宏观驱动延续，基本面矛盾等待验证

宏观驱动延续，基本面矛盾等待验证 2024年10月14日 锌周度报告 创元研究 摘要： 本周回顾：节后首周锌价波动主要跟随宏观变化，在节后首日政策预期有所落空后锌价随大盘高开回落，及至周四美国公布当周失业救济人数和CPI数据对降息预期的综合强化，叠加周六国内财政部发布会的政策期待，市场情绪修复，锌价回归偏强走势。 供应方面，国内9月锌精矿产量34.96万金属吨，环减1.16万金属吨，主因新增矿生产运行不稳定和部分矿山计划减产。10月预计产量再度环减至33.32万金属吨，主因国庆期间多地矿山检修和西藏矿山电力检修原因影响。冶炼厂原料库存有回增趋势但仍停留在半个月附近的存量水平，目前原料紧张问题仍未缓解但有所松动，TC连续低位企稳，个别厂家成交TC出现回弹。国内上游经历三个月的矿进口放量和锭低产运行后为原料库积累腾出部分空间，原料问题缓解，加上冶炼亏损缩窄，冶炼厂生产意愿有所提升。国内9月精锌产量49.93万吨，环比增1.3万吨，同比减8.2%，预估 10月产量再度环增至50.29万吨。需求方面，节后首周国内初端开工恢复至接近节前水平，综合开工58.3%，较节前一周的59.4%减 1.1个百分点，但高于9月平均水平。月度开工和修正后的九月表需数据均显示九月消费环比有明显回温，10月作为传统消费旺季仍值得期待，问题在于宏观推涨锌价后对下游接货意愿的反噬。终端角度来看，国家政策上对加快专项债落实发放一再强调，以及年底经济目标亟需基建端托举，四季度消费提振或可期，然而从微观数据来看仍未见明显转机。库存方面，本周的库存呈现季节性的国庆后累库，也部分反映了节后消费恢复受限和进口流入的影响。 后续展望：整体来看，宏观仍旧是影响有色走势的主旋律，基本面上供需双弱态势不变，但供给端有小幅修复的可能性，而消费亦有值得期待的点，总体基本面矛盾还需等待验证。短期锌价在情绪向好之下高位或偏强运行，上方空间预计有限。 关注点：宏观风向，消费变化 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：吴开来 邮箱：wukl@cyqh.com.cn从业资格号：F03124136 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 目录2 一、行情回顾3 二、供应端：海外矿端再现扰动，国内锭端缓慢修复4 三、需求端6 1初端：9月下游消费回温，节后开工恢复6 2终端消费：等待政策刺激8 3表需：九月表需预期环比修复9 四、库存：节后国内季节性累库10 一、行情回顾 上周沪锌主力周度涨0.92%（+230）至25350元/吨，伦锌收跌0.46% （-14.5）至3156.0美元/吨。现货端，节后换月报价，上周五上海升贴水 120元/吨，较节后首日上升35元/吨；海外锌锭溢价无明显波动，伦锌0- 3M升贴水走高至-13.11美元/吨。库存上，国内社会库存11.31（+0.64）万吨，LME库存24.20（-0.33）万吨。持仓方面，国内沪锌指数持仓22.3 （+2.23）万手，伦锌投资基金净多头持仓前一周数据5.20（+0.63）万手。 节后锌价高开运行，周二国家发改委召开新闻发布会介绍一揽子增量政策落实情况，发布会内容不及市场预期，锌价随大盘从高开处回落。随后周四美国公布当周失业救济人数和CPI数据，前者表现强化降息预期，后者影响降息节奏放缓，但市场认为整体通胀下降趋势未改，有色整体走强，外盘带动内盘走高。周六国内财政部再召开新闻发布会，介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，国内市场情绪修复。 图：内外盘锌价图：LMECash-3M(美元/吨)图：上海锌锭现货升贴水(元/吨) 图：海外锌锭区域溢价(美元/吨)图：本周沪锌期限结构图：本周LME锌结构(美元/吨) 图：连续-连1图：连1-连2图：连1-连3 图：沪伦比(除汇)图：沪锌持仓量（手）图：LME投资基金持仓(手) 资料来源：SMM、Mysteel、iFind、创元研究 二、供应端：海外矿端再现扰动，国内锭端缓慢修复 消息面：艾芬豪矿业（Ivanhoe）宣称因进料质量和输电瓶颈原因导致Kipushi矿山爬产不及预期，三季度的选矿回收率仅为72%，锌产量仅1.78万吨，同时将24年锌生产指引由10~14万吨下调至5~7万吨。 矿端：上海有色统计国内9月锌精矿产量34.96万金属吨，环比降低 1.16万金属吨，主因新增矿生产运行不稳定和部分矿山计划减产。10月预计产量再度环减至33.32万金属吨，主因国庆期间多地矿山检修和西藏矿山电力检修原因影响。 锭端：上海有色统计国内9月精锌产量49.93万吨，环比增1.3万吨，同比减8.2%，1-9月累计产465.7万吨，同比减3.94%。9月产量超预期，主因多地检修恢复，叠加TC企稳和金属价格走高减少冶炼亏损后提振生产意愿。上海有色预估10月产量再度环增至50.29万吨。 上游价差：本周TC延续不变，国产TC为1450元/金属吨，进口TC 为-40美元/干吨。国产矿冶炼亏损小幅修复至2070（不计副产），主因TC企稳和锌价走高，进口矿亏损扩大至2600水平（不计副产），主因内外比价收缩，矿进口窗口暂时关闭。 上游库存：钢联口径的港口矿周度库存18.7（-1.5）万吨，上海有色统计冶炼厂9月原料库存天数回升至15.7（+1.2）天，保税区锌锭周度库存0.55（+0.00）万吨。 图：国内锌精矿产量(万金属吨)图：国内锌精矿进口量(万实物吨)图：SMM锌精矿消费(万金属吨) 图：国内精炼锌产量(万吨)图：国内锌锭净进口量(万吨)图：国内精炼锌表需(万吨) 图：ILZSG全球锌矿产量(万吨)图：ILZSG全球锌锭产量(万吨)图：ILZSG全球锌锭消费(万吨) 图：锌精矿TC图：硫酸价格图：小贵金属价格 图：矿冶利润（元/吨）图：SMM矿锭进口盈亏（元/吨）图：SMM锌锭保税区周度库存:万吨 图：MS炼厂月度原料库存天数图：SMM炼厂月度原料库存天数图：MS锌精矿港口库存 资料来源：SMM、Mysteel、海关总署、其他公开资料、创元研究 三、需求端 1初端：9月下游消费回温，节后开工恢复 SMM周度数据：镀锌件开工59.9%（较节前-0.8%），压铸56.8%（较节前-1.3%），氧化锌58.2%（较节前-3.9pct，较国庆期间-1.6pct）。 SMM月度数据：9月镀锌板开工79.2%（+4.1pct），镀锌开工57.7% （3.3pct），压铸开工49.1%（+1.6pct），氧化锌开工49.8%（+2.2pct）。 钢联：镀锌板周度产量83.8（较节前+1.7，较国庆间+1.1）万吨，表需87.4（较节前+0.8，较国庆间+11.8）万吨。 图：镀锌结构件开工率:%图：压铸件开工率:%图：氧化锌开工率:% 图：镀锌结构件原料库存:万吨图：压铸件原料库存:万吨图：氧化锌原料库存:万吨 图：镀锌结构件成品库存:万吨图：压铸件成品库存:万吨图：氧化锌成品库存:万吨 图：镀锌板卷产量:万吨图：镀锌板卷总库存:万吨图：镀锌板卷表观需求:万吨 图：彩涂板卷产量:万吨图：彩涂板卷总库存:万吨图：彩涂板卷表观需求:万吨 资料来源：SMM、Mysteel、海关总署、其他公开资料、创元研究 2终端消费：等待政策刺激 图：地产数据：累计同比%图：百城土地成交建筑面积：累计同比%图：30城商品房成交面积(MA7)：万平方米 图：基建投资：累计同比%图：广义基建投资：累计同比%图：新增专项债发行进度：% 图：水泥周度出库量：万吨图：混凝土周度发运量：万立方米图：制造业投资：累计同比% 图：汽车产量：万辆图：汽车销量：万辆图：汽车出口：万辆 图：乘用车厂家日均销量：万辆图：汽车库存预警指数图：三白合计排产计划：万台 图：空调产量：万台图：冰箱产量：万台图：洗衣机产量：万台 图：空调销量：万台图：冰箱销量：万台图：洗衣机销量：万台 图：镀锌板带出口量：万吨图：新增光伏装机容量：图： 资料来源：SMM、Mysteel、创元研究 3表需：九月表需预期环比修复 根据产量库存以及进口预期，估算9月份国内表需估算为57.1万吨， 环比8月表需54.0万吨增3.1万吨，同比负增速-6.11%，1-9月累计同比-2.85%。 图：国内锌锭表需推算:万吨 资料来源：SMM、创元研究 四、库存：节后国内季节性累库 国内社会库存11.31（+0.64）万吨，主因节中和节后存在季节性累库，同时也反映了节后国内下游消费受抑制和进口流入的影响，从累库幅度来看节后首周的累库处于历史中性水平。LME库存24.20（-0.33）万吨，新加坡隐库或有小幅减少。 图：国内七地社会库存（万吨）图：LME锌库存:万吨图：SHFE仓单库存:吨 图：SHFE交割库库存:万吨图：MS锌锭厂库:万吨图：SMM锌锭保税区周度库存:万吨 图：新加坡推断库存:万吨图：LMEoffwarrantbyRegion:吨图：LMEstockbyorigin:吨 图：国内显性库存(社库+厂库+保税库):万吨图：全球显性库存:万吨 资料来源：SMM、Mysteel、海关总署、其他公开资料、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。（从业资格号： F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号： F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、聚烯烃期货研究员，英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士。专注多维度分析 PE、PP等化工品