宏观周报：期待财政

期货研究报告金融研究 宏观周报 戴朝盛—宏观分析师从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 期待财政 报告日期：2024年10月14日 报告内容摘要: ⯁国内政策：财政发布会虽然没有太多具体数字。但态度是很明显的。一上来，蓝部长先明确“逆周期调节绝不仅仅是以上的四点，这四点是目前已经进入决策程序的政策，我们还有其他政策工具也正在研究中。”“中央财政 还有较大的举债空间和赤字提升空间”，类似这样的表态一开始有，在回答记者问时也明确强调。因此，可以确定的是货币之后，财政会出招，而且力度不同于以往，没有明确数字只是权限问题。这次，我们可以选择相信财政，继续期待未来的政策措施。 ⯁国内通胀：核心CPI同比增速仅为0.1%，创2021年2月以来新低，远低于2014-2015年。以家用电器为代表的耐用消费品和各类交通工具价格继续走低，旅游价格在暑期旺季过后价格回落明显。物价超预期走低，可能 也是触发政策层面转向的一大关键因素。 ⯁国外：美国通胀最大的问题并不是未来是否会发生再通胀，而是回到2%的“最后一公里”问题如何解决。从前瞻指标来看，通胀下行的动力已非常有限。然而由于通胀整体仍处于下降通道，因此并未对美联储政策形成制约。 市场更加关注就业数据，对通胀数据反应并不明显。仅从经济数据来看，定价11月降息25bp是较为合理的。 ⯁风险提示：国内高频数据超预期走弱，美国经济超预期走强/走弱 目录 一、政策预期持续3 (一)可以期待的财政力度3 (二)国内物价继续下行3 二、美国通胀的“最后一公里”仍困难重重5 表目录 表1：9月CPI及分项表现4 表2：美国9月CPI及分项5 图目录 图1：CPI与PPI双双向下（%）4 图2：核心CPI同比增速创2021年2月以来新低（%）4 图3：二手车价格同比增速保持震荡态势（%）5 图4：房租通胀难下也难上（%）5 一、政策预期持续 (一)可以期待的财政力度 10月12日，财政部举行新闻发布会，介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。我们的观点详见《这次可以相信财政——20241012财政部国新办发布会点评》，简单可归纳为以下四条： 1）年内政策空间充足，完成目标可能不是问题。根据表述，待发额度加上已发未用的资金，后三个月各地共有2.3万亿元专项债券资金可安排使用。相比而言，今年1-9月，只有1.6 万亿。剩下3个月的可供使用资金是非常充足的，只需要加快落实。 2）超预期政策主要体现在化债上。“即将实施的政策是近年来出台的支持化债力度最大的一项”，根据该表述，那么保守点这次化债力度应该是2.2万亿以上，中性偏乐观点则可能是 3.4万亿以上，叠加新增的4000亿元，那么此次发布会蕴含的规模则高达3.8万亿。 3）对各部门的权力和职责范围须有清晰的认识。央行是实权部门，货币政策的出台程序相对简单，只要与上级沟通好，就可以直接对外公布。发改委更多的是执行部门，关注怎样分配，怎样具体落实。财政部有一定的权限，但相对有限，可以观察政策思路，想要更多的子弹仍需更上级部门定夺。 4）权力所限，但表态积极。本次发布会虽然没有太多具体数字。但态度是很明显的。一上来，蓝部长先明确“逆周期调节绝不仅仅是以上的四点，这四点是目前已经进入决策程序的政策，我们还有其他政策工具也正在研究中。”“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，类似这样的表态一开始有，在回答记者问时也明确强调。因此，可以确定的是货币之后，财政会出招，而且力度不同于以往，没有明确数字只是权限问题。这次，我们可以选择相信财政，继续期待未来的政策措施。 (二)国内物价继续下行 9月CPI全面下行，同比增速仅为0.4%，较上月下降0.2个百分点。其中，核心CPI同比增速仅为0.1%，创2021年2月以来新低。当前核心CPI数值远低于2014-2015年。分项来看，食品项撑着，同比增速较上月上升，环比增速继续上行，但增速已较上月下降较多。非食品项呈现通缩状态。一方面是核心项数值较低，另一方面则是能源价格走低。细看核心部分，以家用电器为代表的耐用消费品和各类交通工具价格继续走低，旅游价格在暑期旺季过后价格回落明显。 物价超预期走低，可能也是触发政策层面转向的一大关键因素。 表1：9月CPI及分项表现 单位：% 环比增速 同比增速 2024年9月 2024年8月 2024年7月 环比变化 2024年9月 2024年8月 2024年7月 同比变化 CPI 0.0 0.4 0.5 -0.4 0.4 0.6 0.5 -0.2 食品 0.8 3.4 1.2 -2.6 3.3 2.8 0.0 0.5 非食品 -0.2 -0.3 0.4 0.1 -0.2 0.2 0.7 -0.4 消费品 0.2 0.7 0.4 -0.5 0.5 0.7 0.5 -0.2 服务项目 -0.3 -0.1 0.6 -0.2 0.2 0.5 0.6 -0.3 核心CPI（不含食品和能源 -0.1 -0.2 0.3 0.1 0.1 0.3 0.4 -0.2 食品烟酒 0.5 2.2 0.7 -1.7 2.3 2.1 0.2 0.2 食用油 -0.3 0.1 -0.6 -0.4 -3.7 -4.1 -4.1 0.4 畜肉类 0.4 3.6 0.8 -3.2 3.8 3.8 4.9 0.0 牛肉 0.4 0.0 -0.9 0.4 -13.1 -12.9 -12.9 -0.2 羊肉 -0.3 -0.5 -0.5 0.2 -6.4 -6.3 -6.3 -0.1 猪肉 0.4 7.3 2.0 -6. 9 16.2 16.1 20.4 0.1 奶类 -0.4 0.0 -0.1 -0.4 -1.9 -1.7 -1.9 -0.2 粮食 -0.2 -0.1 -0.3 -0.1 -0.7 -0.1 0.1 -0.6 蛋 2.1 2.8 3.7 -0.7 -4.1 -3.5 0.4 -0.6 水产品 -0.5 0.2 0.4 -0.7 2.0 1.7 1.2 0.3 鲜菜 4.3 18.1 9.3 -13.8 22.9 21.8 3.3 1.1 鲜果 2.1 3.8 -0.3 -1.7 6.7 4.1 -4.2 2.6 卷烟 0.0 0.0 0.1 0.0 0.8 0.9 1.0 -0.1 酒 -0.9 -0.2 0.2 -0.7 -1.9 -1.5 -1.6 -0.4 生活用品及服务 0.0 -0.7 0.4 0.7 0.1 0.2 0.7 -0.1 家用器具 -0.2 -0.7 0.4 0.5 -2.0 -1.8 -1.8 -0.2 家庭服务 0.0 0.1 0.1 -0.1 1.5 1.6 1.7 -0.1 衣着 0.8 -0.2 -0.4 1.0 1.3 1.4 1.5 -0.1 服装 0.8 -0.2 -0.3 1.0 1.6 1.7 1.7 -0.1 鞋 0.6 -0.3 -0.5 0.9 0.3 0.1 0.3 0.2 交通和通信 -1.3 -1.1 0.9 -0.2 -4.1 -2.7 -0.6 -1. 4 交通工具 -0.1 -0.3 -0.6 0.2 -5.3 -5.5 -5.6 0.2 交通工具用燃料 -2.8 -2.9 1.5 0.1 -7.6 -2.7 5.1 -4.9 交通工具使用和维修 0.1 0.0 0.1 0.1 0.6 0.5 0.5 0.1 邮递服务 0.0 -0.1 -0.1 0.1 -0.6 -0.6 -0.5 0.0 通信工具 -0.6 -0.8 -0.1 0.2 -2.8 -2.1 -2.1 -0.7 通信服务 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 教育文化和娱乐 -0.3 -0.1 1.3 -0.2 0.6 1.3 1.7 -0.7 教育服务 0.9 0.0 0.0 0.9 1.2 1.7 1.8 -0.5 旅游 -6.3 -0.7 9.4 -5.6 -2.1 0.9 3.1 -3.0 居住 -0.1 0.0 0.0 -0.1 -0.1 0.0 0.1 -0.1 房租 -0.1 0.0 0.1 -0.1 -0.4 -0.3 -0.3 -0.1 水、电、燃料 0.0 0.0 0.0 0.0 0.4 0.6 0.9 -0.2 医疗保健 0.0 0.0 0.0 0.0 1.2 1.3 1.4 -0.1 中药 -0.1 0.0 0.0 -0.1 0.9 2.1 2.9 -1.2 西药 0.0 -0.1 -0.2 0.1 -1.0 -1.0 -1.0 0.0 医疗服务 0.0 0.0 0.0 0.0 1.8 1.9 1.3 -0.1 其他用品和服务 0.0 -0.6 0.9 0.6 3.5 3.4 2.9 0.1 资料来源：Wind信达期货研究所 图1：CPI与PPI双双向下（%）图2：核心CPI同比增速创2021年2月以来新低（%） 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 2005-02 2006-09 2008-04 2009-11 2011-06 2013-01 2014-08 2016-03 2017-10 2019-05 2020-12 2022-07 2024-02 -10.00 6.00 4.00 2.00 2013-01 2013-10 2014-07 2015-04 2016-01 2016-10 2017-07 2018-04 2019-01 2019-10 2020-07 2021-04 2022-01 2022-10 2023-07 2024-04 0.00 -2.00 CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 CPI:当月同比 CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 资料来源：Wind信达期货研究所资料来源：Wind信达期货研究所 二、美国通胀的“最后一公里”仍困难重重 美国9月CPI同比上涨2.4%，较前值2.5%有所放缓，但超出预期值2.3%；9月核心CPI同比上涨3.3%，小幅超出预期和前值3.2%。能源价格回落是CPI继续走弱的最主要原因。 分项来看，核心商品是同比跌幅收窄，环比由跌转涨。其中服装以及二手车同比升幅较大。核心服务走低，9月住房通胀降幅较大，住房再通胀担忧缓解。 其实现在美国通胀最大的问题是并不是是否会发生再通胀，而是回到2%的“最后一公里”问题如何解决。从前瞻指标来看，通胀下行的动力已非常有限。然而由于通胀整体仍处于下降通道，因此并未对美联储政策形成制约。市场更加关注就业数据，对通胀数据反应并不明显。就经济数据而言，当前市场定价11月降息25bp较为合理。 表2：美国9月CPI及分项 增速 同比增速 0.7 -0.8 8.0 8.7 0.5 5 0. 0.9 1.4 运输服务 0.9 -0.1 0.6 1.5 0.9 .1 -0 0.0 0.9 医疗服务 -0.2 0.1 5.4 5.2 -0.2 1 0. 0.5 0.3 业主房等价租金 -0.2 -0.1 5.0 4.8 -0.1 .1 -0 0.4 0.3 主要住所租金 -0.3 0.1 5.2 4.9 -0.3 2 0. 0.5 0.2 住房 -0.1 0.0 4.9 4.8 0.0 1 0. 0.4 0.4 服务（除食品和能源外） -0.2 0.5 8.4 8.2 2 -1. 0 1. 1.2 0.0 烟草 -0.5 0.1 2.0 1.5 0.1 .3 -0 0.0 0.1 酒精饮料 -0.4 -0.8 2.0 1.6 -0.5 .4 -0 -0.2 -0.7 医疗保健商品 1.9 0.9 -9