国债期货周报：财政扩张，利率谨慎

期货研究报告|国债期货周报2024-10-14 财政扩张，利率谨慎 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长政策下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2412合约适度套保。 核心观点 ■市场分析 负债端：流动性措施落地。1）优化供给：财政部拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险；证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）落地，首期5000亿元；人民银行与财政部联合工作组举行了首次正式会议，驱动国债买卖及货币政策协同。2）通胀：9月CPI同比上涨0.4%，PPI同比下降2.8%。3）货币：8月M1负增长加深（由-6.6%回落至-7.3%），从内部来看，有效需求不足、新旧动能转换和结构调整持续深化。4）流动性：9月LPR报价维持不变，存量房贷利率调整至LPR-30BP；9月MLF下调30个基点；8月人民银行开展了公开市场国债买卖操作。 资产端：财政逆周期扩张。1）经济活动：9月中采制造业PMI为49.8，比上月回升0.7个百分点；非制造业PMI为50.0，比上月回落0.3个百分点。2）贸易活动：8月�口增长8.7%（-1.7pct），进口增速放缓至0.5%（-7.7pct）。3）融资活动：9月净归还PSL700亿元，连续7个月净归还；8月末社融存量增速回落至+8.1%的历史新低，新增社融3.03万亿元。4）房地产：允许专项债券用于土地储备；1-8月同比，房地产开发投资-10.2% （0pct），到位资金-20.2%（+1.1pct），8月一线城市二手住宅销售价格同比-9.4%（-0.6pct）；全国保交房工作推进视频会议指�尽快推动房地产市场止跌回稳。 数据来源：国家统计局，中指院，央行，华尔街见闻 ■策略 单边：2412合约维持偏空。 套利：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2412-1×T2412），10月战术性关注扁平风险 （+1×T2412-2×TS2412）。 套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约周度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约周度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 周变动(按结算价) 周日均成交量(手) 周日均持仓量(手) 周持仓变动 TL2412.CFE 112.640 1.73% 103777 103777 -149 TL TL2503.CFE 112.540 1.80% 12907 12907 1952 TL2506.CFE 112.180 1.94% 2129 2129 972 T2412.CFE 105.980 0.45% 92276 92276 -2873 T T2503.CFE 105.905 0.55% 12509 12509 3903 T2506.CFE 105.800 0.54% 691 691 284 TF2412.CFE 104.775 0.23% 63162 63162 -2445 TF TF2503.CFE 104.715 0.26% 5091 5091 107 TF2506.CFE 104.705 0.28% 238 238 48 TS2412.CFE 102.336 0.05% 31393 31393 -5765 TS TS2503.CFE 102.290 0.04% 5248 5248 1617 TS2506.CFE 102.300 0.03% 164 164 31 数据来源：iFinD华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2412.CFE 200004.IB 2.31 0.7422 2.9519 18.03 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2503.CFE210005.IB2.310.93911.655418.29 TL2506.CFE 200012.IB 2.31 0.8332 1.9066 17.90 T2412.CFE 240013.IB 2.05 0.0530 1.8955 6.28 T T2503.CFE 220010.IB 2.08 0.4858 2.0834 6.85 T2506.CFE 220010.IB 2.10 0.5363 2.2504 6.85 TF2412.CFE 220006.IB 1.89 0.2096 2.1122 4.19 TFTF2503.CFE220012.IB1.870.54101.79654.42 TF2506.CFE 240014.IB 1.87 0.1363 1.7274 4.58 TS2412.CFE 210011.IB 1.64 0.2214 1.6416 1.81 TS TS2503.CFE 240019.IB 1.58 -0.2377 1.9263 1.94 TS2506.CFE 220002.IB 1.68 0.3967 1.8228 2.21 数据来源：iFinD华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 107.0 105.0 103.0 101.0 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 07/2008/0308/1708/3109/1409/2810/12 118.0 116.0 114.0 112.0 110.0 108.0 106.0 107.0 105.0 103.0 101.0 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 07/2008/0308/1708/3109/1409/2810/12 118.0 116.0 114.0 112.0 110.0 108.0 106.0 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 4TS-T3T-TL(右轴) 07/0107/1507/2908/1208/2609/0909/2310/07 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 07/0107/1507/2908/1208/2609/0909/2310/07 1.7 1.9 2.1 2.3 2.5 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 07/1507/2908/1208/2609/0909/2310/07 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 02/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/01 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 07/1507/2908/1208/2609/0909/2310/07 0.10 0.07 0.04 0.01 -0.02 -0.05 -0.08 9.0 7.0 5.0 3.0 1.0 -1.0 07/1507/2908/1208/2609/0909/2310/07 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.60 0.45 0.30 0.15 0.00 -0.15 -0.30 07/1507/2908/1208/2609/0909/2310/07 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 11.0 9.0 7.0 5.0 3.0 1.0 -1.0 -3.0 07/1507/2908/1208/2609/0909/2310/07 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 07/1507/2908/1208/2609/0909/2310/07 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 07/1507/2908/1208/2609/0909/2310/07 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 07/1507/2908/1208/2609/0909/2310/07 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 07/1507/2908/1208/2609/0909/2310/07 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.200.50 0.40 0.10 0.30 0.000.20 -0.10 0.10 0.