宏观周报：期待财政
期货研究报告 2024年10月14日 金融研究 报告内容摘要: ###—###研究员[Table_Summary]国内政策：财政发布会虽然没有太多具体数字。但态度是很明显的。一上来，蓝部长先明确“逆周期调节绝不仅仅是以上的四点，这四点是目前已经进入决策程序的政策，我们还有其他政策工具也正在研究中。”“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，类似这样的表态一开始有，在回答记者问时也明确强调。因此，可以确定的是货币之后，财政会出招，而且力度不同于以往，没有明确数字只是权限问题。这次，我们可以选择相信财政，继续期待未来的政策措施。 戴朝盛—宏观分析师从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com 从业资格证号：投资咨询证号：联系电话：邮箱：国内通胀：核心CPI同比增速仅为0.1%，创2021年2月以来新低，远低于2014-2015年。以家用电器为代表的耐用消费品和各类交通工具价格继续走低，旅游价格在暑期旺季过后价格回落明显。物价超预期走低，可能也是触发政策层面转向的一大关键因素。 国外：美国通胀最大的问题并不是未来是否会发生再通胀，而是回到2%的“最后一公里”问题如何解决。从前瞻指标来看，通胀下行的动力已非常有限。然而由于通胀整体仍处于下降通道，因此并未对美联储政策形成制约。市场更加关注就业数据，对通胀数据反应并不明显。仅从经济数据来看，定价11月降息25bp是较为合理的。 风险提示：国内高频数据超预期走弱，美国经济超预期走强/走弱 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、政策预期持续 (一)可以期待的财政力度3(二)国内物价继续下行3 二、美国通胀的“最后一公里”仍困难重重 5 表目录 表1：9月CPI及分项表现................................................................................................................4表2：美国9月CPI及分项...............................................................................................................5 图目录 图1：CPI与PPI双双向下（%）.....................................................................................................4图2：核心CPI同比增速创2021年2月以来新低（%）.............................................................4图3：二手车价格同比增速保持震荡态势（%）.............................................................................5图4：房租通胀难下也难上（%）....................................................................................................5 一、政策预期持续 (一)可以期待的财政力度 10月12日，财政部举行新闻发布会，介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。我们的观点详见《这次可以相信财政——20241012财政部国新办发布会点评》，简单可归纳为以下四条： 1）年内政策空间充足，完成目标可能不是问题。根据表述，待发额度加上已发未用的资金，后三个月各地共有2.3万亿元专项债券资金可安排使用。相比而言，今年1-9月，只有1.6万亿。剩下3个月的可供使用资金是非常充足的，只需要加快落实。 2）超预期政策主要体现在化债上。“即将实施的政策是近年来出台的支持化债力度最大的一项”，根据该表述，那么保守点这次化债力度应该是2.2万亿以上，中性偏乐观点则可能是3.4万亿以上，叠加新增的4000亿元，那么此次发布会蕴含的规模则高达3.8万亿。 3）对各部门的权力和职责范围须有清晰的认识。央行是实权部门，货币政策的出台程序相对简单，只要与上级沟通好，就可以直接对外公布。发改委更多的是执行部门，关注怎样分配，怎样具体落实。财政部有一定的权限，但相对有限，可以观察政策思路，想要更多的子弹仍需更上级部门定夺。 4）权力所限，但表态积极。本次发布会虽然没有太多具体数字。但态度是很明显的。一上来，蓝部长先明确“逆周期调节绝不仅仅是以上的四点，这四点是目前已经进入决策程序的政策，我们还有其他政策工具也正在研究中。”“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，类似这样的表态一开始有，在回答记者问时也明确强调。因此，可以确定的是货币之后，财政会出招，而且力度不同于以往，没有明确数字只是权限问题。这次，我们可以选择相信财政，继续期待未来的政策措施。 (二)国内物价继续下行 9月CPI全面下行，同比增速仅为0.4%，较上月下降0.2个百分点。其中，核心CPI同比增速仅为0.1%，创2021年2月以来新低。当前核心CPI数值远低于2014-2015年。分项来看，食品项撑着，同比增速较上月上升，环比增速继续上行，但增速已较上月下降较多。非食品项呈现通缩状态。一方面是核心项数值较低，另一方面则是能源价格走低。细看核心部分，以家用电器为代表的耐用消费品和各类交通工具价格继续走低，旅游价格在暑期旺季过后价格回落明显。 物价超预期走低，可能也是触发政策层面转向的一大关键因素。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 二、美国通胀的“最后一公里”仍困难重重 美国9月CPI同比上涨2.4%，较前值2.5%有所放缓，但超出预期值2.3%；9月核心CPI同比上涨3.3%，小幅超出预期和前值3.2%。能源价格回落是CPI继续走弱的最主要原因。 分项来看，核心商品是同比跌幅收窄，环比由跌转涨。其中服装以及二手车同比升幅较大。核心服务走低，9月住房通胀降幅较大，住房再通胀担忧缓解。 其实现在美国通胀最大的问题是并不是是否会发生再通胀，而是回到2%的“最后一公里”问题如何解决。从前瞻指标来看，通胀下行的动力已非常有限。然而由于通胀整体仍处于下降通道，因此并未对美联储政策形成制约。市场更加关注就业数据，对通胀数据反应并不明显。就经济数据而言，当前市场定价11月降息25bp较为合理。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Bloomberg信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且信达期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者信达期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 除非另有说明，信达期货拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经信达期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为信达期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经信达期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 【 信 达 期 货 简 介 】 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，系经中国证券监督管理委员会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商行政管理局核准登记注册（统一社会信用代码：913300001000226378），由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一。公司现为中国金融期货交易所全面结算会员单位，为上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所全权会员单位，为中国证券业协会观察员、上海国际能源交易中心会员、中国证券投资基金业协会观察会员。 【 全 国 分 支 机 构 】
