贵金属策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 贵金属策略周报 2024年3月22日 贵金属：市场分歧显现 总结 1、伦敦现货黄金再创新高后回落，较上周上涨0.44%至2165.04美元/盎司；现货白银亦跟随冲高回落，但回落幅度较大，较上周下跌2.03%至 24.661美元/盎司。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周增加15.03吨至2561.1吨，上周统计下降8.88吨；全球主要的白银ETF持仓较上周增仓 307.95吨至22190.35吨，上周统计减仓739.67吨。截止3月19日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（12号）统计增仓18990张至535047张；非商业持仓净多数据持平至201602张。Comex库存方面，截止3月22日黄金库存周度下降4.42吨至551.57吨；白银库存下降33.74吨至8841.90吨。 2、本周先后两次风险事件落地，一是日央行宣布结束负利率及YCC政策，取消对日股ETF和Reits的购买，但仍继续购债，日央行加息对全球流动性将再次形成扰动，但从结果来看，虽然美元走高，日元走软，但对金融市场的扰动减弱，黄金则表现先抑后扬；二是美联储3月议息会议选择按兵不动，且维持年内降息三次的预期不变，鲍威尔讲话则略偏鸽派，确定年内降息的同时，暗示放慢缩表速度，受此影响市场继续押注宽松，美元疲软，风险资产迎来狂欢，美股黄金有色一度快速回涨。数据方面，美国3月Markit制造业PMI初值52.5，创21个月新高，高于预期51.8和前值52.2；美国2月成屋销售总数年化438万户，创最近一年新高，高于预期395万户和前值400万户。美国经济软着陆预期进一步增强。 3、从美股美债及黄金走势来看，在美联储降息落地之前市场风险偏好持续偏乐观，也可以理解为流动性支撑市场情绪。这一“目标”的外在观察指标我认为是市场对美联储6月加息的预测概率上，当前市场对6月美联储降息呈现上升态势，故黄金上行仍存动力，但若市场对6月降息充分定价（降息概率在90%以上），金价上行阻力会大增；反过来，若市场对6月降息概率下降，也会对金价上行产生压力。从这方面去看，黄金趋势仍然向上，但上行的阻力正在加大。最后，金银比逐渐被市场关注，若市场仍看好黄金，部分资金可能分流转向白银；反过来，当看涨情绪回落，白银下跌幅度也会高于黄金，波动性会显著增加。下周重点关注：美国2月核心PCE、四季度GDP以及美联储官员鲍威尔、库克及沃勒讲话。 一、市场表现 图表1：伦敦现货金银近三年走势（单位：美元/盎司）图表2：金银比值近三年走势 资料来源：WIND，光大期货研究所 1400.00 1400018,000.00 3,500.00 COMEX:黄金:库存（吨,左轴）COMEX:银:库存（吨,右轴）Comex白银库存吨COMEX+SHFE白银库存吨库存期货:白银:吨（右轴）千公斤 1200.00 16,000.00 3,000.00 14,000.00 1000.00 2,500.00 12,000.00 800.00 10,000.00 2,000.00 600.00 8,000.00 1,500.00 400.00 6,000.00 1,000.00 200.00 4,000.00 500.00 0.00 2,000.00 0.00 2015-07-13 0.00 2016-07-132017-07-132018-07-132019-07-132020-07-132021-07-132022-07-132023-07-13 图表3：COMEX黄金与白银库存图表4：COMEX+SHFE白银库存 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表5：黄金ETF图表6：白银ETF 4000.00 2400 全球黄金ETF持仓量comex金价 3500.00 2200 2000 3000.00 1800 2500.00 1600 2000.00 1400 1500.00 1200 1000.00 2012/9/24 1000 2013/9/242014/9/242015/9/242016/9/242017/9/24 2018/9/242019/9/242020/9/24 2021/9/242022/9/242023/9/24 0 0.00 5 5000.00 10 10000.00 15 15000.00 20 20000.00 25 25000.00 30 35 30000.00 全球白银ETF持仓量银价 40 35000.00 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表7：黄金CFTC非商业持仓图表8：白银CFTC非商业持仓 400000 900,000 300,000.00 120000 黄金非商业持仓净多 COMEX:黄金:总持仓 COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量 COMEX:黄金:非商业空头持仓:持仓数量 白银非商业持仓净多 COMEX:银:总持仓 COMEX:银:非商业多头持仓:持仓数量 COMEX:银:非商业空头持仓:持仓数量 350000 100000 250,000.00 300000 80000 250000 200,000.00 200000 60000 150000 150,000.00 40000 100000 50000 20000 100,000.00 0 0 (50000) 50,000.00 -20000 (100000) 0.00-40000 2011-10-182012-10-182013-10-182014-10-182015-10-182016-10-182017-10-182018-10-182019-10-182020-10-182021-10-182022-10-182023-10-18 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表9：SHFE黄金/伦敦金现图表10：SHFE白银/COMEX白银 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 8.00 2,500.002,500.00 30 金铜比期货收盘价(连续):COMEX黄金:周期货收盘价(连续):COMEX黄金:周黄金/美元 7.00 25 2,000.002,000.00 6.00 20 5.00 1,500.00 1,500.00 4.00 15 3.00 1,000.00 1,000.00 10 2.00 500.00 500.00 1.00 5 0.00 0.00 0.00 0 130.00 2,500.00 2,500. 金银比 期货收盘价(连续):COMEX黄金:周 金油比期货收盘价(连续):COMEX黄金:周 120.00 110.00 2,000.00 100.00 90.001,500.00 80.00 70.001,000.00 60.00 50.00500.00 40.00 30.000.00 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 图表11：金银比图表12：油金比 图表13：铜金比图表14：美元/黄金 二、美元、美债与美股 图表15：黄金与相关品种相关性对比（近1年）图表16：黄金与相关品种相关性对比（近3年） 资料来源：WIND，光大期货研究所 350,000.00 日元非商业持仓净多 CME:日元兑美元:非商业多头持仓:持仓数量 CME:日元兑美元:总持仓 CME:日元兑美元:非商业空头持仓:持仓数量 100000 900,000.00 欧元非商业持仓净多 CME:欧元兑美元:非商业多头持仓:持仓数量 CME:欧元兑美元:总持仓 CME:欧元兑美元:非商业空头持仓:持仓数量 250000 800,000.00 200000 300,000.00 50000 700,000.00 150000 250,000.00 100000 0 600,000.00 50000 200,000.00 500,000.00 -50000 0 150,000.00 400,000.00 -50000 -100000300,000.00 100,000.00 -100000 200,000.00 -150000 50,000.00 -150000 100,000.00 -200000 0.00 -200000 0.00 -250000 资料来源：WIND，光大期货研究所 p12 160,000.00 美元非商业持仓净多 ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 美国洲际交易所(ICE):美元指数:总持仓 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 100000 140,000.00 80000 120,000.00 60000 100,000.00 80,000.00 40000 60,000.00 20000 40,000.00 0 20,000.00 0.00 -20000 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表17：美元指数与黄金图表18：美元CFTC非商业持仓 图表19：日元CFTC非商业持仓图表20：欧元CFTC非商业持仓 6.00 800.00 3.00 0.00 美国10年国债收益率-CPI 伦敦现货黄金:以美元计价:月 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年 期货收盘价(连续):COMEX黄金 2.50 5.00 1,000.00 2.00 500.00 4.00 1.50 1,200.00 1.00 3.00 1,000.00 1,400.00 0.50 2.00 0.00 1,600.00 1,500.00 1.00 -0.50 1,800.00 -1.00 0.00 -1.50 2,000.00 -1.00 2,000.00 -2.00 -2.50 2,500.00 -2.00 2,200.00 资料来源：WIND，光大期货研究所 p13 2009-10 2010-02 2010-06 2010-10 2011-02 2011-06 2011-10 2012-02 2012-06 2012-10 2013-02 2013-06 2013-10 2014-02 2014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 18.00 2,500.00 美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年期货收盘价(连续):COMEX黄金 16.00 14.00 2,000.00 12.00 1,500.00 10.00 8.00 1,000.00 6.00 4.00 500.00 2.00 0.00 0.00 图表21：美10年国债收益率与黄金图表22：美长债-短债 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表23：美10年国债收益率-CPI与黄金（逆序）图表24：美10年TIPS收益率与黄金（逆序） 400.00 90. 期货收盘价(连续):COMEX黄金美国:标普500VIX（右轴） 200.00 000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 000.00 0.00 10.00 5,000.00 15.00 10,000.00 20.00 15,000.00 20,000.00 25.00 25,000.00 30.00 30,000.00 35.00 35,000.00 40.00 40,000.00 美