铜周报：降息预期回落，铜价转入震荡

2024年10月14日 降息预期回落，铜价转入震荡 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 上周铜价主因美国9月核心通胀增速超预期，结合近期非 农的强劲表现，美联储或难以持续大幅快速降息令市场风险偏好回落；国内方面，中央将加大财政政策逆周期调节力度，发行特别国债帮助筹集资金增加核心资本，恢复信用扩张功能，而专项债将用于土地储备，缓解地方政府和房企债务压力。基本面来看，9月产量维持高位，国内去库受阻，消费复苏韧性有待检验。现货面来看，升水重心下移，进口亏损缩小，盘面近月B结构收敛。 供应方面，9月产量维持高位，精矿供应趋近依旧。需求来看，四季度初电网投资增速加快但节后下游畏高；新兴产业中光伏地面电站旺季来临和新能源汽车保持较快增速，国内社库已降至15万吨附近。 整体来看，美国通胀超预期反弹令或令美联储难以维持快速降息步伐，或转向中性宽松的政策路径；国内财政政策端将运用债券工具恢复银行信用扩张功能，储备土地进而缓解地方政府和房企压力。基本面来看，矿端中期偏紧未改，节后终端市场消费复苏稍显乏力，国内转向小幅累库，现货升水区间回落，预计铜价短期将转入震荡走势。 策略建议：暂时观望 风险因素：美联储暂停降息，国内下游消费趋弱 一、市场数据 表1上周市场主要交易数据 合约 10月11日 10月4日 涨跌 涨跌幅 单位 LME铜 9803.00 9961.50 -158.50 -1.59% 美元/吨 COMEX铜 449.4 454.5 -5.1 -1.12% 美分/磅 SHFE铜 77220.00 78830.00 -1610.00 -2.04% 元/吨 国际铜 68630.00 70250.00 -1620.00 -2.31% 元/吨 沪伦比值 7.88 7.91 -0.04 LME现货升贴水 -140.14 -148.08 7.94 -5.36% 美元/吨 上海现货升贴水 5 10 -5 元/吨 注:(1)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格；(2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100 表2上周库存变化 库存地点 10月10日 10月4日 涨跌 涨跌幅 单位 LME库存 297550 298525 -975 -0.33% 吨 COMEX库存 76582 70848 5734 8.09% 短吨 SHFE库存 156485 141625 14860 10.49% 吨 上海保税区库存 44000 45700 -1700 -3.72% 吨 总库存 574617 556698 17919 3.22% 吨 二、市场分析及展望 上周铜价震荡回落，主因美国重新面临二次通胀的风险，结合9月非农的强劲表现，美联储或难以持续大幅快速降息令风险偏好回落；国内方面，中央将加大财政政策逆周期调节力度，发行特别国债帮助筹集资金增加核心资本，恢复信用扩张功能，而专项债将用于土地储备，缓解地方政府和房企债务压力。基本面来看，9月产量维持高位，国内去库受阻，消费复苏韧性有待检验。现货面来看，升水重心下移，进口亏损缩小，盘面近月B结构收敛。 库存方面:截至10月11日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计库存57.4万吨，环 比增加1.8万吨，全球库存小幅反弹。LME铜库存微降0.09万吨，亚洲库存陷入停滞，LME0- 3升至140美金，注销仓单比例升至9.5%；上期所库存上升1.49万吨，终端消费旺季积极 复苏带动库存持续下降；保税区库存减少0.17万吨，因近期进口精铜数量有所下降，上周 洋山铜仓单溢价维持60美元/吨，沪伦比值继续收窄因人民币步入升值轨道，现货进口亏损较小，随时国内去库的暂停近月B结构收敛，COMEX显现库存反弹至7.6万吨主因空头近月 集中交仓，全球库存继续拐头向上对铜价运行形成压力。 宏观方面：美国9月CPI同比+2.4%，核心CPI同比+3.3%，略高于预期，其中住房和食品分项价格粘性较强，市场继续下调美联储11月的降息预期幅度，纽约联储主席威廉姆斯 认为尽管有波动但通胀下行仍然稳定，经济活动整体上趋于平衡，博斯蒂克对11月不降息 的可能性持开放态度，最新的通胀和就业市场表现或令美联储有能力保持耐心。美联储9月 会议纪要显示，多数官员支持降息50个基点从而在继续推动通胀降温的同时能够维持就业 市场和整体经济的强度，但部分官员认为降息25个基点才更加符合逐步实现货币政策正常化的路径，也能给决策者们更多的时间观察经济发展，显示美联储内部仍有轻微分歧。美联储戴利表示，其并不担心通胀再次加速，应重点监测就业市场表现，柯林斯则表示初步降息50个基点是谨慎之举，但未来货币政策暂无既定路径，CME观察工具显示11月降息25个基点概率约为70%。国内方面，国新办周六举办新闻发布会表示，将发行特别国债用于补充国有大型商业银行核心资本，按照统筹推进、分期分批、一行一策的思路，积极通过发行特别国债筹集资金，而政府专项债将允许用于土地储备，调节土地供需，缓解地方政府和放低的债务和流动性压力，力求促进房地产市场企稳回升。总体来看，财政政策有望持续加码，渐入宽松的货币政策将继续配合扩张型的财政政策引领中国经济从平稳着陆走向企稳复苏。供需方面，赞比亚kansanshi铜矿突发矿难复产时间未知，艾芬豪—紫金联合控股的卡 莫阿铜矿虽然三季度产铜11.6万吨，但安装额外的现场发电机容量以及签订进口电力以支 持刚果电网消耗的协议之前，间歇性电网电力的影响。艾芬豪目前预计2024年的铜精矿产 量将在42.5-45万吨之间，此前指导产量为44-49万吨，整体矿端中期趋紧未改。供应端来 看，大冶有色减产10万吨基本确定，检修端，10月涉及的检修企业有江铜本部的55万吨 精炼将于10月展开为期35天的例行检修，但因阳极铜备货充足基本不影响产量，浙江富冶 的15万吨检修30天预计减产0.8万吨。从需求来看，板带企业开工率基本平稳，新能源汽 车变压器和基建连接器的订单均向上修复；电缆线企业开工恢复至8成上方，终端电网项目招标规模不断扩大，但铜价上行后下游面临成本抬升的风险，78000上方下游普遍转为观望，现货升水高位回落；空调四季度产量均同比去年实际略有上升，地产竣工增速同比降速扩大但整体地产用铜比例日益降低，对用精铜需求负面影响减弱，整体节后终端消费，上周社会库存反弹至20万吨，短期去库或遭遇阻力。 整体来看，美国通胀超预期反弹令或令美联储难以维持快速降息步伐，或转向中性宽松的政策路径；国内财政政策端将运用债券工具恢复银行信用扩张功能，储备土地进而缓解地方政府和房企压力。基本面来看，矿端中期偏紧未改，节后终端市场消费复苏稍显乏力，国内转向小幅累库，现货升水区间回落，预计铜价短期将转入震荡走势。 三、行业要闻 1、SMM数据显示，今年9月我国精铜产量高达100.4万吨，同比微降0.76%，环比下降 0.92%，略低于预期的101.6万吨，前三季度我国精铜累计产量达896.4万吨，同比增长5.6%。 9月份全国主要冶炼厂产能利用率维持80.2%。9月产量环比微降，主要由于大冶有色突发火灾导致生产中断，预计影响年内产量或多达10万吨，而随着国内废铜库存的逐渐出清， 冷料和废料紧缺导致部分冶炼厂缺少供应来源，难以维继较高的产能利用率，预计10月产 量将继续降至97万吨左右。 2、ICSG(国际铜研究小组)最新数据显示，2024年7月全球精炼铜产量为235万吨，消 费量为226万吨，全球精炼铜市场供应过剩为9.1万吨，而去年同期过剩为7.9万吨，今年 1-7月全球精铜供应过剩为52.7万吨，由此可见全球铜精矿原料的供应短缺并未干扰全球精铜的产量释放，全球精铜市场仍然面临轻微过剩的格局。秘鲁能矿部最新数据显示，今年1-7月秘鲁累计铜产量为151.3万吨，同比下降2.3%，其中7月秘鲁产量仅为22.2万吨，同比下降3.2%。 3、海关数据统计，我国8月我国未锻造铜及铜材进口量为42万吨，同比下降12.2%； 8月铜矿砂及精矿进口量为257.4万吨，同比下降4.7%；8月精炼铜进口量降至24.9万吨，同比大幅回落23.3%，9月进口亏损逐步缩小但仍未有效打开进口空间，国内终端消费稳步复苏社会库存快速去化，国内现货维持升水区间，非洲非标铜到港量持续放大，今年1-8月中国进口精炼铜共计232.5万吨，其中非洲铜的货源占比接近40%。 4、根据mysteel调研数据显示，上周华东8mm的T1电缆线杆的加工费继续反弹至400- 520元/吨，较上周小幅下跌100元/吨，节后终端市场消费复苏稍显乏力，精铜制杆企业补库节奏偏慢，现货升贴水重心小幅下移。分地区来看，上周铜价维持震荡运行，下游观望情绪有所增强，采购意愿略有下降，市场交易表现一般，当前下游提货积极性较为一般，环比节前有所放缓。从日均具体成交来看，大型铜杆企业订单较为稳定，依旧维持千吨以上，中小铜杆企业订单在400-600吨。华南地区，上周市场整体成交情况与昨日相差无几，铜价波动有限，下游企业基本维持此前的采购计划，仍以优先执行长单为主，多数铜杆企业及贸易商表示零单成交很是困难，日均成交量收缩至百吨左右。 四、相关图表 图表1沪铜与LME铜价走势图表2LME铜库存 元/吨 90,000 85,000 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 50,000 沪铜主力LME3个月铜价 美元/吨 11,500 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 2023-10-12 2023-11-12 2023-12-12 2024-01-12 2024-02-12 2024-03-12 2024-04-12 2024-05-12 2024-06-12 2024-07-12 2024-08-12 2024-09-12 7,000 吨 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 1/1 0 2021202220232024 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 吨 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 2019-07-19 0 图表3全球显性库存 全球显性库存 吨 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 2022-07-08 0 图表4上海交易所和保税区库存 SHFE+上海保税区 2020-01-19 2020-07-19 2021-01-19 2021-07-19 2022-01-19 2022-07-19 2023-01-19 2023-07-19 2024-01-19 2024-07-19 2022-09-08 2022-11-08 2023-01-08 2023-03-08 2023-05-08 2023-07-08 2023-09-08 2023-11-08 2024-01-08 2024-03-08 2024-05-08