销量延续高增长，退税收益增厚利润

公司点评 玲珑轮胎(601966.SH) 证券研究报告 汽车｜汽车零部件销量延续高增长，退税收益增厚利润 2024年10月11日 预测指标 2022A2023A 2024E 2025E 2026E 评级买入 主营收入(亿元) 170.05 201.65 225.64 252.49 282.56 净利润(亿元) 2.91 13.90 22.56 27.93 32.34 每股收益（元） 0.20 0.94 1.53 1.90 2.20 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 13.06 14.19 15.26 16.58 18.12 当前价格（元） 19.62 P/E 99.14 20.79 12.81 10.35 8.94 52周价格区间（元） 15.43-24.29 P/B 1.50 1.38 1.29 1.18 1.08 总市值（百万） 28910.52 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 28910.52 总股本（万股） 147352.30 投资要点： 流通股（万股） 147352.30 公司发布业绩预告，预计2024年前三季度累计实现归属于上市公司股 涨跌幅比较 东的净利润16.50亿元到17.50亿元，与上年同期（法定披露数据）相 玲珑轮胎 汽车零部件 比，将增加6.90亿元到7.90亿元，同比增加72%到82%。累计实现归 27% 17% 7% -3% -13% -23% 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 % 1M 3M 12M 玲珑轮胎 22.86 8.28 -1.17 汽车零部件 21.41 14.62 -1.79 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 相关报告 1玲珑轮胎(601966.SH)中报点评：行业复苏确 定，海外提供增量2024-09-09 2玲珑轮胎（601966.SH）点评报告：多因素边际改善，业绩持续回升（更正）2023-09-11 3玲珑轮胎（601966.SH）点评报告：多因素边 际改善，业绩持续回升2023-09-08 属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.50亿元到14.30亿 元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加4.59亿元到5.39亿元，同比增加52%到60%。 2024年公司主动推进产品优化升级，并持续在国内外的零售及配套市场上做结构性的调整。同时，海外的第二生产基地逐步扩大生产能力，为海外市场的生产和销售增长提供了强有力的支撑。产品的整体销售量呈现出增长态势，前三个季度公司累计销量与去年同期相比增长了约11%，且其中高利润率的乘用车轮胎销量实现了大幅度的增长。三季度公司收到反倾销税退税款，预计增加公司非经常收益约3亿元。 塞尔维亚工厂一期卡车胎、乘用车胎已进入产能释放阶段，工厂通过高智能化、高自动化、高精细化的智造能力，为海外市场产销快速增长提供动力源。公司拟新增46.2亿元投资用于塞尔维亚基地的扩建，形成年产各类高性能子午线轮胎110万套，液体再生胶0.6万吨。塞尔维亚工厂的建设是公司全球化布局，应对区域贸易壁垒的重要战略计划，随着基地产能的释放和未来新产能的建设，预计将成为公司未来重要的业绩增长点。 盈利预测。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为 225.64/252.49/282.56亿元，归属净利润分别为22.56/27.93/32.34亿元，对应EPS为1.53/1.90/2.20元。我们给予公司2024年12-15倍PE估值，对应股价区间为18.36-22.95元，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场需求不及预期；原材料和运费价格大幅波动。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 17,005.8 20,165.2 22,564.1 25,249.7 28,256.6 营业收入 17,005.89 20,165.27 22,564.12 25,249.78 28,256.61 减:营业成本 14,690.9 15,928.5 16,879.0 18,641.8 20,864.7 增长率(%) -8.47 18.58 11.90 11.90 11.91 营业税金及附加 81.66 118.04 120.51 134.86 150.92 归属母公司股东净利润 291.62 1,390.67 2,256.60 2,793.49 3,234.73 营业费用 505.16 736.70 712.16 796.92 891.82 增长率(%) -63.03 376.88 62.27 23.79 15.80 管理费用 593.72 662.12 722.05 807.99 904.21 每股收益(EPS) 0.20 0.94 1.53 1.90 2.20 研发费用 747.93 814.78 902.56 1,009.99 1,130.26 每股股利(DPS) 0.06 0.28 0.46 0.57 0.66 财务费用 56.28 80.25 360.38 127.48 11.58 每股经营现金流 0.09 0.81 3.97 4.16 4.56 减值损失 -283.76 -397.15 -399.32 -446.85 -500.06 销售毛利率 0.14 0.21 0.25 0.26 0.26 加:投资收益 -6.78 7.75 0.00 0.00 0.00 销售净利率 0.02 0.07 0.10 0.11 0.11 公允价值变动损益 17.56 11.43 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.02 0.07 0.10 0.11 0.12 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.02 0.06 0.08 0.11 0.14 营业利润 156.93 1,528.29 2,468.12 3,283.82 3,802.99 市盈率(P/E) 99.14 20.79 12.81 10.35 8.94 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 1.50 1.38 1.29 1.18 1.08 利润总额 156.63 1,529.26 2,655.12 3,286.82 3,805.99 股息率(分红/股价) 0.00 0.01 0.02 0.03 0.03 减:所得税 -135.15 138.65 398.27 493.02 570.90 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 291.79 1,390.61 2,256.85 2,793.80 3,235.09 收益率 减:少数股东损益 0.17 -0.07 0.25 0.31 0.36 毛利率 13.61% 21.01% 25.20% 26.17% 26.16% 归属母公司股东净利润 291.62 1,390.67 2,256.60 2,793.49 3,234.73 三费/销售收入 6.79% 7.33% 7.95% 6.86% 6.40% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 1.25% 7.98% 13.36% 13.52% 13.51% 货币资金 2,944.93 3,980.02 2,256.41 3,318.11 8,460.66 EBITDA/销售收入 8.61% 14.70% 27.22% 26.69% 25.97% 交易性金融资产 24.68 26.92 26.92 26.92 26.92 销售净利率 1.72% 6.90% 10.00% 11.06% 11.45% 应收和预付款项 3,898.55 5,045.28 5,155.12 5,768.70 6,455.66 资产获利率 其他应收款（合计） 37.84 43.62 44.61 49.92 55.86 ROE 1.52% 6.65% 10.04% 11.43% 12.12% 存货 4,472.48 4,743.85 5,048.14 5,575.37 6,240.19 ROA 0.78% 3.21% 5.75% 7.32% 7.85% 其他流动资产 170.95 152.74 462.78 517.86 579.53 ROIC 1.76% 5.66% 8.07% 10.81% 13.57% 长期股权投资 74.98 70.87 70.87 70.87 70.87 资本结构 金融资产投资 621.25 686.66 686.66 686.66 686.66 资产负债率 48.51% 51.74% 42.65% 35.94% 35.18% 投资性房地产 88.33 155.20 134.58 113.96 93.34 投资资本/总资产 69.60% 68.79% 68.44% 62.62% 50.31% 固定资产和在建工程 20,932.7 25,025.3 22,093.8 18,964.5 15,637.4 带息债务/总负债 47.76% 51.62% 30.26% 6.98% 2.55% 无形资产和开发支出 931.86 1,045.72 871.43 697.15 522.86 流动比率 0.77 0.74 0.94 1.33 1.70 其他非流动资产 3,183.63 2,354.16 2,360.76 2,360.02 2,360.02 速动比率 0.42 0.46 0.50 0.75 1.12 资产总计 37,382.2 43,330.3 39,212.1 38,150.0 41,190.0 股利支付率 30.20% 30.10% 30.14% 30.14% 30.14% 短期借款 6,637.10 9,354.66 3,486.98 0.00 0.00 收益留存率 69.80% 69.90% 69.86% 69.86% 69.86% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 7,750.83 8,422.57 9,340.79 10,316.3 11,546.4 总资产周转率 0.45 0.47 0.58 0.66 0.69 长期借款 2,023.73 2,218.83 1,574.40 957.33 370.22 固定资产周转率 1.29 1.16 1.43 1.81 2.38 其他负债 1,722.50 2,423.30 2,322.21 2,436.72 2,573.35 应收账款周转率 5.99 4.55 5.32 5.32 5.32 负债合计 18,134.1 22,419.3 16,724.3 13,710.4 14,490.0 存货周转率 3.28 3.36 3.34 3.34 3.34 股本 1,476.73 1,473.52 1,473.52 1,473.52 1,473.52 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 8,947.12 8,897.50 8,897.50 8,897.50 8,897.50 EBIT 212.91 1,609.51 3,015.50 3,414.31 3,817.57 留存收益 8,818.32 10,534.1 12,110.6 14,062.3 16,322.2 EBITDA 1,463.55 2,963.55 6,142.60 6,739.25 7,339.60 归属母公司股东权益 19,242.1 20,905.1 22,481.7 24,433.3