收益预计于三季度计提，预计增厚单季税前利润175%

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 事件：9月5日晚，华泰证券发布公告，已完成出售所持美国控股子公司 基本数据2024-09-09 收盘价(元)12.80 流通股本(亿股)90.13 每股净资产(元)17.10 总股本(亿股)90.29 最近12月市场表现 华泰证券 沪深300 0% -6% -11% -17% -23% -29% 分析师许盈盈 SAC证书编号：S0160522060002 xuyy02@ctsec.com 分析师刘金金 SAC证书编号：S0160524050001 liujj01@ctsec.com 相关报告 1.《投行竞争力继续保持，投资端较Q1 已有所改善》2024-09-01 2.《业绩符合预期，大财富管理业务优势显著》2024-04-30 3.《投资业务亮眼，整体业绩稳健》 2024-03-29 AssetMarkFinancialHoldings,Inc.（以下简称AssetMark）的全部股权。 公司2016年以7.8亿美元收购AssetMark，旨在加快财富管理转型、推进国际业务发展。AssetMark是美国领先的统包资产管理项目平台 （TAMP），为独立投顾提供全套式服务。公司于2016年以交易对价7.8亿美元收购AssetMark，彼时收购目的在于通过吸收借鉴国际先进的财富管理服务体系和经验，有序推进财富管理转型落地，对接全球资源加快国际化发展布局。收购后，AssetMark成为公司国际业务的重要组成部分，1H2024AssetMark分别实现营收、净利润20.72、5.09亿元（内部交易抵销前的金额），对公司总营收、归母净利润的贡献比例分别为11.9%、6.6%。 本次交易取得的收益预计于三季度一次性计提，以3Q2023单季静态测算税前利润增幅达175%。公司预计将从本次交易中获得17.93亿美元现金，实现收益约7.96亿美元，折合人民币56.49亿元（以9月5日即期汇率测算）。根据交易完成的时点，预计公司将在2024年三季度一次性计提收益，以3Q2023单季度静态数据测算，预计分别增厚Q3单季营收、税前利润63.8%、175.4%；以1H2024和3Q2023单季公司业绩之和作为公司2024年前三季度业绩基数，预计将分别增厚公司2024年前三季度收入、税前利润21.5%、64.2%，使得2024年前三季度收入、税前利润分别较2023年前三季度同比 +17.3%、+28.8%。 收购战略目标已基本完成，TAMP经验进一步内迁空间有限，回笼资金预计将继续用于国际化布局。公司出售的原因为公司已吸收借鉴AssetMark的先进经验，推动财富管理业务转型升级，基本已达成收购时设定的战略目标，考虑到当前国内独立投顾模式短期内较难放开，AssetMark的TAMP经验进一步内迁空间有限。公司表示，回笼资金将用于补充营运资金及其他一般公司用途，我们预计仍聚焦海外业务，推动国际化战略的深入发展。 投资建议：本次交易预计将在2024年三季度一次性计提收益，大幅增厚公司业绩，因此我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润167.01、150.92、174.04亿元，同比分别+31.0%、-9.6%、+15.3%。当前收盘对应2024年PB为0.59倍，维持“增持”评级。 风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；行业监管政策超预期趋紧风险 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 32,032 36,578 42,970 42,330 47,604 收入增长率(%) -15.50 14.19 17.48 -1.49 12.46 归母净利润(百万元) 11,053 12,751 16,701 15,092 17,404 净利润增长率(%) -17.18 15.36 30.98 -9.64 15.32 EPS(元/股) 1.22 1.41 1.85 1.67 1.93 PE 10.51 9.11 6.92 7.66 6.64 ROE(%) 7.05 7.41 8.91 7.42 7.92 PB 0.70 0.65 0.59 0.55 0.51 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年09月09日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 155,612 150,320 158,566 169,149 180,393 营业收入 32,032 36,578 42,970 42,330 47,604 结算备付金 38,746 42,316 44,710 47,794 51,074 手续费及佣金净收入 16,236 14,613 13,575 13,928 15,465 融出资金 100,648 112,341 112,033 125,005 132,792 衍生金融资产 15,788 16,260 16,260 16,260 16,260 买入返售金融资产 34,824 12,460 12,607 12,879 13,721 其中：代理买卖证券业务净收入 证券承销业务净收入 受托客户资 7,0735,9596,0246,4566,916 4,0243,0372,5743,1193,784 3,7694,2563,8913,2393,527 交易性金融资产 351,546 413,460 467,303 517,338 565,449 产管理业务净收入利息净收入 2,633 952 1,157 2,194 3,478 其他债权投资 10,504 16,262 17,075 17,929 18,825 投资净收益+公允价值变动净收益 7,246 14,255 21,541 19,159 21,161 其他权益工具投资 242 125 131 137 144 其他业务收入 5,918 6,757 6,697 7,049 7,500 长期股权投资 19,241 20,415 20,415 20,415 20,415 营业支出 19,890 21,890 24,320 25,236 27,398 其他资产 119,415 121,550 127,308 121,157 126,226 营业税金及附加 190 188 251 249 282 资产总计 846,567 905,508 976,408 1,048,062 1,125,300 管理费用 16,849 17,079 18,195 18,637 20,366 应付短期融资款 25,773 25,476 35,476 45,476 50,476 信用减值损失 -485 -411 336 259 49 拆入资金 25,878 39,537 43,490 47,839 52,623 其他业务成本 3,336 5,035 5,538 6,092 6,701 交易性金融负债 48,576 52,671 57,938 63,732 70,105 营业利润 12,142 14,687 18,650 17,094 20,206 卖出回购金融资产款 144,118 144,056 157,095 165,101 184,110 利润总额 12,228 14,205 18,650 17,094 20,206 代理买卖证券款 152,552 144,701 152,716 164,038 176,110 净利润 11,365 13,036 16,785 15,214 17,580 应付职工薪酬 11,893 10,583 11,409 11,450 12,924 归母净利润 11,053 12,751 16,701 15,092 17,404 其他负债 269,930 306,267 319,282 336,333 347,453 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 678,718 723,291 777,405 833,968 893,801 营业收入增长率 -15.50% 14.19% 17.48% -1.49% 12.46% 股本 9,076 9,075 9,029 9,029 9,029 归母净利润增长率 -17.18% 15.36% 30.98% -9.64% 15.32% 其他所有者权益 158,773 173,143 189,973 205,065 222,469 每股收益（元） 1.22 1.41 1.85 1.67 1.93 归属于母公司股东权 165,087 179,108 195,810 211,023 228,603 每股净资产（元） 18.19 19.74 21.69 23.37 25.32 益合计少数股东权益 2,762 3,109 3,193 3,071 2,895 ROE 7.05% 7.41% 8.91% 7.42% 7.92% 股东权益合计 167,849 182,217 199,003 214,095 231,498 P/E 10.51 9.11 6.92 7.66 6.64 负债和股东权益合计 846,567 905,508 976,408 1,048,062 1,125,300 P/B 0.70 0.65 0.59 0.55 0.51 资Ss料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年09月09日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，