贵金属月报：非农数据超预期，金银上行驱动减弱

非农数据超预期，金银上行驱动减弱 贵金属月报 2024/10/07 钟俊轩（联系人） 0755-23375141 zhongjunxuan@wkqh.cn 从业资格号：F03112694 蒋文斌（宏观金融组）从业资格号：F3048844 交易咨询号：Z0017196 目录 01月度行情回顾及策略推荐 02利率与流动性 03宏观经济数据 04贵金属价差 05贵金属库存 月度行情回顾及策略推荐 15% 11.25% 6.70% 7.51% 4.95% 5.90% 4.80% 3.75% 3.53% 2.94% 3.92% 4.50% 1.42% 0.47% -0.13% -3.47% 10% 5% 0% -5% -10% -8.16% 美联储9月议息会议执行幅度为50个基点的降息操作，在此背景下贵金属价格上行预期兑现，总体价格表现强势。外盘截止至10月4日收盘，COMEX黄金价格本月上涨幅度为4.95%，报2673.2美元/盎司；COMEX白银本月上涨幅度为11.25%，报32.45美元/盎司。截止至国庆节前，沪金本月价格上涨幅度为3.75%，报596.72元/克；沪银价格本月上涨幅度为3.53%，报7793元/千克。 美联储进入实质性的降息周期：美联储进行降息50个基点的货币政策操作，将联邦基金利率目标区间下调至4.75%-5.00%，符合议息会议前利率期货显示的预期。在货币政策声明中，内容增加了“致力于支持就业最大化”的表态，体现了鲍威尔前期对于劳动力市场的重视程度。他更是在随后的讲话中表示，若七月议息会议时得知后续公布的就业数据，则会在当时就进行降息。这样的货币政策表态下，后续决定美联储降息幅度以及频率的关键经济数据将会是在每月初公布的非农就业人口变动数以及失业率数据。经济展望报告同样显示了鸽派的货币政策预期，联储将2024年核心PCE通胀率预期由6月份的2.8%下调至2.6%，失业率由4%上调至4.4%，点阵图显示的联邦基金目标利率预期由5.1%下调至4.4%，这意味着年内仍将会存在50 个基点的降息空间。鲍威尔最新表态与美国非农就业数据：美联储九月议息会议降息后市场充分交易宽松的货币政策预期，但鲍威尔通过明确表态使得市场预期降温，北京时间10月1日，鲍威尔表明美联储并不急于迅速降息，而是将根据数据作出决策，他认为美国经济状况良好，预计今年仍将具有两次25个基点的降息。随后周五公布的非农就业数据大幅超过预期，美国9月新增非农就业人口数为25.4万人，大幅高于预期的14万人以及前值的15.9万人。美国9月失业率为4.1%，低于预期和前值的4.2%。非农数据发布后，市场预期的降息幅度与鲍威尔表态趋于一致，市场目前定价美联储11月7日议息会议降息25个基点的概率为95.19%，累计至12月18日议息会议较当前降息50个基点（12月议息会议降息25个基点）的概率为89.6%。大选将近，年内美 联储货币政策变动空间已相对有限，其对金银价格的推动将会边际缓和，后续国际金价交易的主要矛盾将转变为美国大选后的财政赤字预期。 持仓和成交情况：世界黄金协会数据显示，全球黄金ETF增持幅度出现放缓，亚洲及欧洲转为减持，9月20日当周全球黄金ETF持仓量增加幅度为3吨，低于前值的11.7吨，其中北美洲受到联储货币政策的影响增持黄金ETF8.1吨，亚洲减持1.7吨，同时欧洲减持4.4吨,其他地区增持1吨。黄金ETF在8月中旬以来首次出现周度较为明显的地区性减持，显示其配置吸引力有所下降。CFTC最新数据显示，COMEX金银管理基金净多持仓在达到年内高位后出现回 落，截止至10月1日当周，COMEX黄金管理基金净多持仓为21.44万手，较前值下降4567手；COMEX白银管理基金净多持仓为3.73万手，较前值下降5837手。 行情总结：贵金属在美联储进入实质性降息周期后价格表现强势，但当前以美国非农就业数据为代表的经济数据具备韧性，联储主席对于后续降息幅度的表态偏谨慎，预计年内难以有超预期的降息操作，货币政策预期对于贵金属价格的提振将会有所缓和。后续市场交易的重点将逐步转向大选后的美国财政政策预期，短期来看金银上涨驱动减弱。黄金策略上建议了结在手多单，沪金主力合约参考运行区间588-602元/克。白银库存仍未明确兑现工业需求带来的紧缺预期，价格存在回落风险，策略上建议暂时观望，沪银主力合约参考运行区间7555-8080元/千克。 单位2024-09-302024-09-24周度变化周度涨跌幅月度涨跌幅近一年分位数 黄金COMEX行情区间:2024-10-042024-09-27 COMEX黄金 LBMA黄金SHFE黄金 AuT+D 白银 COMEX白银 LBMA白银SHFE白银 AgT+D 基差 外盘黄金基差内盘黄金基差外盘白银基差内盘白银基差 收盘价（活跃合约） 成交量MA5 持仓量（CFTC最新报告期)库存 收盘价 收盘价（活跃合约）成交量MA5 持仓量库存 沉淀资金收盘价 成交量MA5持仓量 收盘价（活跃合约） 持仓量（CFTC最新报告期)库存 收盘价 收盘价（活跃合约）成交量MA5 持仓量库存 沉淀资金收盘价 成交量MA5持仓量 伦敦金现-COMEX黄金AuT+D-SHFE黄金 伦敦银现-COMEX白银AgT+D-SHFE白银 美元/盎司 万手万手吨 美元/盎司元/克 万手万手吨亿元 多付空吨 吨 COMEX行情区间: 美元/盎司万手 吨 美元/盎司元/千克万手 万手吨亿元 多付空吨 吨 美元/盎司元/克 美元/盎司元/千克 2673.20 15.95 53.31 530 2650.05 596.72 29.65 37.49 11.82 357.97 595.22 30.98 190.67 2024-10-04 32.45 14.48 9536 32.06 7,793.00 195.00 69.74 1,111.60 146.73 7,765.00 565.96 4363.338 -28.25 -1.5 -0.80 -28 2680.80下跌 18.89下跌 56.46下跌 536下跌 2629.95上涨 594.24上涨 27.30上涨 40.35下跌 11.82持平 383.64流出 591.90上涨 28.66上涨 190.07上涨 2024-09-27 31.92上涨 15.01下跌 9459上涨 31.08上涨 7,545.00上涨 150.55上涨 73.91下跌 1,012.36上涨 150.56流出 7,501.00上涨 519.57上涨 4415.544下跌 -18.95下跌 -2.34上涨 0.00下跌 -44上涨 -0.28% -15.54% -5.58% -1.13% 0.76% 0.42% 8.59% -7.08% 0.00% -6.69% 0.56% 8.09% 0.31% 1.66% -3.54% 0.81% 3.17% 3.29% 29.53% -5.64% 9.80% -2.54% 3.52% 8.93% -1.18% -9.30 0.84 -0.80 16.00 5.06% -10.59% 4.30% 0.07% 5.74% 3.77% 8.62% -5.28% 0.36% -1.71% 3.57% -2.20% -7.93% 10.73% 10.56% 0.19% 11.17% 3.40% 22.59% -9.67% 15.74% -6.61% 3.66% 21.49% 2.62% 97.21% 28.33% 88.67% 7.14% 97.62% 98.36% 70.39% 28.27% 93.44% 78.68% 98.36% 74.41% 62.29% 98.35% 47.16% 96.42% 99.20% 86.06% 79.86% 0.40% 87.29% 25.81% 86.47% 55.53% 28.27% 26.00% 54.09% 28.06% 23.36% 图1：美元指数及黄金价格(右轴:美元/盎司) 美元指数期货收盘价(连续):COMEX黄金 1152,800 2,600 110 2,400 105 2,200 100 2,000 95 1,800 901,600 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图2：TIPS收益率及黄金价格(右轴:美元/盎司) 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年期货收盘价(连续):COMEX黄金 3.52,800 3.0 2.5 2,600 2.0 1.5 2,400 1.02,200 0.5 0.0 2,000 -0.5 -1.0 1,800 -1.51,600 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图3：各大洲黄金ETF持仓情况 资料来源：世界黄金协会、五矿期货研究中心 最新数据显示，全球黄金ETF增持幅度出现放缓，亚洲及欧洲转为减持，9月20日当周全球黄金ETF持仓量增加幅度为3吨，低于前值的11.7吨，其中北美洲受到联储货币政策的影响增持黄金ETF8.1吨，亚洲减持1.7吨，同时欧洲减持4.4吨。黄金ETF在8月中旬以来首次出现周度较为明显的地区性减持，显示其配置吸引力有所下降。 图4：沪金（元/克）与COMEX金（美元/金衡盎司，右轴）图5：沪银（元/千克）与COMEX银（美元/盎司，右轴） 期货收盘价(活跃合约):黄金期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金期货收盘价(活跃合约):白银期货收盘价(活跃合约):COMEX银 610 590 570 550 530 510 490 470 450 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 430 2,800 2,700 2,600 2,500 2,400 2,300 2,200 2,100 2,000 1,900 2024-09 2024-10 1,800 9,20034 8,70032 8,20030 7,700 28 7,200 26 6,700 6,20024 5,70022 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 5,20020 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 外盘截止至10月4日收盘，COMEX黄金价格本月上涨幅度为4.95%，报2673.2美元/盎司；COMEX白银本月上涨幅度为11.25%，报32.45美元 /盎司。截止至国庆节前，沪金本月价格上涨幅度为3.75%，报596.72元/克；沪银价格本月上涨幅度为3.53%，报7793元/千克。 图6：内盘黄金期货持仓量（手） 图7：外盘黄金期货持仓量（手） 450,000 430,000 410,000 390,000 370,000 350,000 330,000 310,000 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 290,000 期货持仓量:黄金 600,000 580,000 560,000 540,000 520,000 500,000 480,000 460,000 440,000 420,000 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 400,000 COMEX:黄金:总持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 COMEX黄金持仓量本月上升4.3%至53.3