RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2024年10月14日 【资产配置快评】 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 投资摘要： Youwillneverwinifyouneverbegin. 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《资产配置快评2024年第44期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-10-08 《资产配置快评2024年第43期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-09-30 《资产配置快评2024年第42期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-09-22 《资产配置快评2024年第41期：过于激进的开端，空间有限的过程——9月美联储议息会议点评2024年第6期》 2024-09-19 《资产配置快评2024年第40期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-09-17 —HelenRowland 1.当前国内央行扩表力度弱于2012年的欧洲央行 2.核心通胀数据双双超预期或继续逼空美元空头 3.油金价格比和铜金价格比暗示大宗商品市场波动或将放大 4.商品消费价格走高带动9月份美国核心CPI同比高于预期 5.海外�大中国股票ETF总资产连续第二周创出历史新高 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险 在出台一系列超预期的刺激政策以后，投资者开始将过去三周国内金融市场的表现，视作如同2012年7月份欧洲央行力挽狂澜，终结欧债危机的德拉基时刻（DraghiMoment）。从央行总资产占GDP比例来看，2011年至2012年7月份，欧洲央行总资产占GDP比例上升10%，高于当前国内央行总资产占GDP比例升幅，货币政策或仍需继续发力。 图表1当前国内央行扩表力度弱于2012年的欧洲央行 资料来源：Bloomberg,华创证券 截至10月11日，广义美元净空头持仓降至9.2万份，明显低于上周的13万份，仍然高于2023年年中的水平。考虑到9月份核心CPI同比和核心PPI同比双双超预期，消费者信心调查也显示家庭部门通胀预期走高，投资者或继续缩减美联储降息押注，或将促使美元空头回补，进一步把美元指数推升至103-105。 图表2核心通胀数据双双超预期或继续逼空美元空头 资料来源：Bloomberg,华创证券 进入2024年10月份，布伦特原油与黄金的价格比、伦铜与黄金的价格比均降至极端低位，显示相较于原油和伦铜，黄金的价格已经十分昂贵，同时商品研究局（CRB）大宗商品指数处于2011年历史峰值附近。油金价格比和铜金价格比触底反弹是按照2011-2013 年的场景，还是2016-2018年的场景大概率取决于美国大选结果。 图表3油金价格比和铜金价格比暗示大宗商品市场波动或将放大 资料来源：Bloomberg,华创证券 美国9月份核心CPI同比升至3.3%，高于预期值3.2%，主要是受到商品价格反弹的支撑。9月份核心CPI商品价格同比反弹至-1%，大幅高于前一个月的1.9%，触及今年3月份以来最高水平。9月份核心CPI服务价格同比降至4.7%，主要还是房租同比恢复下行的贡献，超级核心CPI同比持平于前值4.3%。 图表4商品消费价格走高带动9月份美国核心CPI同比高于预期 资料来源：Bloomberg,华创证券 继国庆假期后一周，海外投资者大举增加国内股票敞口以后，截至10月11日当周，海外投资者继续增加国内股票的敞口，但是增幅放缓。海外�大中国股票ETF总资产升破300亿美元，升至311亿美元，连续第二周创新高。单周净流入量为26亿美元，单周涨幅为9.2%，低于前一周的51%。 图表5海外�大中国股票ETF总资产连续第二周创出历史新高 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截至10月11日， 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.9%，低于16年平均值以上1倍标准差，脱离相 对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报比较明显，估值水平明显抬升。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截至10月11日，中国10年期国债远期套利回报为47个基点，比2016 年12月的水平高77个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截至10月11日，美元兑一篮子货币互换基差为-14.2个基点，Libor-OIS利差为24个基点，显示美股反弹与美股波动率下行，促使离岸美元融资环境宽松。 图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截至10月11日，铜金价格比升至3.7，离岸人民币汇率升至7.1；二者背离收窄，近期人民币和伦铜走势发出不一致的信号。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截至10月11日，国内股票与债券的总回报之比为24.1，高于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 首席经济学家、总量及地方资产负债研究中心负责人：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 组长、高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：邱弘奥 加州大学圣地亚哥分校硕士，曾任职于中金公司固定收益部，2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 张效源 销售经理 zhangxiaoyuan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 罗颖茵 深圳机构销售副总监 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com �春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com �越 高级销售经理 wangyue5@hcyjs.com 温雅迪 销售经理 wenyadi@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 资深销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 郭静怡 高级销售经理 guojingyi@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 吴菲阳 高级销售经理 wufeiyang@hcyjs.com 朱涨雨 高级销售经理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 高级销售经理 likaiyue@hcyjs.com 张豫蜀 销售经理 15301633144 zhangyushu@hcyjs.com 张玉恒 销售经理 zhangyuheng@hcyjs.com 易星 销售经理 yixing@hcyjs.com 张晨奂 销售经理 zhangchenhuan@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs.com �世韬 销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 副总监 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 高级销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 赵毅 销售经理 zhaoyi@hcyjs.com 胡玉青 销售经理 huyuqing@hcyjs.com 招莉 销售经理 zhaoli1@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6