RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2023年12月18日 【资产配置快评】 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《资产配置快评2023年第55期：美联储只有货币对策，没有货币政策——12月美联储议息会议点评2023年第8期》 2023-12-14 《资产配置快评2023年第54期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-12-10 《展望2024——总量“创”辩第73期》 2023-12-04 《资产配置快评2023年第53期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-12-04 《资产配置快评2023年第52期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-11-26 投资摘要： Toliveacreativelife,wemustloseourfearofbeingwrong. —JosephChiltonPearce"Joe" 1.美债利率定价或从降息转向通胀前景不确定性 2.好于预期的零售数据支撑美国四季度经济增长 3.美国长端实际利率出现12个月最大单日跌幅 4.美国30年期按揭贷款或创下15年最大单季跌幅 5.美联储隔夜逆回购规模降至30个月最低水平 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 美国商业银行爆发系统性挤兑，中东地缘政治风险加剧 美联储12月议息会议释放超预期的鸽派信号，美联储主席鲍威尔更是回到2021年12月份之前的通胀“暂时性”表述——寄希望于供给侧持续改善，而非继续打压美国总需求，这种变化导致10年期美债利率下破4%整数关口。与此同时，安硕超长期美债ETF（TLT）期权偏斜度持续走高，显示金融市场存在从美联储降息转向担忧通胀反弹风险的可能性。 图表1美债利率定价或从降息转向通胀前景不确定性 资料来源：Bloomberg,华创证券 11月份美国零售销售环比增速为0.3%，高于预期值-0.1%，也高于前值-0.2%。分项来看，最大的拖累项是能源消费，降幅为-0.23%，最大的支撑项是食品饮料消费，增幅为0.22%，其次是网上购物，增幅为0.17%。好于预期零售销售数据公布后，亚特兰大联储的美国四季度GDP年化环比预期值升至2.6%，以反映家庭消费仍然支撑美国经济增长韧性。 图表2好于预期的零售数据支撑美国四季度经济增长 资料来源：Bloomberg,华创证券 美联储超预期鸽派表态推动下，10年期美债利率跌破4%，随之而来的是美国长端实际利率暴跌，10年期通胀保值债券利率2天下跌35个基点，创下2022年12月1日以来最大单日绝对值跌幅。如果按照以往美联储所谓实际利率上行代替加息的逻辑，那么现在如此快速的实际利率下行，也可视作降息，这将加大投资者对于通胀反弹风险的担忧。 图表3美国长端实际利率出现12个月最大单日跌幅 资料来源：Bloomberg,华创证券 2022年四季度临近结束，美国30年期按揭贷款利率下降53个基点至6.8%，创下2008年四季度以来最大单季跌幅，如此大的跌幅，将进一步助涨美国房价反弹势头，并且加大2024年下半年房租同比反弹的压力，从而推高整个服务业通胀，威胁2022年下半年以来美国通胀水平的下行趋势。 图表4美国30年期按揭贷款或创下15年最大单季跌幅 资料来源：Bloomberg,华创证券 截至12月15日，美联储隔夜逆回购规模降至6832亿美元，不足去年12月份峰值2.5万亿美元的三分之一，主要原因是美国财政部增发美债重建现金储备。更重要的是，美国财政部增发美债的时候，还在加速自身的财政支出，这导致美联储缩表压力下，商业银行超额储备金逆势增长，这无疑抵消了美联储缩表所能产生额外货币政策紧缩力度。 图表5美联储隔夜逆回购规模降至30个月最低水平 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截至12月15日， 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为5.9%，高于16年平均值以上1倍标准差，仍然处 于相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报十分明显，估值水平进一步回落空间不大。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截至12月15日，中国10年期国债远期套利回报为56个基点，比2016 年12月的水平高86个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截至12月15日，美元兑一篮子货币互换基差为-12.8个基点，Libor-OIS利差为26.6个基点，显示离岸美元融资环境持续放松。 图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截至12月15日，铜金价格比降至4.2，离岸人民币汇率回升至7.2；二者背离略微缩小，近期人民币汇率持续反弹，伦铜持续上行。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截至12月15日，国内股票与债券的总回报之比为21.3，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 首席经济学家、总量及地方资产负债研究中心负责人：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 组长、高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：邱弘奥 加州大学圣地亚哥分校硕士，曾任职于中金公司固定收益部，2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com �春丽 销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 高级销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 销售经理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 销售经理 likaiyue@hcyjs.com 张玉恒 销售助理 zhangyuheng@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs.com �世韬 销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 资深销售经理 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 高级销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下