9月物价核心变化有两个方面：1）CPI再度回落，核心CPI、CPI服务分项环比连续2月负增，指向需求不足、消费偏弱仍是核心约束；2）PPI同比延续大幅回落、年内二次探底，环比再创同期次低、新涨价因素连续24个月负增，进一步凸显了经济下行压力。继续提示：9.24一揽子金融政策、9.26政治局会议、9.29核心城市松地产、10.12财政部发布会，指向我国政策的底层逻辑已经大转变；短期看，预计经济有望环比走稳、权益市场可乐观点、债券市场可能承压，后续紧盯5点：财政政策落地情况，关注10月底或11月初可能的人大常委会会议；房地产销售数据止跌企稳情况；基建实物工作量改善的进展；美联储降息预期；美国大选进展。
具体看，9月CPI同比增0.4%，低于前值0.6%和预期0.7%，环比持平，同样弱于季节规律；食品分项环比增0.8%，涨幅收窄，非食品项环比-0.2%，续创有数据以来同期新低。9月PPI同比-2.8%，显著低于前值-1.8%和预期-2.5%，环比-0.6%，续创2011年有数据以来同期次低；国际原油价格下跌、国内定价的大宗商品需求不足、部分行业产能过剩仍是主要拖累。
往后看，考虑国内需求不足、预期偏弱、海外经济放缓等因素影响，预计后续国内物价可能仍有约束，CPI、PPI走势可能有所分化。模型测算显示，年内CPI读数可能有所回升，基准情形下到年底可能升至1%左右，全年中枢预计0.5%左右；PPI可能延续低位震荡，Q4中枢可能维持-2.5%左右。
综合看，9月国内物价数据进一步走弱，指向当前经济仍有压力，政策落地到实效仍需时间。短期看，我国政策的底层逻辑已经大转变，预计经济有望环比走稳，紧盯5点：财政政策落地情况，关注10月底或11月初可能的人大常委会会议；房地产销售数据止跌企稳情况；基建实物工作量改善的进展；美联储降息预期；美国大选进展。
结构上看，2024年9月物价主要有以下特征：
-CPI食品分项VS非食品项：食品、非食品分项分化收敛，食品分项环比涨幅收窄至0.8%，弱于季节规律，非食品项环比续创同期新低至-0.2%。
-核心CPI VS CPI服务分项：核心CPI、CPI服务分项环比连续2月负增，核心CPI环比-0.1%，同比进一步回落至0.1%；CPI服务分项环比-0.3%，同比回落至0.2%。
-PPI生产资料VS生活资料：PPI生产资料环比降幅收窄至-0.8%，生活资料环比由平转负至-0.1%。
-PPI重点细分行业：9月原油、黑色、建材、煤炭等价格延续明显下跌，是9月PPI的主要拖累；水、电、燃气等公共物品仍然小幅涨价。
风险提示：政策力度、地缘博弈、外部环境等超预期。
