贵金属周报：降息驱动减弱 金银需谨慎对待

2024年10月14日 降息驱动减弱 金银需谨慎对待 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 上周贵金属价格先延续之前的调整，在美国通胀数据公布之后再度反弹。最新数据显示，9月CPI与PPI同比增速延续回落，但核心CPI与PPI均小幅回升；10月密歇根大学消费者1年期通胀预期有所上升。因美国9月PPI环比持平上月，市场交易通胀进一步降温，提振贵金属价格走势。 美联储9月会议纪要显示，美联储官员对9月降息50BP的决定存在分歧，其中一位官员支持25BP的降息。在9月通胀数据超预期回升的情况下，美联储官员对降息的分歧或仍将持续。近期美联储官员的表态对降息偏谨慎。 虽然在美国的通胀数据公布之后金银价格再度反弹，但从美联储官员的发言和通胀数据超预期来看，降息的驱动在减弱。目前来看，美联储11月降息25个基点是基准情景。我们对当前贵金属价格维持需谨慎的观点，不宜追多，可等待回调后再做布局。 操作建议：暂时观望 风险因素：美美联储官员讲话偏鹰，中东局势恶化 一、上周交易数据 表1上周主要市场贵金属交易数据 合约 收盘价 涨跌 涨跌幅/% 总成交量/手 总持仓量/手 价格单位 SHFE黄金 597.38 0.66 0.11 187991 178255 元/克 沪金T+D 596.98 3.60 0.61 22288 190514 元/克 COMEX黄金 2674.20 1.00 0.04 美元/盎司 SHFE白银 7686 -107 -1.37 522479 634627 元/千克 沪银T+D 7648 -2 -0.03 564072 4370334 元/千克 COMEX白银 31.74 -0.71 -2.19 美元/盎司 注:(1)成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）； (2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%； 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周贵金属价格先延续之前的调整，在美国通胀数据公布之后再度反弹。最新数据显示，9月CPI与PPI同比增速延续回落，但核心CPI与PPI均小幅回升；10月密歇根大学消费者1年期通胀预期有所上升。因美国9月PPI环比持平上月，市场交易通胀进一步降温，提振贵金属价格走势。 美联储9月会议纪要显示，美联储官员对9月降息50BP的决定存在分歧，其中一位官员支持25BP的降息。在9月通胀数据超预期回升的情况下，美联储官员对降息的分歧或仍将持续。 近期美联储官员的表态对降息偏谨慎。美联储官员库格勒和波士顿联储主席科林斯都表态，支持美联储继续降息，同时给未来行动贴上了均衡、谨慎且基于数据而定的标签，认为应保证达成通胀和就业的双重目标。美联储三把手威廉姆斯表示，美国经济已准备好“软着陆”，支持11月降息25基点。 欧央行今年或将两次降息。欧央行管委兼法国央行行长维勒鲁瓦表示，欧央行降息很可能发生，而且不会是最后一次。欧洲央行管委斯图纳拉斯也指出，2025年很可能将进一步实施政策宽松，支持欧洲央行2024年再进行两次25BP的降息，通胀可能在2025年上半年达到2%的目标。不过，欧央行管委霍尔兹曼对通胀相对谨慎，其认为通胀斗争尚未结束，欧元区核心通胀仍然过高。 中东局势的持续紧张，受到地缘政治局势影响，市场的避险情绪也助推了贵金属价格走势。近期，以色列与伊朗的冲突逐渐升级，市场预计以色列将在未来数日内对伊朗发动重大报复行动，这无疑为黄金提供了持续的避险买盘。 虽然在美国的通胀数据公布之后金银价格再度反弹，但从美联储官员的发言和通胀数据超预期来看，降息的驱动在减弱。目前来看，美联储11月降息25个基点是基准情景。我们 对当前贵金属价格维持需谨慎的观点，不宜追多，可等待回调后再做布局。 本周重点关注：中国将公布一系列经济数据、美国上周初请失业金人数、欧元区9月调和CPI终值，事件方面，关注美联储官员讲话、欧央行议息会议决议等。 操作建议：暂时观望 风险因素：美美联储官员讲话偏鹰，中东局势恶化 三、重要数据信息 1、美国9月CPI同比上涨2.4%，较前值2.5%有所放缓，为2021年2月以来最低水平，但超出预期值2.3%。核心CPI同比上涨3.3%，为6月以来新高，预期为持平于3.2%。9月CPI环比上涨0.2%，核心CPI环比上涨0.3%，也均超出市场预期。 2、美国9月PPI同比升1.8%，预期升1.6%，前值上修为1.9%；环比持平，预期升0.1%，前值升0.2%。核心PPI同比升2.8%，预期升2.7%，前值上修为2.6%；环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.3%。 3、美国10月密歇根大学消费者信心指数初值68.9，预期70.8，9月终值70.1。一年期通胀预期初值2.9%，9月终值2.7%；五年期通胀预期初值3%，9月终值3.1%。 4、美国10月5日当周首次申请失业救济人数25.8万人，飙升至一年多来的最高水平。 续请失业金人数在前一周上升至186万人。最新数据显示美国就业数据显示疲软趋势。 5、10月美国Sentix投资信心指数较前一月回升7.9个百分点至11.2%。 6、8月欧元区19国零售销售指数同比增长0.8%，较7月回升0.9个百分点，结束了前两个月的负增长，不过增幅弱于市场预期的1%。环比增速回升0.2个百分点至0.2%，符合市场预期。 7、10月欧元区Sentix投资信心指数回升1.6至-13.8，高于市场预期的-15.4，不过仍处于相对低位。 8、中国央行9月黄金储备维持不变，连续五个月暂停增持黄金。 9、世界黄金协会周二表示，9月份全球现货支持的黄金交易所交易基金连续第五个月流入，因为北美上市基金增持黄金。 10、第三季度黄金ETF持有量增加了近95吨。这也是10个季度以来，ETF首次再次对黄金需求做出积极贡献。 四、相关数据图表 表2贵金属ETF持仓变化 单位（吨） 2024/10/11 2024/10/4 2024/9/11 2023/10/11 较上周 较上月 较去年 增减 增减 增减 ETF黄金总持仓 877.98 876.26 870.78 862.37 1.72 7.20 15.61 ishare白银持仓 14620.63 14508.57 14545.49 13971.78 112.06 75.14 648.85 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 表3CFTC非商业性持仓变化 黄金期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2024-10-08 348891 70711 278180 -21751 2024-10-01 370051 70120 299931 -15459 2024-09-24 387572 72182 315390 5324 2024-09-17 369734 59668 310066 白银期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2024-10-08 72113 17398 54715 -2209 2024-10-01 75588 18664 56924 -5274 2024-09-24 81029 18831 62198 3900 2024-09-17 74978 16680 58298 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 图1SHFE金银价格走势图2COMEX金银价格走势 克 元/克SHFE金价SHFE银价650 600 550 500 450 400 350 300 250 2016-08 2017-08 2018-08 2019-08 2020-08 2021-08 2022-08 2023-08 200 元/千 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2024-08 2,000 美元/盎司COMEX金价COMEX银价美元/盎 2,80035 2,600 2,40030 2,200 2,00025 1,80020 1,600 1,40015 1,200 2016-08 2017-08 2018-08 2019-08 2020-08 2021-08 2022-08 2023-08 2024-08 1,00010 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图3COMEX黄金库存变化图4COMEX白银库存变化 美元/盎司 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2017-10 0 COMEX黄金库存COMEX金价 盎司 45,000,000 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 美元/盎司 COMEX银价 35 30 25 20 15 10 5 2017-10 2018-10 0 COMEX白银库存 盎司 450,000,000 400,000,000 350,000,000 300,000,000 250,000,000 200,000,000 150,000,000 100,000,000 50,000,000 2020-10 2021-10 2022-10 0 2018-10 2019-10 2020-10 2021-10 2022-10 2023-10 2019-10 2023-10 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图5COMEX黄金非商业性净多头变化图6COMEX白银非商业性净多头变化 张 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2022-04 2022-07 2022-10 0 COMEX黄金净多头 美元/盎司 COMEX金价 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 1,000 张 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 COMEX白银净多头 美元/盎司 COMEX银价 35 30 25 20 2024-07 15 10 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图7SPDR黄金持有量变化图8SLV白银持有量变化 吨 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2009-03 2011-03 0 美元/盎司 SPDR持金量伦敦金价 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2013-03 2015-03 2017-03 2019-03 2021-03 2023-03 0 吨 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 20