宏观周报：期待财政

期货研究报告金融研究 宏观周报 戴朝盛宏观分析师从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：057128132632邮箱：daichaoshengcindasccom信达期货有限公司CINDAFUTURESCOLTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦1920楼邮编：311200 期待财政 报告日期：2024年10月14日 报告内容摘要 国内政策：财政发布会虽然没有太多具体数字。但态度是很明显的。一上来，蓝部长先明确“逆周期调节绝不仅仅是以上的四点，这四点是目前已经进入决策程序的政策，我们还有其他政策工具也正在研究中。”“中央财政 还有较大的举债空间和赤字提升空间”，类似这样的表态一开始有，在回答记者问时也明确强调。因此，可以确定的是货币之后，财政会出招，而且力度不同于以往，没有明确数字只是权限问题。这次，我们可以选择相信财政，继续期待未来的政策措施。 国内通胀：核心CPI同比增速仅为01，创2021年2月以来新低，远低于20142015年。以家用电器为代表的耐用消费品和各类交通工具价格继续走低，旅游价格在暑期旺季过后价格回落明显。物价超预期走低，可能 也是触发政策层面转向的一大关键因素。 国外：美国通胀最大的问题并不是未来是否会发生再通胀，而是回到2的“最后一公里”问题如何解决。从前瞻指标来看，通胀下行的动力已非常有限。然而由于通胀整体仍处于下降通道，因此并未对美联储政策形成制约。 市场更加关注就业数据，对通胀数据反应并不明显。仅从经济数据来看，定价11月降息25bp是较为合理的。 风险提示：国内高频数据超预期走弱，美国经济超预期走强走弱 目录 一、政策预期持续3 一可以期待的财政力度3 二国内物价继续下行3 二、美国通胀的“最后一公里”仍困难重重5 表目录 表1：9月CPI及分项表现4 表2：美国9月CPI及分项5 图目录 图1：CPI与PPI双双向下（）4 图2：核心CPI同比增速创2021年2月以来新低（）4 图3：二手车价格同比增速保持震荡态势（）5 图4：房租通胀难下也难上（）5 一、政策预期持续 一可以期待的财政力度 10月12日，财政部举行新闻发布会，介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。我们的观点详见《这次可以相信财政20241012财政部国新办发布会点评》，简单可归纳为以下四条： 1）年内政策空间充足，完成目标可能不是问题。根据表述，待发额度加上已发未用的资金，后三个月各地共有23万亿元专项债券资金可安排使用。相比而言，今年19月，只有16 万亿。剩下3个月的可供使用资金是非常充足的，只需要加快落实。 2）超预期政策主要体现在化债上。“即将实施的政策是近年来出台的支持化债力度最大的一项”，根据该表述，那么保守点这次化债力度应该是22万亿以上，中性偏乐观点则可能是 34万亿以上，叠加新增的4000亿元，那么此次发布会蕴含的规模则高达38万亿。 3）对各部门的权力和职责范围须有清晰的认识。央行是实权部门，货币政策的出台程序相对简单，只要与上级沟通好，就可以直接对外公布。发改委更多的是执行部门，关注怎样分配，怎样具体落实。财政部有一定的权限，但相对有限，可以观察政策思路，想要更多的子弹仍需更上级部门定夺。 4）权力所限，但表态积极。本次发布会虽然没有太多具体数字。但态度是很明显的。一上来，蓝部长先明确“逆周期调节绝不仅仅是以上的四点，这四点是目前已经进入决策程序的政策，我们还有其他政策工具也正在研究中。”“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，类似这样的表态一开始有，在回答记者问时也明确强调。因此，可以确定的是货币之后，财政会出招，而且力度不同于以往，没有明确数字只是权限问题。这次，我们可以选择相信财政，继续期待未来的政策措施。 二国内物价继续下行 9月CPI全面下行，同比增速仅为04，较上月下降02个百分点。其中，核心CPI同比增速仅为01，创2021年2月以来新低。当前核心CPI数值远低于20142015年。分项来看，食品项撑着，同比增速较上月上升，环比增速继续上行，但增速已较上月下降较多。非食品项呈现通缩状态。一方面是核心项数值较低，另一方面则是能源价格走低。细看核心部分，以家用电器为代表的耐用消费品和各类交通工具价格继续走低，旅游价格在暑期旺季过后价格回落明显。 物价超预期走低，可能也是触发政策层面转向的一大关键因素。 表1：9月CPI及分项表现 单位： 环比增速 同比增速 2024年9月 2024年8月 2024年7月 环比变化 2024年9月 2024年8月 2024年7月 同比变化 CPI 00 04 05 04 04 06 05 02 食品 08 34 12 26 33 28 00 05 非食品 02 03 04 01 02 02 07 04 消费品 02 07 04 05 05 07 05 02 服务项目 03 01 06 02 02 05 06 03 核心CPI（不含食品和能源 01 02 03 01 01 03 04 02 食品烟酒 05 22 07 17 23 21 02 02 食用油 03 01 06 04 37 41 41 04 畜肉类 04 36 08 32 38 38 49 00 牛肉 04 00 09 04 131 129 129 02 羊肉 03 05 05 02 64 63 63 01 猪肉 04 73 20 6 9 162 161 204 01 奶类 04 00 01 04 19 17 19 02 粮食 02 01 03 01 07 01 01 06 蛋 21 28 37 07 41 35 04 06 水产品 05 02 04 07 20 17 12 03 鲜菜 43 181 93 138 229 218 33 11 鲜果 21 38 03 17 67 41 42 26 卷烟 00 00 01 00 08 09 10 01 酒 09 02 02 07 19 15 16 04 生活用品及服务 00 07 04 07 01 02 07 01 家用器具 02 07 04 05 20 18 18 02 家庭服务 00 01 01 01 15 16 17 01 衣着 08 02 04 10 13 14 15 01 服装 08 02 03 10 16 17 17 01 鞋 06 03 05 09 03 01 03 02 交通和通信 13 11 09 02 41 27 06 1 4 交通工具 01 03 06 02 53 55 56 02 交通工具用燃料 28 29 15 01 76 27 51 49 交通工具使用和维修 01 00 01 01 06 05 05 01 邮递服务 00 01 01 01 06 06 05 00 通信工具 06 08 01 02 28 21 21 07 通信服务 00 00 00 00 00 00 00 00 教育文化和娱乐 03 01 13 02 06 13 17 07 教育服务 09 00 00 09 12 17 18 05 旅游 63 07 94 56 21 09 31 30 居住 01 00 00 01 01 00 01 01 房租 01 00 01 01 04 03 03 01 水、电、燃料 00 00 00 00 04 06 09 02 医疗保健 00 00 00 00 12 13 14 01 中药 01 00 00 01 09 21 29 12 西药 00 01 02 01 10 10 10 00 医疗服务 00 00 00 00 18 19 13 01 其他用品和服务 00 06 09 06 35 34 29 01 资料来源：Wind信达期货研究所 图1：CPI与PPI双双向下（）图2：核心CPI同比增速创2021年2月以来新低（） 1000 800 600 400 200 000 200 400 1500 1000 500 000 500 200502 200609 200804 200911 201106 201301 201408 201603 201710 201905 202012 202207 202402 1000 600 400 200 201301 201310 201407 201504 201601 201610 201707 201804 201901 201910 202007 202104 202201 202210 202307 202404 000 200 CPI当月同比PPI全部工业品当月同比 CPI当月同比 CPI不包括食品和能源核心CPI当月同比 资料来源：Wind信达期货研究所资料来源：Wind信达期货研究所 二、美国通胀的“最后一公里”仍困难重重 美国9月CPI同比上涨24，较前值25有所放缓，但超出预期值23；9月核心CPI同比上涨33，小幅超出预期和前值32。能源价格回落是CPI继续走弱的最主要原因。 分项来看，核心商品是同比跌幅收窄，环比由跌转涨。其中服装以及二手车同比升幅较大。核心服务走低，9月住房通胀降幅较大，住房再通胀担忧缓解。 其实现在美国通胀最大的问题是并不是是否会发生再通胀，而是回到2的“最后一公里”问题如何解决。从前瞻指标来看，通胀下行的动力已非常有限。然而由于通胀整体仍处于下降通道，因此并未对美联储政策形成制约。市场更加关注就业数据，对通胀数据反应并不明显。就经济数据而言，当前市场定价11月降息25bp较为合理。 表2：美国9月CPI及分项 增速 同比增速 07 08 80 87 05 5 0 09 14 运输服务 09 01 06 15 09 1 0 00 09 医疗服务 02 01 54 52 02 1 0 05 03 业主房等价租金 02 01 50 48 01 1 0 04 03 主要住所租金 03 01 52 49 03 2 0 05 02 住房 01 00 49 48 00 1 0 04 04 服务（除食品和能源外） 02 05 84 82 2 1 0 1 12 00 烟草 05 01 20 15 01 3 0 00 01 酒精饮料 04 08 20 16 05 4 0 02 07 医疗保健商品 19 09 94 75 13 3 1 10 03 二手车 01 02 12 13 02 2 0 00 02 新车 15 01 03 18 08 7 0 03 11 服装 05 00 17 12 04 1 0 02 02 商品（除食品和能源外） 00 01 33 33 00 1 0 03 03 核心CPI（除食品和能源外） 04 11 30 34 16 8 0 09 07 能源服务 51 81 102 153 34 7 0 06 40 能源商品 29 50 40 69 1 1 8 0 08 19 能源 01 01 40 39 00 1 0 03 03 非家庭食品 09 00 02 07 11 0 1 02 09 水果蔬菜 07 02 32 39 00 1 0 08 08 肉禽鱼蛋 04 02 09 13 04 1 0 00 04 家庭食品 02 01 21 23 03 1 0 01 04 食品 02 03 26 24 00 0 0 02 02 CPI 本月同比变化 上月同比变化 2024年8月 2024年9月 本月环比变化 上月环比变化 2024年8月 2024年9月 环比 单位： 资料来源：Wind信达期货研究所 图3：二手车价格同比增速保持震荡态势（）图4：房租通胀难下也难上（） 20 15 10 5 201231 2012121 201391 201461 201531 2015121 201691 201761 201831 2018121 201991 202061 202131 2021121 202291 202361 202431 2024121 0 收容所季调同比 Zillow房租指数月同比（1Y 资