宏观点评：财政收入年内首次正增的背后

宏观点评 财政收入年内首次正增的背后 事件：2024年1-9月一般财政收入累计16.3万亿，同比-2.2%（1-8月同比-2.6%）；9月一般财政收入1.53万亿，同比2.5%（8月同比-2.8%）。1-9月一般财政支出累计20.18万亿，同比2.0%（1-8月同比1.5%）；9月一般财政支出2.79万亿，同比5.2%（8月同比-6.7%）。 核心结论：9月财政收支两端均有改善，集中体现在：一般财政收入增速年内首次 由负转正（非税收入大增是主拉动）、土地出让收入降幅收窄、一般财政支出进度好于季节性、专项债落地加快等方面。往后看，继续提示：我国政策的底层逻辑已转变，尤其是中央加杠杆的想象空间明显打开，一揽子增量政策正加速落地，具体到财政端，紧盯三个重要时间节点：一是11月4-8日人大常委会会议（“近年来 力度最大的化债”应会揭晓）；二是12月政治局会议和中央经济工作会议（对明 年财政政策定调）；三是明年3月两会（对赤字率、专项债、特别国债具体部署）。 1、单月看，9月一般财政收入增速由负转正，非税收入是主要拉动、税收收入延续负增。一般财政支出增速也同样由负转正、支出进度也好于季节性，基建、民生相关支出增速均不同幅度加快。政府性基金收入增速降幅明显收窄，土地出让收入增速也有所好转；专项债加快落地，政府性基金支出增速也大幅改善。9月一 般财政收入1.53万亿，同比由负转正至2.5%、是年内首次转正，其中：税收收入1.07万亿、同比延续负增，非税收入4627亿、同比增速大升至25.2%；支出 2.79万亿，增速由负转正至5.2%、较上月明显好转，占全年比重为9.8%，略好于季节性（近三年同期均值9.7%）。9月政府性基金收入4040亿，同比-14.2%、降幅较上月大幅收窄；支出1.23万亿，同比34.2%、较上月抬升48.2个百分点。2、季度看，三季度一般财政收入边际改善、非税收入是主要拉动，支出也有所加 快；政府性基金收入边际转弱、主因土地财政偏弱，专项债加快发行、支出有所 提速。一般财政方面，三季度一般财政收入4.71万亿，同比-0.8%、较二季度边 际改善，其中：非税收入增速进一步升至17.9%、是主要拉动；一般财政支出6.52 万亿，同比1.9%、较二季度小幅改善。政府性基金方面，三季度政府性基金收入 1.09万亿，同比-27.9%、连续两个季度跌超20%，土地出让收入下滑是主要拖累；政府性基金支出2.48万亿，同比7.4%、较二季度有所加快，但主要集中在9月。3、往后看，继续提示：我国政策的底层逻辑已转变，尤其是中央加杠杆的想象空 间明显打开，一揽子增量政策正加速落地。但当前经济的核心矛盾仍是需求不足， 财政扩张的实际力度仍是决定经济能否实质性企稳的重要变量，后续紧盯3个重要时间节点。9.24一揽子金融政策、9.26政治局会议、9.29核心城市松地产、 10.12财政部发布会，指向我国政策的底层逻辑已经大转变，尤其是中央加杠杆，其中：当前经济的核心矛盾仍是需求不足，经济能否实质性企稳仍取决于财政扩张的实际力度，紧盯3个重要时点：一是11月4-8日人大常委会会议（本轮化债的实际规模应会揭晓）；二是12月政治局会议和中央经济工作会议（对明年财政政策的定调）；三是明年3月两会（对赤字率、专项债、特别国债等的具体部署）。 4、短期看，有3点关注：1）11月4日-8日的人大常委会会议，对增量财政政策 的细化部署，尤其是本轮债务置换规模；2）财政加码后，宽信用的推进情况，以 证券研究报告|宏观研究 2024年10月26日 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师穆仁文 执业证书编号：S0680523060001邮箱：murenwen@gszq.com 相关研究 1、《有态度、有力度、要乐观—财政部发布会5点理解》2024-10-12 2、《底层逻辑大转变—9.26政治局会议的5点理解》 2024-09-27 3、《转向的开始—9.24一揽子政策的4点理解》2024- 09-24 4、《近期有望出台一批增量政策》2024-09-22 5、《年内会扩赤字吗？—8月财政的4大信号》2024- 09-20 请仔细阅读本报告末页声明 及水泥、沥青、挖掘机等实物工作量形成情况；3）一揽子政策落地后，基本面的演化情况，尤其是地产销售和房价的实际走势。 5、具体看，2024年9月财政收支有以下特征： 1）9月一般财政收入增速由负转正，非税收入是主要拉动、税收收入延续负增。一般财政支出增速也同样由负转正、支出进度也好于季节性，基建、民生相关支出增速均不同幅度加快。 >总量看，9月一般财政收入增速由负转正，非税收入是主要拉动、税收收入延续负增。9月一般财政收入1.53万亿，同比由负转正至2.5%、也是年内首次转正。其中，税收收入1.07万亿，同比延续负增、为-5%；非税收入4627亿，同比增速大幅升至25.2%、是23年以来最高增速，地方国有资产盘活可能仍是主要拉动。 >税收收入中，四大税种收入增速表现分化，土地和房地产相关税收延续负增。四大税种中，增值税同比-12.2%，降幅较上月走阔10.5个百分点，同期生产未有明显走弱，可能与税收入库节奏有关；消费税同比-16.3%，降幅较上月进一步走阔 11.7个百分点，燃油价格下降、汽车销量走弱可能是主要拖累；企业所得税同比25.4%、连续两月高增，但近两月企业营收仍在走弱，相关税收是否能持续改善仍有待观察；个人所得税同比-1.8%，降幅较上月进一步收窄1个百分点。此外，土地和房地产相关税收同比-0.5%、延续负增，与房地产市场偏弱表现一致。 >一般财政支出增速由负转正、支出进度也好于季节性，基建、民生相关支出增速均不同幅度加快。9月一般财政支出2.79万亿，同比由负转正至5.2%、较上月明显好转。支出进度来看，9月一般财政支出占全年比重为9.8%，略好于季节性（近三年同期均值为9.7%）。主要分项来看：基建方面，整体支出增速3.8%，较上月抬升14.7个百分点。其中，城乡社区事务、农林水利、交通运输相关支出增速均不同幅度改善；民生方面，教育、社保、卫生健康相关支出增速也不同幅度好转。 2）政府性基金收入增速降幅明显收窄，土地出让收入增速也有所好转；专项债加快落地，政府性基金支出增速也大幅改善。 >收入端看，9月政府性基金收入4040亿，同比-14.2%、降幅较上月大幅收窄。其中，土地出让收入3069亿，同比-18.8%、降幅也明显收窄。土地出让收入明显走弱与我们此前提示的一致，一则去年底加快土地出让收入入库导致今年入库收入减少，二则房地产市场持续偏弱、土地出让难有明显改善。往后看，这两点因素难有较大改善，年内土地财政可能继续承压。 >支出端看，9月政府性基金支出1.23万亿，同比34.2%、较上月大幅抬升48.2 个百分点。其中，土地出让收入安排的支出同比由负转正至7.3%，扣除土地出让 收入安排的支出后同比增长60%、较上月明显好转，主要与专项债落地加快有关。风险提示：政策力度超预期，地方债务风险超预期，经济超预期下行等。 图表1：9月一般公共财政收入同比降幅收窄图表2：9月四大税种收入增速表现分化 印花税 辆购置税内消费税 契税内增值税 关税建设税收收入消费税人所得税关税收使用税他税收地增值税资源税占用税房产税口退税 (%) % 公共财政收入:当月同比公共财政收入:累计同比 2024-082024-09 80 车 国 60 国 税 40城市维护 个 进口环节增值税和 20土地和房地产相 城镇土地 其 0土 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 24-09 -20 耕地外贸企业出 -60 -40 -200 2040 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：9月一般公共财政支出增速明显加快图表4：9月基建、民生相关支出增速均提速 公共财政支出:累计同比 %公共财政支出:当月同比 15 10 5 0 -5 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 24-09 -40 %2024-082024-09 -10 债农社卫务林会生付水保健息障康 教城节文交科育乡能体通学社环传运技 区保媒输术 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：9月政府性基金收入降幅收窄图表6：9月政府性基金支出增速大幅改善 政府性基金收入:累计同比 政府性基金收入:当月同比 %10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 24-09 -40 %40 全国政府性基金支出:累计同比 全国政府性基金支出:当月同比 20 0 -20 -40 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 24-09 -60 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标