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师。南开大学经济学学士、硕士、博士，中共中央党校政治学博士后。曾先后就职于国家发展改革委系统和多家券商研究所，政学商逾10年宏观固收研究经验。专注于盈利债务周期模型下的全球大类资产配置研究。新财富最佳分析师、21世纪金牌分析师、万得金牌分析师、亚洲本币债券最佳卖方从业人员、2020年“远见杯”中国经济年度预测第一名。 黄海澜：7年固定收益研究经验，从事固定收益和大类资产配置研究，万得金牌分析师，2023年5月加入华鑫证券研究所。 杨斐然：3年总量和固定收益研究经验，从事转债研究。上海交通大学学士，南洋理工大学硕士，2024年7月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资