贵金属策略周报

贵金属：美通胀数据略超预期金银先抑后扬 作者：张晨 期货从业资格号:F0284349 交易咨询从业证书号:Z0010567审核人:寇宁 2024年10月13日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 观点归纳 1.走势回顾：当周外盘金银价格先抑后扬，探底后后半周黄金基本收回跌幅，伦敦金银比价继续回落。人民币中间价开始回落，白银溢价补跌明显。 2.宏观面：当周，美国通胀数据略超预期但远未及联储应对“阈值”，加之9月FOMC纪要表明联储内部存在分歧，持有成本两端仍偏强势，市场降息预期边际回落，以色列报复行动未落地，贵金属情绪利多支撑犹存，商品普涨带动通胀预期反弹对银价存在一定支撑。 3.资金面：黄金投机资金与配置资金实现共振流入：黄金配置资金继续流入而白银开始回暖；滞后的CFTC持仓数据显示，金银投机净多持仓连续2周同时回落，但高频数据显示二者后半周均回流明显且前者逆转此前流出。 4.行情展望：短期关注联储官员讲话、欧央行利率决议及地缘局势发展。技术上，短线企稳后黄金或挑战历史新高。策略上，配置交易、投机交易回补后持仓为主，纽期金再创新高后也可适度减仓。 提示：鉴于贵金属走势与外汇市场、海外市场高度相关，具体策略可能会发生调整，请投资者及时关注“一德早知道”。 目录 CONTENTS 市场回顾 03 02 01 04 海外热点跟踪利率和汇率资金情绪 05 06 溢价和比价技术分析 07 下周重要财经事件 01. 市场回顾 市场回顾 表1.1：全球主要资产走势回顾 单位 最新 上一周 变化 环比 单位 最新 上一周 变化 环比 伦敦金 美元/盎司 2648.80 2650.05 -1.25 -0.05% 伦敦银 美元/盎司 31.20 32.06 -0.87 0.45% 黄金现货溢价 元/克 -4.65 -4.74 0.08 1.77% 白银现货溢价 元/千克 580 650 -70 -10.70% COMEX黄金非商业多头持 仓 张 348891 370051 -21160 -5.72% COMEX白银 非商业多头持 仓 张 72113 75588 -3475 -4.60% COMEX黄金非商业空头持 仓 张 70711 70120 591 0.84% COMEX白银 非商业空头持 仓 张 17398 18664 -1266 -6.78% SPDR黄金 ETF持有量 吨 877.98 876.26 1.72 0.20% SLV白银ETF 持仓量 吨 14620.63 14508.57 112.06 0.77% 美元指数 102.93 102.49 0.43 0.42% 美日汇率 149.16 148.71 0.45 0.30% 美国实际利率 % 1.75 1.75 0.00 0% 标准普尔500指数 5815.03 5751.07 63.96 1.11% 美10年期国债 收益率 % 4.08 3.98 0.10 2.51% TED利差 % —— 0.1237 —— —— RJ/CRB商品价格指数 290.99 291.65 -0.66 -0.23% 金银比 84.91 82.66 2.25 2.72% VIX波动率指 数 % 20.46 19.21 1.25 6.51% 金油比 35.42 35.91 -0.48 -1.40% 道琼斯工业 42863.86 42352.75 511.11 1.21% 钯金期货 美元/盎司 1067.00 1012.50 54.50 5.38% 资料来源：Wind、一德宏观战略部 02. 海外热点跟踪 美国经济数据 图2.1：美国当周初请失业金人数（人） 300000 200000 100000 资料来源：Wind 2023-07-22 2023-08-05 2023-08-19 2023-09-02 2023-09-16 、一德宏观战略部 2023-09-30 2023-10-14 2023-10-28 美国:当周初次申请失业金人数:季调 2023-11-11 2023-11-25 2023-12-09 2023-12-23 2024-01-06 2024-01-20 2024-02-03 2024-02-17 2024-03-02 2024-03-16 2024-03-30 2024-04-13 2024-04-27 2024-05-11 2024-05-25 2024-06-08 2024-06-22 2024-07-06 2024-07-20 2024-08-03 2024-08-17 2024-08-31 2024-09-14 【点评】美国截至10月5日当周初请失业金人数跃升至25.8万，远超预期及修正后的前值，连续2周反弹并创去年6月以来最高。可能的原因是受飓风海伦影响，东南沿海地区申领失业金人数激增所致。 2024-09-28 美国经济数据 图2.2：美国（核心）CPI同比（%） 美国CPI月同比（%） 美国核心CPI月同比（%） 9.0 7.0 5.0 3.0 1.0 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 -1.0 -3.0 【点评】美国9月核心CPI同比3.3%，环比升至0.31%，较上月0.28%继续上升。核心商品价格走高提供了主要的贡献。核心服务方面，上个月的扰动项业主等价租金环比开始回落，为核心服务价格温和放缓定调。超级核心方面，交通服务、医疗保健提供主要正向支撑。总体而言，基于上述动态变化，11月降息50基点概率明显降低，但上述改变尚不足支撑“跳过一次降息”的小概率事件的发生。 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国经济数据 图2.3：美国密歇根大学消费者信心指数初值 美国:密歇根大学消费者信心指数 105 95 85 75 65 【点评】美国10月密歇根大学消费者信心指数初值回落至68.9，低于预期及前值，结束连续3周上行。现况指数及预期指数同步回落，此外，备受市场关注的1年期通胀预期初值升至2.9%，自近五年低位有所反弹，显示通胀粘性依然存在。 55 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 45 资料来源：Wind、一德宏观战略部 通胀数据反复，个别联储官员提及11月跳过降息 当周，美国经济数据喜忧参半，通胀数据略超预期，但初请数据再现激增；此外 个别联储官员讲话提及11月跳过降息，驱动市场降息预期边际回落：美联储观察工具显示的年内剩余累计降息幅度维持50基点，与9月点阵图持平，即降息25基点仍为11月、12月两次会议的主流预测，而两次会议按兵不动概率均边际提升。 通胀数据反复，个别联储官员提及11月跳过降息 序号 官员（2024票委*） 主要观点 1 9月FOMC会议纪要* “一些”决策者倾向于只降25基点；但最终"绝大多数"决策者支持上月以降息50个基点开启放松货币政策的行动，但似乎他们更普遍的共识是，首次行动不会让联储承诺未来以任何特定步伐降息。 2 芝加哥联储古尔斯比 预计在未来一年到一年半，美联储将进行一系列降息行动。 3 亚特兰大联储博斯蒂克* 9月非农数据证实美国劳动力市场可能正在放缓，但依然强劲，如果后续每月新增就业岗位降至10万个以下，美联储将考虑比原计划更快地降息。但近期通胀和就业数据出现“波动”可能为11月按兵不动提供理据。 4 圣路易斯联储穆萨莱姆 经济表现将决定货币政策路径，预计随着经济的发展，将支持进一步降息。 5 明尼阿波利斯卡什卡利 经济具有韧性，劳动力市场虽然出现一些疲软迹象但仍然强劲，美联储降息的目的就是要保持这种韧性。 6 波士顿联储柯林斯 随着通胀趋势更加疲弱，美联储很可能有更多降息行动，但未来几个月通胀可能会维持在目前的水平附近。9月会议决定降息50基点是当前经济风险下的“谨慎”之举，但政策仍处于紧缩区间。可能需要进一步调整。 7 旧金山联储戴利* 全力支持9月降息50个基点的决定，但该降息幅度不能代表未来降息的速度和幅度，美联储在今年剩余时间可能降息一到两次。 8 达拉斯联储洛根 支持以较慢的速度降息，通胀率可能停留在我们2%的目标之上，这是一个重大风险。 9 纽约联储威廉姆斯* 预计随着时间的推移，继续将货币政策立场转向更为中性的设定将是合适的。 图2.4：主要央行官员官员近1周表态 资料来源：公开信息、一德宏观战略部 通胀数据反复，个别联储官员提及11月跳过降息 图2.5：美联储未来几次会议降息概率 资料来源：CME、一德宏观战略部 03. 利率和汇率 2022-01-03 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-28 2022-04-27 2022-05-25 2022-06-22 2022-07-20 2022-08-17 2022-09-14 2022-10-12 2022-11-09 2022-12-07 2023-01-06 2023-02-03 2023-03-03 2023-03-31 2023-04-28 2023-05-26 2023-06-26 2023-07-24 2023-08-21 2023-09-18 2023-10-16 2023-11-13 2023-12-11 2024-01-10 2024-02-07 2024-03-06 2024-04-04 2024-05-02 2024-05-31 2024-06-28 2024-07-26 2024-08-23 2024-09-20 美国实际利率与黄金 图3.1：美国实际利率和伦敦金价走势 【点评】截至10月11日，名义利率连续3周回升，盈亏平衡通胀率同步上行，实际利率保持不变对黄金价格影响中性。 美国实际利率（%） 伦敦金（美元/盎司）（右轴） 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 1.30 1.10 0.90 0.70 0.50 0.30 0.10 -0.10 -0.30 -0.50 -0.70 -0.90 -1.10 2750 2550 2350 2150 1950 1750 1550 资料来源：Wind 、一德宏观战略部 2024-01-02 2024-01-10 2024-01-18 2024-01-26 2024-02-05 2024-02-13 2024-02-21 2024-02-29 2024-03-08 2024-03-18 2024-03-26 2024-04-03 2024-04-11 2024-04-19 2024-04-29 2024-05-07 2024-05-15 2024-05-23 2024-05-31 2024-06-10 2024-06-18 2024-06-26 2024-07-04 2024-07