6月通胀数据点评：非食品项拖累通胀，能源类持续下行

宏观研究|宏观跟踪报告 2023年07月10日 非食品项拖累通胀，能源类持续下行 ——6月通胀数据点评 宏观研 究 宏观跟踪报 告 证券研究报 告 事件：6月CPI同比0%，前值0.2%，市场预期0.1%，环比-0.2%；PPI同比-5.4%，前值-4.6%，环比-0.8%。 非食品项CPI继续下行，核心CPI回落，服务项同比放缓。食品项、非食品项通胀环比延续负增。国际原油价格给非食品项通胀带来一定拖累。端午节消费情绪尚未修复，出行人次超过 2019年同期水平，但旅行消费支出不及2019年同期。“618”商家促销活动等因素影响，消费品价格同比也有所放缓。 食品项同比上行，蔬菜、水果为主要拉动，猪肉持续形成拖累。猪粮比价在6月跌破5：1，进入下跌一级预警区间，养殖户亏损压力延续，能繁母猪去化进程整体偏慢，夏季为猪肉需求淡季，猪肉价格持续下探。当前生猪出栏量依然较大，供应压力也较大，供需压力中期仍存。南方进入雨季，厄尔尼诺现象带来的区域性高温影响，给蔬菜、水果价格带来一定波动。 非食品项中，国际油价影响燃料相关分项持续回落。国内交通工具用燃料分项同、环比持续下跌，夏季高温天气早于去年同期，水电燃料同比由-0.4%收窄为-0.2%。汽车行业价格调整较 前期放缓，旅游同比增速下行。租房价格同比跌幅收窄，环比正增，应届生毕业求职季，给租房市场带来一定提振。地产下游的家具器具同比持平于-1.8%，环比跌幅加深。 PPI持续下行，采掘工业跌幅领跑，耐用消费品继续下探。采掘工业、原材料工业价格同、环比均继续放缓，加工工业环比跌幅略有缩窄。原材料-加工工业剪刀差本月上行幅度扩大，加工工业企业成本压力正边际减轻。 能源开采、加工产业链为主要拖累，黑色金属产业链跌幅收窄，有色金属边际好转。受国际油价影响，我国原油相关产业链价格继续下行，石油和天然气开采业跌幅显著，煤炭开采也跌幅靠前。黑色金属矿采选、下游冶炼及压延工业本月同环比 跌幅收窄，有色金属矿采选同比上行，环比转为正增。当前我国房地产新开工、施工增速仍然低迷，但地产上游原材料预期出现边际好转。下游制造业价格同比整体回落，但跌幅较小。 CPI短期上行驱动仍弱，PPI或步入筑底阶段。猪肉产能去化慢，前供需格局下，价格仍将在低位徘徊一段时间。厄尔尼诺现象带来蔬菜、水果价格波动，但整体对CPI的拉升有限。内外需偏弱，国际油价下行，而黑色、有色金属增速出现回暖，CRB综合、金属现货指数同比在6月从底部小幅随反着弹P，PI 高基数作用逐步减弱，PPI预期处于筑底反弹阶段。 风险因素：夏季洪涝灾害事件发生带来菜价上涨超预期，海外经济衰退幅度超预期，居民消费需求疲弱。 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 相关研究 制造业产销回暖，库存持续去化磨砺以须，待时而动 经济修复放缓背景下，降息助力实体经济 正文目录 事件3 1、CPI同比“零增”，非食品项形成拖累3 2、PPI持续下行，黑色跌幅收窄，能源为主要拖累5 3、总结与展望7 4、风险提示7 图表目录 图表1：CPI同比增速延续低位（%）3 图表2：食品项增速上行，非食品项增速回落(%)3 图表3：服务项、核心CPI同比继续回落（%）4 图表4：住户存款增速放缓偏慢（%）4 图表5：猪价下行，猪粮比价突破5:1(元/公斤)4 图表6：能繁母猪存栏去化进程较慢(万头，%)4 图表7：蔬菜价格走势(元/公斤)5 图表8：水果价格走势（元/公斤）5 图表9：CPI燃料相关分项持续回落（%）5 图表10：服务增长放缓，房租低位上行(%)5 图表11：PPI同比增速回落至低点（%）6 图表12：加工工业－原材料工业价差保持上行(%)6 图表13：煤炭、石油产业链整体下行(%)7 图表14：PPI－CPI剪刀差持续走阔(%)7 图表15：PPI同比仍处低位(%)7 图表16：出口处于回落通道(%)7 事件 2023年6月，CPI同比增速0%（市场预期0.1%），较上月回落0.2个百分点，环比增速- 0.2%，前值-0.2%，1-6月CPI累计同比0.7%；PPI同比增速-5.4%（市场预期-5%），较上月继续回落0.8个百分点，环比增速-0.8%，前值-0.9%，1-6月PPI累计同比-3.1%。 1、CPI同比“零增”，非食品项形成拖累 CPI同比“零增”，环比保持负增，非食品项通胀同比持续回落，食品项同比增速继续上行，环比均延续负增。6月CPI同比增速较上月回落0.2个百分点至0%，环比增速持平于上月的-0.2%。CPI食品项同比增速由5月的1%上行至2.3%，环比由上月的- 0.7%收窄为-0.5%；非食品项同比由0%明显下行至-0.6%，环比与上月不变，保持为- 0.1%。 图表1：CPI同比增速延续低位（%）图表2：食品项增速上行，非食品项增速回落(%) 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 核心CPI持续回落，服务项同比放缓，消费品增速转跌。6月端午节出行人数破亿，已经超过2019年同期水平，但国内旅游收入尚未恢复至2019年同期。居民出行增加，但消费水平回落。“618”商家促销活动等因素影响，消费品价格同比也有所放 缓。核心CPI同比增速回落0.2个百分点至0.4%，环比回落-0.1%，上月环比增速为0%。CPI服务项同比较5月回落0.2个百分点至0.7%，环比上行0.1%，前值-0.1%；消费品同比则回落0.2个百分点至-0.5%，环比-0.3%，环比增速继续小幅回落0.1个百分点。 图表3：服务项、核心CPI同比继续回落（%）图表4：住户存款增速放缓偏慢（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 食品项价格同比增速上行，蔬菜、水果为主要拉动，猪肉持续形成拖累。猪粮比价在6月跌破5：1，进入下跌一级预警区间，养殖户亏损压力延续，能繁母猪去化进程整体偏慢，夏季为猪肉需求淡季，猪肉价格持续下探。当前生猪出栏量依然较大，供应压力也较大，供需压力中期仍存。鲜果、蔬菜价格同比增速明显上行，南方进入雨季，叠加厄尔尼诺现象带来的区域性高温影响，给蔬菜、水果价格带来一定波动。蛋类同比增速反弹转正，食用油价格同比继续回落，粮食同比增速持平，酒类、烟草同比增速略有放缓。CPI食品项同比增速由5月的1%上行为2.3%，环比由上月的-0.7%收窄为-0.5%。 从CPI食品具体分项来看，6月，猪肉价格同比继续回落4个百分点至-7.2%，下降速度有所放缓，环比增速由上月的-2%小幅收窄至-1.3%；牛羊肉同比增速分别由上月的-1.9%、-1.9%变动为-3.4%、-1.7%，蛋类同比增速上行2.1个百分点至0.6%，环比 -2.2%。鲜菜价格同比继续显著上涨12.5个百分点至10.8%，上行幅度扩大，环比上行2.3%；鲜果价格同比上涨3个百分点至6.4%，环比跌幅扩大为-1.7%。粮食、食用油、水产品、烟草、酒类同比增速分别由5月的0.5%、3.6%、0%、1.4%、1%变动为0.5%、1.1%、0.5%、1.3%、0.3%。 图表5：猪价下行，猪粮比价突破5:1(元/公斤)图表6：能繁母猪存栏去化进程较慢(万头，%) 资料来源：Wind，万联证券研究所源：Wind，万联证券研究所 图表7：蔬菜价格走势(元/公斤)图表8：水果价格走势（元/公斤） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 非食品项中，国际油价影响燃料相关分项持续回落。国际油价下行带动下，国内交通工具用燃料分项同、环比持续回落，同比增速由-11.1%继续降至-17.6%，环比跌幅由-0.2%扩大为-1.3%。夏季高温天气早于去年同期，水电燃料同比由-0.4%收窄为 -0.2%。汽车行业价格调整较前期放缓，交通工具分项同比增速由-4.2%降至-4.3%，环比持平于上月的-0.4%。服务项中，旅游分项同比由8%放缓为6.4%，环比由-0.6%转为-0.3%，端午节旅游消费的价格涨幅有限。医疗保健同环比与上月持平，中药分项形成一定拉动，西药同比放缓。房租价格同比由-0.3%小幅上行为-0.2%，环比由-0.1%上行为0.1%，应届生毕业求职季，给租房市场带来一定提振。地产下游的家具器具同比持平于-1.8%，环比由-0.6%降为-0.9%，地产端压力持续。 图表9：CPI燃料相关分项持续回落（%）图表10：服务增长放缓，房租低位上行(%) 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2、PPI持续下行，黑色跌幅收窄，能源为主要拖累 PPI同环比继续下滑，采掘工持业续跌领幅跑，耐用消费品继续下探，原材料工业- 加工工业剪刀差保持上行。PPI同比增速由-4.6%降为-5.4%，环比由-0.9%小幅收窄 为-0.8%。生产资料中，采掘工业、原材料工业价格同、环比均继续放缓，采掘工业 依然是同比下行幅度相对最大的分项，拖累作用延续，加工工业环比跌幅略有缩窄。生活资料增速转负，其中，食品类同比转负，耐用消费品跌幅加深。原材料工业和加工工业剪刀差转正后继续上行，本月上行幅度扩大，加工工业企业成本压力正边际减轻。 从PPIRM来看，工业生产者购进价格同比由-5.3%回落为-6.5%，跌幅大于工业生产者出厂价格。PPIRM分项中，黑色金属材料、燃料、动力类和其他工业原材料及半成品购进价格同环比跌幅依然居前，但黑色金属材料跌幅已经开始放缓。 具体数据来看，PPI同比-5.4%，较上月回落0.8个百分点，环比增速-0.8%，前值-0.9%。PPI生产资料同比回落0.9个百分点至-6.8%，其中，采掘工业、原材料工业和加工工业同比分别由5月的-11.5%、-7.7%、-4.6%下行至-16.2%、-9.5%和-4.7%，各项同比均在下行，环比延续负增。PPI生活资料同比回落0.4个百分点至-0.5%，环比增速-0.2%，前值-0.2%；其中，仅一般日用品类同比与上月持平，食品类同比增速转负，由上月的0.2%下行至-0.6%，衣着类、耐用消费品类同比增速放缓，而衣着类环比增速由-0.1%转为增长0.3%。 图表11：PPI同比增速回落至低点（%）图表12：加工工业－原材料工业价差保持上行(%) 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 石油和天然气开采业跌幅靠前，煤炭开采和洗选业环比显著回落，能源开采、加工产业链为主要拖累。黑色金属产业链跌幅收窄，有色金属边际好转。受到国际油价持续低位影响，我国原油相关产业链价格继续下行，石油和天然气开采业跌幅显著，化学制品价格也保持回落。煤炭价格持续下行，环比下跌幅度领跑，当前进口不弱，随着夏季高温天气到来，用电需求增加，对煤炭的需求或边际增加。黑色金属矿采选、下游冶炼及压延工业本月同环比跌幅收窄，有色金属矿采选同比上行， 环比转为正增，有色冶炼及压延工业同环比跌幅收窄，而非金属矿采选和制品业同比继续放缓。从黑色、有色金属采选和加工业来看，当前我国房地产新开工、施工增速仍然低迷，但地产上游原材料预期出现边际好转。 下游制造业价格同比整体回落，但跌幅较小，燃气生产和供应业同比继续下行。中游通用设备制造业同比持平于-0.4%，环比由-0.1%转为0.1%；下游汽车制造同比回落0.2个pct至-1.3%，环比-0.3%，铁路、船舶等运输设备制造业同比回落0.2个百分点至0.1%；计算机、通信等电子设备制造业同比回落0.3个pct至-2.0%，环比由-0.3%收窄至0%。整体中下价游格行大业幅波动难度较大，跌幅相对较小，下游加 工、制造企业成本压力相对小于上游。电力、热力的生产和供应业同比放缓，其中，受能源价格回落影响，燃气生产和供应业同比继续下探。 PPI-CPI剪刀差持续下行走阔。PPI保持下行趋势，幅度超出市场预期，CPI同比增速降至