以色列保守的回击或将导致油价下跌

原油 油价展望：我们认为，只有以色列采取激进回击方式才能让油价中的风险溢价长期存在，否则风险溢价将逐渐减少。 （1）若以色列本次采取冷处理方式，油价中的风险溢价将较快下降，交易又将回归到地缘政治以外的供需平衡上； （2）若以色列对伊朗的回击较保守，如小范围的导弹、无人机袭击，并且没有针对敏感目标，那么油价也难以突破 10月7日的高点，因为这种预期已充分反应至油价，交易或许也会逐渐回到供需平衡上；（3）若以色列本次采取激 进的回击，那么布油最高或许可涨至85美元/桶，在这种情况下油价将反应伊朗供应大规模减少的预期，但霍尔木兹 海峡运输受限的预期目前还难以得到反应。在前两种情况下，布油后续或将逐渐跌至65美元/桶，取决于风险溢价下降的速度，在第三种情况下，风险溢价将难以消除，并且需要持续评估美国加入战争的可能性，从而判断霍尔木兹海峡禁运的风险。 本周行情：2024年10月11日，布伦特期货价(连续)为79.04美元/桶，本周上涨0.99美元/桶。WTI期货价(连续)分别收于75.56美元/桶，本周上涨1.18美元/桶。 供给端：2024年9月，OPEC+产量略微下降，不同数据源的产量下降幅度均低于10万桶/天；在截至10月4日的 一周内，美国原油周产量为1340万桶/天，回到年内最高值。 需求端：除去本周飓风导致美国司机提前准备汽油的影响，近期美国成品油需求仍保持弱势，国内出行对石油的需求则略有增长。 天然气 气价展望：近期美国天然气产量明显下降，我们在2024年3月提出的减产逻辑继续运行，同时欧洲需求增长明显，天然气单个合约价格仍有上涨空间，但由于现货价格会季节性上涨，因此本次减产规模将小于上半年，对于单个合约来说涨幅也将小于上半年。 本周行情：2024年10月11日，TTF连一为12.72美元/MMBtu，较上周下跌0.42美元/MMBtu。JKM连一为13美 元/MMBtu，本周价格持平。HH连一为2.63美元/MMBtu，较上周下跌0.22美元/MMBtu。 供给端：在截至2024年10月12日的一周内，美国干天然气产量为28.73亿立方米/天，同比下降2.58%。 需求端：在截至2024年10月11日的一周内，欧洲11国天然气消费量为6.79602亿立方米/天，同比增长12.87%。在截至10月11日的一周内，美国四行业天然气消费量为19.03亿立方米/天，同比增长0.99%。 煤炭 本周行情：2024年10月11日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价为852元/吨，本周下跌15元/吨。 供给端：2024年8月，国内原煤产量为3.97亿吨，同比增长3.76%，近期煤炭海运进口量维持高位。需求端：在截至2024年9月19日的一周内，重点电厂煤炭日耗量为509万吨，同比增长6.93%。 风险提示 气温变化不及预期的风险；经济增速不及预期的风险；天然气减产规模不足的风险；地缘政治变化的风险；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。 内容目录 本周油价上涨，气、煤价下跌4 中东局势专项分析：三种情况下的油价走势5 4月和10月以色列回应的区别5 以色列可能采取的措施6 不同情形下原油供应受到影响的程度6 原油分析：原油供需宽松格局未改10 国内原油库存充足10 国内航空和公路出行分化11 美国成品油需求弱势格局未变11 OPEC+原油产量稳定12 美国原油产量缓慢上升13 天然气分析：美国天然气减产逻辑继续运行14 美国天然气产量下降14 欧美天然气库存增速放缓14 欧洲天然气旺季已开启15 美国天然气还需约半个月进入秋冬旺季16 煤炭分析：国内煤炭供需均增长17 国内煤炭去库速度放缓17 国内煤炭供应充足17 电厂耗煤同比仍增长18 风险提示18 图表目录 图表1：原油期货价格(美元/桶)4 图表2：全球气价(美元/MMBtu)4 图表3：全球煤价(元/吨)5 图表4：4月与10月以色列回应对比5 图表5：伊朗原油及凝析油产量约400万桶/天6 图表6：伊朗原油出口集中在Kharg(哈尔克)岛7 图表7：伊朗主产油田主要集中在其西南地区7 图表8：伊朗主要油田2023年产量8 图表9：伊朗主要炼厂2023年炼能（万桶/天）8 图表10：2024年10月11日美国新制裁的23艘油轮主要运输伊朗原油9 图表11：面对2022年美国频繁制裁，伊朗原油出口量逆势增长9 图表12：俄罗斯原油海运出口量没有受到制裁的明显影响9 图表13：仍不断有新油轮首次运输伊朗原油10 图表14：油轮在运输伊朗原油后主要运输中东、俄罗斯-亚洲路线10 图表15：经由霍尔木兹海峡运输的原油主要来自沙特、伊拉克、阿联酋和科威特10 图表16：大量经由霍尔木兹海峡运输的原油运输至中国10 图表17：国内原油库存仍充足11 图表18：国内航班量开始下降11 图表19：国内公路旺季结束11 图表20：美国车用汽油消费量临时增长12 图表21：美国馏分油消费量维持弱势12 图表22：OPEC+原油产量稳定12 图表23：沙特原油产量稳定13 图表24：俄罗斯原油产量稳定13 图表25：伊拉克仍超产13 图表26：哈萨克斯坦或已结束超产13 图表27：美国原油产量增长14 图表28：美国天然气产量下降14 图表29：欧洲天然气库存同比持平15 图表30：美国天然气库存增速接近历史同期15 图表31：欧洲主要国家天然气消费量增长15 图表32：欧洲主要国家工业及发电天然气消费量同比持平16 图表33：欧洲主要国家本地分销区消费者天然气消费量同比增长16 图表34：美国天然气即将进入秋冬旺季16 图表35：美国工业部门天然气消费量同比增长17 图表36：美国电力部门天然气消费量同比持平17 图表37：CCTD主流港口煤炭库存(万吨)17 图表38：国内重点电厂煤炭库存(万吨)17 图表39：样本企业煤炭产量(万吨)18 图表40：中国煤炭海运进口量(万吨/天)18 图表41：重点电厂煤炭日耗量(万吨/天)18 本周油价上涨，气、煤价下跌 2024年10月11日，布伦特期货价(连续)为79.04美元/桶，本周上涨0.99美元/桶。WTI 期货价(连续)分别收于75.56美元/桶，本周上涨1.18美元/桶。 图表1：原油期货价格(美元/桶) 来源：WIND，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 2024年10月11日，TTF连一为12.72美元/MMBtu，较上周下跌0.42美元/MMBtu。 JKM连一为13美元/MMBtu，本周价格持平。HH连一为2.63美元/MMBtu，较上周下跌 0.22美元/MMBtu。 图表2：全球气价(美元/MMBtu) 来源：Refinitiv，Wind，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 2024年10月11日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价为852元/吨，本周下跌15元/吨。 图表3：全球煤价(元/吨) 来源：Refinitiv，Wind，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 中东局势专项分析：三种情况下的油价走势 10月7日布油主力合约最高上涨至81.16美元/桶，与伊朗袭击以色列前的低点相比上涨约11美元/桶，这样的涨幅所隐含的原油供应受损规模或许超过100万桶/天。 我们认为，只有以色列采取激进回击方式才能让油价中的风险溢价长期存在，否则风险溢价将逐渐减少。（1）若以色列本次采取冷处理方式，油价中的风险溢价将较快下降，交易又将回归到地缘政治以外的供需平衡上；（2）若以色列对伊朗的回击较保守，如小范 围的导弹、无人机袭击，并且没有针对敏感目标，那么油价也难以突破10月7日的高点，因为这种预期已充分反应至油价，交易或许也会逐渐回到供需平衡上；（3）若以色列本次采取激进的回击，那么布油最高或许可涨至85美元/桶，在这种情况下油价将反应伊朗供应大规模减少的预期，但霍尔木兹海峡运输受限的预期目前还难以得到反应。在前两种情况下，布油后续或将逐渐跌至65美元/桶，取决于风险溢价下降的速度，在第三种情况下，风险溢价将难以消除，并且需要持续评估美国加入战争的可能性，从而判断霍尔木兹海峡禁运的风险。 4月和10月以色列回应的区别 与2024年4月相比，10月伊朗对以色列发射导弹后，以色列的回应更为强硬，多次申明 将对伊朗进行报复，因此本次带来的风险溢价也明显超过4月。 图表4：4月与10月以色列回应对比 日期回应日期回应 以色列战争内阁在周一的会议上讨论了一系 4.15 4.15 列选择，目的是打击伊朗对以色列的无人机和导弹袭击，但不引发全面战争。 以色列军事参谋长表示，以色列将对伊朗周末对其领土发动的导弹和无人机袭击作出回应。 10.2 10.2 以色列军方称将选择何时“证明其出其不意 的攻击能力” 以色列总理表示，伊朗对以色列的导弹袭击失败，并发誓要进行报复。 10.2以色列报复伊朗的标的可能是产油设施 以色列将对伊朗的导弹袭击作出回应，其军 10.2 队可以袭击中东任何地方。 10.4以色列驻联合国大使：如果外交失败，我们 日期回应日期回应 必须考虑所有选择，我们可以决定在何时何地发动攻击。 以色列军方发言人称，时机成熟时，以色列 10.5 10.10 将对伊朗采取报复行动 以色列国防部长称，以色列对伊朗的报复将是“致命、精确和出其不意的” 来源：路透，国金证券研究所 以色列可能采取的措施 （1）攻击伊朗军事设施：我们认为以色列最有可能采取的回应是袭击伊朗军事设施，尤其是那些生产袭击以色列的弹道导弹的设施。 （2）攻击伊朗核设施：对伊朗核基础设施进行大规模攻击可能会引发严重后果，伊朗可能会做出相当激烈的回应，包括加速研制核武器，美国表示不会支持以色列采取此类行动。 （3）攻击伊朗的石油设施：以色列可能会打击伊朗的石油设施，从而打击其经济。打击伊朗石油设施，除了直接影响原油供应以外，这对伊朗来说也属于非常强的回击，可能招致伊朗再次报复。 （4）逐渐冷处理：目前以色列未必做好了激化与伊朗矛盾的准备，以色列也可能会淡化或象征性回应该事件。 不同情形下原油供应受到影响的程度 （1）伊朗石油设施受到袭击 目前伊朗的石油设施仍在以色列考虑的报复范围内，以色列打击伊朗石油设施的概率虽低，但暂时不能排除这种可能性，若伊朗石油设施受到打击，油价做出的反应将超过该设施下线造成的直接影响，还将反应更大规模战争的预期。 目前伊朗原油及凝析油产量约为400万桶/天，处于2019年以来的最高值。 图表5：伊朗原油及凝析油产量约400万桶/天 来源：RystadEnergy，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 伊朗原油出口集中在Kharg(哈尔克)岛，2024年8月，伊朗原油海运出口量共计145.19 万桶/天，其中有117.9万桶/天通过Kharg岛出口，占总出口量的81.20%，若以色列下 定决心要袭击伊朗的石油设施，则袭击该港口是最高效的，但也很有可能会招致伊朗强烈的报复，若袭击其他港口，则更多的是象征意义。 图表6：伊朗原油出口集中在Kharg(哈尔克)岛 来源：Vortexa，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 伊朗主产油田集中在其西南地区，Ahwaz-Asmari是伊朗产量最大的油田，2023年产量约 36万桶/天，其余还有7个油田2023年产量超过10万桶/天。 图表7：伊朗主产油田主要集中在其西南地区 来源：RystadEnergy，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室注：气泡大小代表2023年产量 图表8：伊朗主要油田2023年产量 来源：RystadEnergy，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 PersianGulfStar炼厂是伊朗最大的炼厂，炼能达到48万桶/天，其他还有7个炼厂的炼能超过10万桶/天。 图表9：伊朗主要炼厂2023年炼能（万桶/天） 来源：RystadEnergy，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 （2）伊朗出口受到