铜周报：降息预期定价，铜价震荡回升

正信期货铜周报20240708 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：上周铜价反弹走势，价格回升至80000一线，宏观预期引导价格反弹，从 宏观层面来看，围绕经济与通胀数据的降息预期博弈延续，美联储内部仍存分歧，鲍 威尔认为当前通胀水平进展顺利，关注就业考虑首次降息时间，非农就业和ADP就业数据不及预期，触发降息预期乐观交易，同时欧元区制造业赢弱，通胀指标下滑较快，率先开启降息，美元指数回落空间有限；国内方面政策预期略有提升，但弱现实特征加强。 产业基本面：基本面方面，现货TC个位数企稳，年中2025年长单TC谈判落地，长单价格跌至23.25美元，较之前80美元大幅回落，不过对于当前现货价格是边际上缓和，一定程度表明远期铜精矿供需或不像当前这样紧张，不过冶炼盈利预期继续下滑，精炼端供给收缩的预期将持续更长时间。需求方面，现货贴水收敛，但期限结构再度扩 大，叠加海外持续交仓，总库存水平仍在进一步增加。 策略：从盘面来看铜价反弹过程持仓量小幅增加，波动维持平稳，价格持续走高的驱动不足，铜价或维持区间震荡运行，短期关注价格81000一线压力。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 3 其它要素 4 行情展望 6月欧洲制造业PMI再度回落至6个月新低。欧元区6月制造业PMI终值录得45.8%，较上月下滑1.5个百分点；法国制造业PMI录得45.3%，下滑1.1个百分点；德国制造业PMI录得43.4%，下滑2个百分点；美国ISM制造业PMI回落至48.5%，环比下降0.2个百分点。6月欧洲国家制造业再度回落至新低，美国制造业水平回落至荣枯线下方。 2024年6月中国制造业PMI录得49.5%，持平于5月，继续处于荣枯线下方，主要矛盾仍集中与需求分项下滑，新订单和新出口订单均弱势。 三大经济体PMI 三大经济体CPI 中国PMI 美国PMI 欧元区PMI LME铜 70 11,000 65 10,000 60 9,000 55 8,000 50 7,000 45 6,000 40 5,000 35 4,000 30 3,000 中国CPI 美国CPI 欧元区CPI LME铜 12 11,000 10 10,000 8 9,000 6 8,000 4 7,000 2 6,000 0 5,000 (2) 4,000 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP 11,000.0 LME铜 10,000.0 9,000.0 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 3,000.0 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 120 115 110 105 100 95 90 85 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 2022-06-24 2022-07-24 2022-08-24 2022-09-24 2022-10-24 2022-11-24 2022-12-24 2023-01-24 2023-02-24 2023-03-24 2023-04-24 2023-05-24 2023-06-24 2023-07-24 2023-08-24 2023-09-24 2023-10-24 2023-11-24 2023-12-24 2024-01-24 2024-02-24 2024-03-24 2024-04-24 2024-05-24 2024-06-24 围绕经济与通胀数据的降息预期博弈延续，美联储内部仍存分歧，鲍威尔认为当前通胀水平进展顺利，关注就业考虑首次降息时间，非农就业和ADP就业数据不及预期，触发降息预期乐观交易，同时欧元区制造业赢弱，通胀指标下滑较快，率先开启降息，美元指数回落空间有限；国内方面政策预期略有提升，但弱现实特征加强。 三大经济体GDP 美元指数 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 铜精矿供给 2023年12月全球铜矿产量196.2万吨，同比下滑1.46%，1-12月累计产量2220万吨，同比增加1.38%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新发布的月报中称，2023年12月全球精炼铜市场供应过剩2万公吨。 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨 当月同比% 250 200 150 100 50 0 8 7 6 5 4 3 2 1 0 (1) (2) 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 3,000 86 2,500 84 82 2,000 80 1,500 78 1,000 76 74 500 72 0 70 根据ICSG数据显示，2024年4月全球铜矿产量182.7万吨，同比增长1.05%，1-4月全球铜精矿产量733万吨，同比增长3.5%。ICSG统计认为2024年4月，全球精炼铜市场供应过剩1.3万吨，3月为供应过剩12.3万吨；1-4月，全球精炼铜市场供应过剩29.9万吨，去年同期为供应过剩175000吨。 全球矿山产量 矿山产能利用率 铜精矿供给 2023年12月份中国铜矿砂及其精矿进口量为248.1万吨，当月同比增加17.97%，1-12月进口量为2,754.91万吨，同比增长9.1%。 2024年5月铜矿砂及其精矿进口226.4万吨，同比下降11.4%，1-5月累计进口1160.03万吨，同比增长2.7%。 铜精矿进口数量当月值 铜精矿进口数量累计值 TC 截至7月3日SMM进口铜精矿现货指数报1.13美元/吨，环比上升1.41美元，TC短期止跌，但仍处低位。CSPT小组不设定二季度指导价，供给收缩预期加强，认为当前TC已经严重偏离基本面。关注中期长单谈判结果。 TC地板价 据SMM了解，2024年6月27日Antofagasta与中国冶炼厂就2025年50%的铜精矿供应量的长单TC/RC敲定为23.25美元/干吨及2.325美分/磅。在铜矿供应偏紧，矿冶矛盾加大，铜精矿现货冶炼加工费低迷的背景下，市场较为关注的年中长单谈判价格落地，23.25美元/干吨的长单价格是历史低位，较之前的80美元/干吨的长单价格大幅下滑，不过对于目前个位数的现货加工费来说，还是有边际上的缓和。 铜精矿加工费 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2020-02-14 2021-02-14 2022-02-14 2023-02-14 2024-02-14 CSPTTC季度指导价 100 90 80 70 60 50 40 30 95 90 86 87 909092 939390 9595 80 78 8080 80 73 6667 7070 55 58 535355 20 10 0 精炼铜产量 6月SMM中国电解铜产量为100.5万吨，环比下降0.36万吨，降幅为0.36%，同比上升9.49%，且较预期的98.5万吨增加2万吨 。1-6月累计产量为591.83万吨，同比增加35.91万吨，增幅为6.46%。 精炼铜产量当月值 精炼铜产量累计值 SMM根据各家排产情况，预计7月国内电解铜产量为101.66万吨，环比增加1.16万吨升幅为1.15%，同比增加11.45万吨增幅为9.8%。用铜精矿冶炼厂的开工率为90.7%环比上升2.1个百分点；不用铜精矿（废铜或阳极板）冶炼厂的开工率为71%环比下降3.8个百分点。最后，8月有检修计划的冶炼厂进一步减少，而且有三家新冶炼厂开始投产，预计8月产量会继续走高。 精炼铜产量万吨 当月同比% 140 25 120 20 100 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，2023年12月份国内未锻造铜及铜材进口量为45.93万吨，环比减少16.57%，同比减少10.64%；2023年1-12月份国内未锻造铜及铜材进口总量为550.17万吨，累计同比减少6.3%。 精炼铜进口量累计值 精炼铜进口量当月值 2024年1-5月中国进口精炼铜共151.51万吨，累计同比增加19.75%。其中5月进口32.45万吨，环比增加14.28%，同比增加17.27%。1-5月中国出口精炼铜共14.42万吨，累计同比下降1.76%。进口方面来看，5月电解铜进口总量达32.45万吨，环比4月上升14.28个百分点。从进口来源看，来自非洲的进口铜占据5月进口总量约43%，该部分环比4月增加了12.16个百分点。 废铜供给 2023中国12月废铜进口量为20万吨，同比增加43.69%，创下多年高位。12月份国内废铜供应整体仍然偏紧，对进口货源采购意愿增加，且10月废铜进口多表现为盈利状态，11月进口废铜陆续到港。 2024年5月进口废铜环比下滑，单月进口19.83万吨，同比增长12.39%，1-5月累计进口98.16万吨，同比增长22.23%。精废价 差快速收敛，进口废铜量有所下滑，但同比依然增速较快。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 精废价差 废铜价格（光亮铜线） 精铜价格 含税价差 93,0005,900 88,000 4,900 83,000 3,900 78,000 2,900 73,000 1,900 68,000 63,000 900 58,000 (100) 精废价差（含税） 近期盘面重心回落，临沂金属城再生铜贸易商表示，近期再生铜货源明显减少，这主要包含两方面的原因。一方面由于前期铜价较高时，大量的再生铜释放到现货市场，持货商手中货源已不多；另一方面，由于当前铜企开工率较差，生产废料较少，因而贸易商收购量明显减少。 当前在再生铜供应紧缺的背景下，临沂金属城再生铜大部分贸易商手中库存在百吨左右，且由于铜价起伏较大，贸易商并不敢贸然囤积大量库存。此外，当前再生铜杆厂订单较差，存在压价采购，但临沂金属城再生铜贸易商表示 ，由于当前货源紧缺，并不会降价出货。由于临沂金属城内大都为个体企业，他们更关注利润水平，而非贸易规模 。 电线电缆 电源基本建设投资 电网基本建设投资 电源基本建设投资完成额 累计同比 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0