政策信号积极，继续全面看好投资链改善

建筑装饰 证券研究报告 2024年10月14日 政策信号积极，继续全面看好投资链改善 昨日国新发布会，财政部部长强调中央财政仍有较大的举债和赤字提升空间，考虑到财政支出是后续基建改善的关键，我们认为本次发布的财政政策有望对投资链产生明显积极效果。 1）关注中央加杠杆、地方降杠杆趋势延续：此次会议提出，“中央财政仍有较大空间”，参考发达经济体美国、日本的政府2023年债务率分别达到128%、200%，而23年末中央政府债务率仅24%，财长明确中央加杠杆的空间，中央继续加杠杆有望为投资链带来较多增量资金，对于有效需求主导的基建投资起到良好的带动作用；另一方面，通过较大规模增加地方政府债务额度方式化债，23年财政部安排2.2万亿元地方政府债务额度用于化债，占到23年新增债务限额的48.6%，24年安排1.2万亿元债务限额支持 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者 鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 地方化解存量隐性债务和消化政府拖欠企业账款，占比26%，上半年地方考 核制度影响了发债积极性以及地方投资意愿，我们认为若增加地方政府举债空间，化债对正常发展的资金挤出将得到有效缓解； 行业走势图 建筑装饰沪深300 2）关注重点项目、重点省份基建加速：会议指出当前至年末仍有2.3万亿元可供使用的专项债资金，如果加上特别国债，可供形成政府投资和实物工作量的资金同比显著增加，财政部将加快地方政府落实投资，我们认为后续若地方政府积极性得到有效调动，专项债及特别国债在Q4有望对基建形成有效带动。进入四季度以来，多个省份重大项目开工有提速迹象，10月8日四川省举行第四季度重大项目现场推进活动，其他经济强省山东、江苏、安徽等省份亦在此前工作会议上对基建项目的推进态度上已有明显转变，我们判断后续相关上市公司订单也有望呈现较好恢复； 3）关注专项债对地产投资改善的正反馈：会议针对地产提出考虑允许专项债重新用于土储，支持专项债用于收购存量房，以及优化税收政策，有望改善地产供需端预期和地产链公司的财务，对保障性住房的支撑也有望拉动一部分实物工作量，若地产投资逐步修复，对地方财政及基建也是利好。 行情回顾 根据总市值加权平均统计，本周（1007-1011）建筑指数下跌1.45%，沪深300板块下跌2.49%，子板块中除了基建板块录得1.14%的正收益，其余子板块悉数下跌。本周涨幅居前的标的有：蒙草生态（+40.82%）、深水规院 （+23.88%）、中粮科工（+23.01%）、ST柯利达（+19.79%）、*ST名家（+18.42%）。 投资建议 我们预计24年广义/狭义基建增速分别为7.88%/5.27%，结构性和区域性特征明显，真实需求主导的水利投资、铁路和航空等重大交通领域建设、城市综合管廊的确定性相对较高，经济发达区域基建仍保持高增长，重视三条主线投资机会，1）主线一：供需格局优化，央国企蓝筹高质量发展；2）主线二：围绕新质生产力方向，布局细分高景气赛道；3）主线三：聚焦海外高景气区域，重点关注高质量出海国际工程板块。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；城中村改造落地不及预期。 12% 6% 0% -6% -12% -18% -24% 2023-102024-022024-06 资料来源：聚源数据 相关报告1《建筑装饰-行业专题研究:水运投资建设正当时，建筑建材迎新机遇》2024-10-12 2《建筑装饰-行业研究周报:全面看好投资链，重点关注弹性品种》2024-09-29 3《建筑装饰-行业专题研究:电力电网基建专题研究：保供和消纳主线下哪些电力工程公司受益》2024-09-26 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 重点标的推荐 股票 股票 收盘价（元） 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2024-10-11 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 600039.SH 四川路桥 6.76 买入 1.03 1.03 1.11 1.22 6.56 6.56 6.09 5.54 601668.SH 中国建筑 6.05 买入 1.30 1.39 1.48 1.57 4.65 4.35 4.09 3.85 601390.SH 中国中铁 6.59 买入 1.35 1.43 1.50 1.57 4.88 4.61 4.39 4.20 601117.SH 中国化学 7.97 买入 0.89 0.98 1.10 1.23 8.96 8.13 7.25 6.48 600970.SH 中材国际 10.71 买入 1.10 1.22 1.36 1.51 9.74 8.78 7.88 7.09 601800.SH 中国交建 10.50 买入 1.39 1.55 1.71 1.91 7.55 6.77 6.14 5.50 601868.SH 中国能建 2.31 买入 0.19 0.21 0.23 0.25 12.16 11.00 10.04 9.24 601669.SH 中国电建 5.54 买入 0.75 0.86 0.98 1.14 7.39 6.44 5.65 4.86 002541.SZ 鸿路钢构 13.85 买入 1.71 1.32 1.52 1.76 8.10 10.49 9.11 7.87 605598.SH 上海港湾 18.53 买入 0.71 0.87 1.09 1.40 26.10 21.30 17.00 13.24 601186.SH 中国铁建 9.33 买入 1.92 2.01 2.10 2.19 4.86 4.64 4.44 4.26 002061.SZ 浙江交科 4.02 买入 0.52 0.60 0.70 0.81 7.73 6.70 5.74 4.96 600502.SH 安徽建工 4.82 买入 0.91 0.99 1.09 1.19 5.30 4.87 4.42 4.05 300977.SZ 深圳瑞捷 17.83 增持 0.27 0.27 0.37 0.54 66.04 66.04 48.19 33.02 002949.SZ 华阳国际 12.98 买入 0.82 0.99 1.19 1.38 15.83 13.11 10.91 9.41 605167.SH 利柏特 8.45 买入 0.42 0.54 0.69 0.85 20.12 15.65 12.25 9.94 000928.SZ 中钢国际 6.28 买入 0.53 0.61 0.70 0.80 11.85 10.30 8.97 7.85 000498.SZ 山东路桥 5.85 买入 1.47 1.55 1.68 1.83 3.98 3.77 3.48 3.20 603357.SH 设计总院 8.76 买入 0.87 0.91 1.04 1.17 10.07 9.63 8.42 7.49 603018.SH 华设集团 7.51 买入 1.02 0.73 0.80 0.88 7.36 10.29 9.39 8.53 002469.SZ 三维化学 5.22 买入 0.43 0.49 0.56 0.65 12.14 10.65 9.32 8.03 603163.SH 圣晖集成 23.16 买入 1.39 1.27 1.53 1.85 16.66 18.24 15.14 12.52 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS，EPS均为团队预计值。注：浙江交科系与化工组联合覆盖。 内容目录 1.本周专题：政策信号积极，继续全面看好投资链改善4 2.行情回顾4 3.投资建议5 4.风险提示6 图表目录 图1：中信建筑三级子行业本周（1007-1011）涨跌幅（总市值加权平均）5 图2：建筑个股涨幅居前5 图3：代表性央企&国企涨跌幅5 1.本周专题：政策信号积极，继续全面看好投资链改善 昨日新闻发布会财政部部长公布了化债、特别国债补充银行资本、运用专项债等工具支持房地产以及加大重点群体保障力度四项已经进入决策程序的政策，同时强调中央财政仍有较大的举债和赤字提升空间，考虑到财政支出是后续基建改善的关键，我们认为本次发布的财政政策有望对投资链产生明显积极效果，对基建的提振效果尤为值得关注： 1）提出中央财政仍有较大空间：会议指出，“逆周期调节绝不仅仅止于四点，还有其他政策工具正在进行研究，中央财政还有较大的赤字提升空间”，参考发达经济体，2020年疫情阶段美国联邦政府赤字率曾达到15.2%，2023年债务率高达128%，而日本2020年中央政府赤字率也曾至7.9%，2023年债务率超200%，相比而言，美日均呈现地方债务率低，中央债务率高，而我国狭义财政赤字率仅为3%，2023年末中央政府债务率仅24%，地方政府债务负担较重，在地方债务得以稳定的前提下，通过中央政府短期加杠杆并进一步提升赤字空间仍然较大。此次财长明确中央加杠杆的空间，我们判断后续若实施落地，有望为投资链带来较多增量资金，对于有效需求主导的基建投资起到良好的带动作用。 2）通过较大规模增加地方政府债务额度方式化债：财政部部长指出，“拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险，相关政策待履行相关法定程序后再向社会做详尽说明，这项政策是近年来出台的支持化债力度最大措施”，自从化债以来，通过专项债和一般债进行化债占用了较多地方政府用于发展的资金，23年财政部安排2.2万亿元地方政府债务额度用于化债，占到23年新增债务限额的48.6%，24年安排1.2万亿元债务限额支持地方化解存量隐性债务和消化政府拖欠企业账款，占比26%，23年末隐债相比18年末摸底数减少50%。同时，对债务率的考核也较大程度抑制了地方政府的投资意愿。我们认为若增加地方政府举债空间，化债对正常发展的资金挤出将得到有效缓解。 3）专项债使用进一步有效化：会议指出当前至年末仍有2.3万亿元可供使用的专项债资金，如果加上特别国债，可供形成政府投资和实物工作量的资金同比显著增加，财政部将加快地方政府落实投资，后续将进一步扩大专项债用作资本金的领域，并打通项目储备与建设实施的有限衔接，加快形成实物工作量。我们认为后续若地方政府积极性得到有效调动，专项债及特别国债在Q4有望对基建形成有效带动。进入四季度以来，多个省份重大项目开工有提速迹象，10月8日四川省举行2024年第四季度重大项目现场推进活动，共推进项目1823个，总投资7855亿元，其中基础设施项目共601个，总投资3645亿元，占比46.4%，其他经济强省山东、江苏、安徽等省份亦在此前工作会议上对基建项目的推进态度上已有明显转变，我们判断后续相关上市公司订单也有望呈现较好恢复。 4）针对地产提出专门化措施：本次会议强调，叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳，提出考虑允许专项债重新用于土储（包括回收存量土地），支持专项债用于收购存量房，以及优化税收政策。我们认为，上述政策有望改善地产供需端预期和地产链公司的财务状况，对保障性住房的支撑也有望拉动一部分实物工作量，若地产投资逐步修复，对地方财政及基建也是利好。 2.行情回顾 根据总市值加权平均统计，本周（1007-1011）建筑指数下跌1.45%，沪深300板块下跌2.49%，子板块中除了基建板块录得1.14%的正收益，其余子板块悉数下跌。本周涨幅居前的标的有：蒙草生态（+40.82%）、深水规院（+23.88%）、中粮科工（+23.01%）、ST柯利达 （+19.79%）、*ST名家（+18.42%）。 图1：