贵金属策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 贵金属策略周报 2024年4月7日 贵金属：看多情绪高涨 总结 1、伦敦现货黄金再创历史新高，较上周上涨4.3%至2329.57美元/盎司；现货白银大幅拉升，较上周上涨9.98%至27.462美元/盎司。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周增仓1.38吨至2557.12吨，上周统计减仓5.36吨；全球主要的白银ETF持仓较上周增仓510.11吨至22643.48吨，上周统计减仓56.99吨。截止4月2日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（26号）统计减仓3597张至500045张；非商业持仓净多数据增仓7956张至207250张；Comex库存，截止4月5日黄金库存周度增加3.89吨至552.98吨；白银库存增加55.28吨至9004.92吨。 2、数据方面，美国劳工部数据显示，3月非农就业人数增加30.3万人，远高于市场预期的20万左右；失业率为3.8%，符合预期，比上月下降0.1个百分点。美国3月ISM制造业指数超预期回升至50.3，自2022年9月以来首次重上50.00，重新站上扩张区间。经济的韧性和强劲的劳动力市场佐证了美联储不急于降息的观点。近期美联储官员，特别是鲍威尔讲话，均重申对于降息谨慎的观点。但从实际效果来看，市场明显淡化了美联储的这种警告，黄金仍加快了上涨步伐，这也说明市场已极为乐观。 3、近期在美股、BTC等风险资产有所回调后，黄金仍呈现快速上涨态势，这也让我们重新去审视黄金主推因素，一是我们此前多次提到的美联储加息转降息周期的确定性，市场担心一旦开启降息通道，美CPI可能复制上世纪70年代大通胀走势；二是，近期地缘政治局面反复多变，市场赋予了黄金更强的避险属性。从这两个角度去看黄金，黄金作为多头配置的意义是更加明确的。但黄金市场表现已有所过热，是否会出现多头获利了结而引发高位调整的需求，这种情况不容忽视，注意操作节奏。最后，金银比逐渐被市场关注，若市场仍看好黄金，资金可能分流转向白银，特别是从基本面来看，白银受益于光伏的快速发展，世界白银协会预期2024年白银仍将有一定供求缺口，所以当黄金不断创出新高，必然会带动白银的看涨情绪，当前白银已突破震荡区间上沿，确定性要比黄金更大一些。 。 一、市场表现 图表1：伦敦现货金银近三年走势（单位：美元/盎司）图表2：金银比值近三年走势 资料来源：WIND，光大期货研究所 1400.00 1400018,000.00 3,500.00 COMEX:黄金:库存（吨,左轴）COMEX:银:库存（吨,右轴）Comex白银库存吨COMEX+SHFE白银库存吨库存期货:白银:吨（右轴）千公斤 1200.00 16,000.00 3,000.00 14,000.00 1000.00 2,500.00 12,000.00 800.00 10,000.00 2,000.00 600.00 8,000.00 1,500.00 400.00 6,000.00 1,000.00 200.00 4,000.00 500.00 0.00 2,000.00 0.00 2015-07-23 0.00 2016-07-232017-07-232018-07-232019-07-232020-07-232021-07-232022-07-232023-07-23 图表3：COMEX黄金与白银库存图表4：COMEX+SHFE白银库存 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表5：黄金ETF图表6：白银ETF 4000.00 2400 全球黄金ETF持仓量comex金价 3500.00 2200 2000 3000.00 1800 2500.00 1600 2000.00 1400 1500.00 1200 1000.00 2012/10/8 1000 2013/10/82014/10/82015/10/82016/10/82017/10/8 2018/10/82019/10/82020/10/8 2021/10/82022/10/82023/10/8 0 0.00 5 5000.00 10 10000.00 15 15000.00 20 20000.00 25 25000.00 30 35 30000.00 全球白银ETF持仓量银价 40 35000.00 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表7：黄金CFTC非商业持仓图表8：白银CFTC非商业持仓 400000 900,000 300,000.00 120000 黄金非商业持仓净多 COMEX:黄金:总持仓 COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量 COMEX:黄金:非商业空头持仓:持仓数量 白银非商业持仓净多 COMEX:银:总持仓 COMEX:银:非商业多头持仓:持仓数量 COMEX:银:非商业空头持仓:持仓数量 350000 100000 250,000.00 300000 80000 250000 200,000.00 200000 60000 150000 150,000.00 40000 100000 50000 20000 100,000.00 0 0 (50000) 50,000.00 -20000 (100000) 0.00-40000 2011-11-012012-11-012013-11-012014-11-012015-11-012016-11-012017-11-012018-11-012019-11-012020-11-012021-11-012022-11-012023-11-01 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表9：SHFE黄金/伦敦金现图表10：SHFE白银/COMEX白银 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 8.00 2,500.002,500.00 30 金铜比期货收盘价(连续):COMEX黄金:周期货收盘价(连续):COMEX黄金:周黄金/美元 7.00 25 2,000.002,000.00 6.00 20 5.00 1,500.00 1,500.00 4.00 15 3.00 1,000.00 1,000.00 10 2.00 500.00 500.00 1.00 5 0.00 0.00 0.00 0 130.00 2,500.00 2,500. 金银比 期货收盘价(连续):COMEX黄金:周 金油比期货收盘价(连续):COMEX黄金:周 120.00 110.00 2,000.00 100.00 90.001,500.00 80.00 70.001,000.00 60.00 50.00500.00 40.00 30.000.00 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 图表11：金银比图表12：油金比 图表13：铜金比图表14：美元/黄金 二、美元、美债与美股 图表15：黄金与相关品种相关性对比（近1年）图表16：黄金与相关品种相关性对比（近3年） 资料来源：WIND，光大期货研究所 350,000.00 日元非商业持仓净多 CME:日元兑美元:非商业多头持仓:持仓数量 CME:日元兑美元:总持仓 CME:日元兑美元:非商业空头持仓:持仓数量 100000 900,000.00 欧元非商业持仓净多 CME:欧元兑美元:非商业多头持仓:持仓数量 CME:欧元兑美元:总持仓 CME:欧元兑美元:非商业空头持仓:持仓数量 250000 800,000.00 200000 300,000.00 50000 700,000.00 150000 250,000.00 100000 0 600,000.00 50000 200,000.00 500,000.00 -50000 0 150,000.00 400,000.00 -50000 -100000300,000.00 100,000.00 -100000 200,000.00 -150000 50,000.00 -150000 100,000.00 -200000 0.00 -200000 0.00 -250000 资料来源：WIND，光大期货研究所 p12 160,000.00 美元非商业持仓净多 ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 美国洲际交易所(ICE):美元指数:总持仓 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 100000 140,000.00 80000 120,000.00 60000 100,000.00 80,000.00 40000 60,000.00 20000 40,000.00 0 20,000.00 0.00 -20000 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表17：美元指数与黄金图表18：美元CFTC非商业持仓 图表19：日元CFTC非商业持仓图表20：欧元CFTC非商业持仓 5.00 800.00 3.00 0.00 美国10年国债收益率-CPI 伦敦现货黄金:以美元计价:月 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年 期货收盘价(连续):COMEX黄金 2.50 4.00 1,000.00 2.00 500.00 1,200.00 1.50 3.00 1.00 1,400.00 1,000.00 2.00 0.50 1,600.00 0.00 1.00 1,500.00 1,800.00 -0.50 0.00 -1.00 2,000.00 -1.50 2,000.00 -1.00 2,200.00 -2.00 -2.50 2,500.00 -2.00 2,400.00 资料来源：WIND，光大期货研究所 p13 2009-11 2010-03 2010-07 2010-11 2011-03 2011-07 2011-11 2012-03 2012-07 2012-11 2013-03 2013-07 2013-11 2014-03 2014-07 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 18.00 2,500.00 美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年期货收盘价(连续):COMEX黄金 16.00 14.00 2,000.00 12.00 1,500.00 10.00 8.00 1,000.00 6.00 4.00 500.00 2.00 0.00 0.00 图表21：美10年国债收益率与黄金图表22：美长债-短债 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表23：美10年国债收益率-CPI与黄金（逆序）图表24：美10年TIPS收益率与黄金（逆序） 400.00 90. 期货收盘价(连续):COMEX黄金美国:标普500VIX（右轴） 200.00 000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 000.00 0.00 10.00 5,000.00 15.00 10,000.00 20.00 15,000.00 20,000.00 25.00 25,000.00 30.00 30,000.00 35.00 35,000.00 40.00 40,000.00 美国:道琼斯工业平均指数 市盈率:标准普尔500指数 45,000.00 45.00 图表25：市盈率 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表26