国债期货周报：货币政策趋向灵活，关注财政扩张进度

期货研究报告|国债期货周报2024-05-12 货币政策趋向灵活，关注财政扩张进度 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长政策下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2409合约适度套保。 核心观点 ■市场分析 负债端：关注央行公开市场购买国债。1）化债：财政部副部长王东伟表示，财政部将更好统筹发展与安全，持续推动地方政府债务风险防范化解工作，加快化债方案推进实施，分类推进地方政府融资平台改革转型；截止当周年内企业债发行数量已达47只，发行总额达352.62亿元。2）通胀：4月CPI同比上涨0.3%，PPI同比回落2.5%。3）货币：4月货币供应量M2同比+7.2%，M1同比-1.4%，M2-M1剪刀差8.6%，较3月扩大。4）流动性：政治局会议指�要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本；央行货币政策报告指�将把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量。 资产端：经济环比放缓，关注财政政策。1）经济活动：政治局强调要抓好高质量发展这个首要任务，加快发展新质生产力；一季度规模以上工业企业利润同比增长6.1%，固定资产投资同比增长4.5%，社会消费品零售总额同比增长4.7%；一季度全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长4.3%。2）贸易活动：4月�口以美元计同比增1.5%，进口同比增8.4%。3）融资活动：央行将设立科技创新和技术改造再贷款；4月PSL净归还3432亿，4月社会融资规模增量减少1987亿元；人民币贷款余额同比增长9.6%。4）房地产：全国超50城支持住房“以旧换新”，截至目前，除海南省外，核心城市中北京、上海、深圳限购政策仍较为严格，广州、天津等城市部分核心区仍有限购政策截至目前，除海南省外，核心城市中北京、上海、深圳限购政策仍较为严格，广州、天津等城市部分核心区仍有限购政策；3月70大中城市中有11城新房价格上涨，比2月多3个；1-3月房企到位资金同比下降26%。 ■策略 单边：2409合约谨慎偏空。 套利：收益率曲线短期陡峭化（+2×TS-1×T），密切关注平坦化的开启。套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约周度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约周度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 周变动(按结算价) 周日均成交量(手) 周日均持仓量(手) 周持仓变动 TL2406.CFE 105.710 -0.29% 35257 47072 -15219 TL TL2409.CFE 105.290 -0.64% 15907 34198 16906 TL2412.CFE 104.980 -0.78% 618 2476 568 T2406.CFE 104.255 0.23% 60551 157146 -31474 T T2409.CFE 103.945 -0.02% 20528 42923 29816 T2412.CFE 103.835 -0.12% 582 2657 1320 TF2406.CFE 103.275 0.17% 58765 112518 -20992 TF TF2409.CFE 103.155 0.09% 15496 33785 22953 TF2412.CFE 103.110 0.05% 369 1163 372 TS2406.CFE 101.648 0.08% 30524 51267 -10529 TS TS2409.CFE 101.626 0.05% 6429 13931 10526 TS2412.CFE 101.602 0.02% 158 849 1 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2406.CFE 190010.IB 2.65 0.1462 2.0873 17.12 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2409.CFE210005.IB2.651.06910.644218.16 TL2412.CFE 200012.IB 2.65 1.4308 1.3539 17.77 T2406.CFE 230028.IB 2.28 0.0503 1.1253 6.14 T T2409.CFE 240006.IB 2.28 0.2762 1.5654 6.43 T2412.CFE 220003.IB 2.32 0.7790 1.5430 7.03 TF2406.CFE 230015.IB 2.13 0.0315 1.4316 3.96 TFTF2409.CFE230022.IB2.140.26581.59214.20 TF2412.CFE 240001.IB 2.13 0.3135 1.6361 4.47 TS2406.CFE 230027.IB 1.87 0.0698 1.6698 1.58 TS TS2409.CFE 240005.IB 1.86 0.0769 1.7705 1.83 TS2412.CFE 230017.IB 1.97 0.1385 1.9540 2.21 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 108.0 107.0 106.0 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 108.0 107.0 106.0 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 03/0103/1503/2904/1204/2605/1003/0103/1503/2904/1204/2605/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 204.5 204.0 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 03/0103/1503/2904/1204/2605/1003/0103/1503/2904/1204/2605/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 0.5 0.0 -0.5 -1.0 03/0103/1503/2904/1204/2605/10 03/0103/1503/2904/1204/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 -0.20 03/0103/1503/2904/1204/26 0.07 0.00 -0.07 -0.14 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 03/0103/1503/2904/1204/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.20 0.06 6.0 0.10 0.00 -0.10 0.03 0.00 -0.03 3.0 0.0 -0.20 03/0103/1503/2904/1204/26 -0.06 -3.0 03/0103/1503/2904/1204/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.05 10.0 0.00 0.00 5.0 0.0 -0.50 03/0103/1503/2904/1204/26 -0.05 -5.0 03/0103/1503/2904/1204/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 30 20 10 0 -10 -20 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -1.00 03/0103/1503/2904/1204/26 -0.09 -30 03/0103/1503/2904/1204/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.300.20 0.20 0.10 0.10 0.000.00 -0.10 -0.20 -0.10 -0.30 03/0103/1503/2904/1204/26 -0.20 03/0103/1503/2904/1204/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.201.00 0.15 0.1