建筑装饰行业专题研究：水运投资建设正当时，建筑建材迎新机遇

建筑装饰 证券研究报告 2024年10月12日 水运投资建设正当时，建筑建材迎新机遇 水运投资增速亮眼，国家水网设计全面布局 投资端看，今年以来我国水利投资增速显著，前八个月水利管理业固投同比 +33%达1万亿元，占基建固投比重较23年底提升1.7pct达7.0%。今年1-7月细分水路建设投资同比+8.8%达1202亿元，亦有显著增长。资金来源看，水利投资由财政资金、地方政府专项债、社会资本等共同出资，23年财政资金支持比重达55%。今年资金筹措端亦现乐观因素，前7个月国开行发放水运基础设施贷款96.16亿元，提出以“十四五”规划102项重大工程等为抓手，重点支持沿海、内河港口码头建设，内河高等级航道建设等领域发展。此外，9月我国首单水利基础设施REITs正式获批，未来水利投资资金渠道有望拓宽。经济效益看，宏观角度水利工程的GDP乘数在1.0-1.3附近水平，能通过带动上游材料等产业链投资和带动就业对提振经济产生扩大效应；微观角度水路具有高运力、低成本优势，水运货物周转量约为铁路的4倍、公路的2倍，水运运输成本仅为铁路的50-60%、公路的12-15%。建设空间看， 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者 鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 林晓龙分析师 SAC执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 我国水运建设空间十分广阔，23年物流运输成本占GDP比重达14.4%，较 发达国家7%~10%附近水平仍有差距，我国物流成本优化路径遇到一定瓶颈。 行业走势图 24年1-7月水路建设累计投资占公铁水总计投资的比重仅6.1%，而公路/建筑装饰沪深300 铁路分别占73.2%/20.8%，资金面看水路建设空间仍相对充裕。我们认为水 运投资有望成为拉动经济增长的新引擎，未来建设或存加速预期。 运河项目储备丰裕，各省共织国家水网 21年初中共中央、国务院印发《国家综合立体交通网规划纲要》，提出构建国家综合立体交通网，水运包括国家航道网和全国主要港口，到2035年“四纵四横两网”国家高等级航道达2.5万公里左右。今年6月交通运输部印发 《关于新时代加强沿海和内河港口航道规划建设的意见》，强调要持续推进平陆运河建设，指导深化湘桂、赣粤及浙赣运河前期研究论证等，当前重点 10% 4% -2% -8% -14% -20% -26% 2023-102024-022024-06 资料来源：聚源数据 运河建设正稳步推进：1）平陆运河：贯通西部陆海新通道，极具战略意义 已于22年8月底开工，计划2026年底主体建成，全长134.2公里，计划投资727亿元，主要由广西方面出资；2）浙赣粤运河：规模最大，全长约1988公里，超越京杭运河，计划投资3200亿元。江西方面提出力争十四五时期开工建设，预计或将于2030年前后完工；3）湘桂运河：位于湖南和广西，全长300公里，计划投资1500亿元。今年8月广西、湖南宣布湘桂运河已进入酝酿阶段，预计“十四五”期间亦有望开工；4）湖北荆汉运河：位于武汉至宜昌航道，将长江截弯取直，全长236公里，预计投资784亿元，今年6月交通运输部与湖北签订交通强国战略合作协议，湖北省一号水利工程-荆汉运河规划前期论证工作或将启动；5）柬埔寨德崇富南运河：由我国参与承建，已于24年8月开工，预计28年建成，投资额17亿美元。 运河建设产业链覆盖广，建筑建材标的均有受益 建筑板块来看，1）建筑施工：首推中国交建，公司承建平陆运河和柬埔寨运河，是全球最大疏浚企业。推荐承建平陆运河部分项目的中国电建、中国能建；2）岩土工程：推荐上海港湾（布局东南亚等海外市场，有望签署柬埔寨运河订单）、建议关注中岩大地（承担平陆运河岩土工程项目）；3）基建设计：建议关注华设集团（公司累计参与100多项河道综合整治项目）。 建材板块来看，1）水泥：首推万年青，公司系江西水泥头部企业，浙赣粤运河开工后有望为公司贡献年均7%需求弹性，建议关注华润建材科技。2）减水剂：推荐苏博特（与化工组联合覆盖），公司系减水剂龙头，参与平陆运河建设，后续关注浙赣粤工程采购进展。3）民爆：建议关注易普力（民爆头部企业，中国能建旗下子公司，华中/华南业务占20%/9%）、国泰集团 （江西民爆企业，省内业务占52%，有望受益浙赣粤运河建设）、广东宏大。 风险提示：运河施工进度不及预期、水利水运资金落实弱于预期、运河项目延期风险、建筑建材企业竞争加剧、文中测算具有一定主观等。 相关报告 1《建筑装饰-行业研究周报:全面看好投资链，重点关注弹性品种》2024-09-29 2《建筑装饰-行业专题研究:电力电网基建专题研究：保供和消纳主线下哪些电力工程公司受益》2024-09-26 3《建筑装饰-行业研究周报:货币宽松预期升温，水运/铁路投资助力稳增长》 2024-09-22 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 重点标的 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2024-10-11 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 601800.SH 中国交建 10.50 买入 1.39 1.55 1.71 1.91 7.55 6.77 6.14 5.5 601669.SH 中国电建 5.54 买入 0.75 0.86 0.98 1.14 7.39 6.44 5.65 4.86 601868.SH 中国能建 2.31 买入 0.19 0.21 0.23 0.25 12.16 11 10.04 9.24 605598.SH 上海港湾 18.53 买入 0.71 0.87 1.09 1.4 26.1 21.3 17 13.24 603018.SH 华设集团 7.51 买入 1.02 0.73 0.8 0.88 7.36 10.29 9.39 8.53 000789.SZ 万年青 5.04 增持 0.29 0.4 0.47 0.52 17.38 12.6 10.72 9.69 01313.HK 华润建材科技 1.93 买入 0.09 0.12 0.18 0.22 21.44 16.08 10.72 8.77 603916.SH 苏博特 7.69 买入 0.37 0.34 0.43 0.52 20.78 22.62 17.88 14.79 003001.SZ 中岩大地 23.16 买入 0.94 1.11 1.31 1.51 24.64 20.86 17.68 15.34 002683.SZ 广东宏大 23.48 买入 0.15 0.59 1.14 1.85 156.53 39.80 20.60 12.69 603977.SH 国泰集团 11.05 买入 0.49 0.57 0.67 0.84 22.55 19.39 16.49 13.15 资料来源：Wind、天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 注：数据截至2024/10/11，华润建材科技股价单位为港元/股；除中岩大地、国泰集团、广东宏大EPS来源于Wind一致预测外，其余公司EPS均来源于天风建材团队 内容目录 1.水运投资增速亮眼，国家水网设计全部布局5 1.1.水利投资如火如荼，有望成为经济增长新引擎5 1.1.1.水利水运迎投资热，高运力低成本优势显著5 1.1.2.财政资金主导支持，资金筹措现积极态势7 1.1.3.水利水运政策频出，五年内或仍有较好建设预期8 1.2.国家水网顶层设计出炉，“四纵四横两网”稳步推进11 2.运河项目储备丰裕，各省共织国家水网13 2.1.江淮运河先行通航，航运里程有效缩短13 2.2.在建项目稳步推进，规划项目空间可期14 2.2.1.平陆运河：贯通西部陆海新通道，预计26年底主体建成14 2.2.2.浙赣粤运河：规划里程超越京杭运河，力争十四五时期开工16 2.2.3.湘桂运河：湖南广西协力推进，已进入酝酿阶段17 2.2.4.荆汉运河：武汉段长江截弯取直，前期论证工作或将启动18 2.2.5.柬埔寨运河：中企出海合作建设，预计28年建成通航19 3.运河建设产业链覆盖广，建筑建材均有受益20 3.1.运河建设产业链覆盖广，施工工程繁杂20 3.2.建筑板块：工程施工订单释放，中国交建领军地位显著21 3.3.建材板块：水泥与减水剂有望受益，万年青与苏博特具地理和技术优势22 4.风险提示24 图表目录 图1：我国水利管理业固投及同比增速5 图2：我国广义基建固投及同比增速5 图3：公路、铁路、水路建设投资及同比增速5 图4：公路、铁路、水运建设固定资产投资占比6 图5：公路、铁路、水运运输成本对比6 图6：公路、铁路、水运货运量对比6 图7：公路、铁路、水运周转量对比6 图8：2008-2022年水利建设投资及GDP乘数6 图9：2023年我国落实水利建设投资的资金来源7 图10：2023年我国完成水利建设投资主要流向领域及占比7 图11：2019-2023年我国水利项目发行专项债规模以及占全年实际发行量比重8 图12：近二十年我国水利管理业固定资产投资完成额占广义基建投资完成额比重8 图13：我国水利建设发展历程9 图14：我国“两横一纵两网”布局方案图11 图15：中国水系及主要河流图11 图16：“四纵四横两网”规划内容11 图17：重点运河项目图示13 图18：江淮运河建设出资结构14 图19：江淮运河图示14 图20：江淮运河开通前后航程/水运距离变化（单位：km）14 图21：平陆运河全程示意图15 图22：平陆运河地理位置图15 图23：平陆运河先导建设工程施工№2标段15 图24：浙赣粤运河图示16 图25：湘桂运河图示17 图26：荆汉运河图示18 图27：柬埔寨运河图示19 图28：运河工程建设产业链20 表1：我国历次水利发展五年规划主要目标9 表2：水运建设相关政策10 表3：重点运河项目建设情况13 表4：平陆运河集团股东持股比及出资情况15 表5：中国交建中标的平陆运河航道工程21 表6：运河建设拉动区域水泥需求弹性测算22 表7：运河建设拉动水泥公司需求弹性测算23 表8：运河建设拉动减水剂需求弹性测算23 表9：重点公司盈利预测24 1.水运投资增速亮眼，国家水网设计全部布局 1.1.水利投资如火如荼，有望成为经济增长新引擎 1.1.1.水利水运迎投资热，高运力低成本优势显著 今年以来水利投资增速十分亮眼，1-8月累计同比增长超30%。从我国水利管理业年度固定资产投资完成额来看，19-23年我国水利投资和基建投资增速差异不大，平均增速均在5%附近，截至23年水利管理业固投同比+5.2%达1.2万亿元。而今年来看，1-8月水利管理业固投同比大幅增长32.6%达1.05万亿元，基建投资完成额同比仅增7.9%，较水利投资增速低24.7pct。从细分水路建设投资来看，23年累计投资增速始终处于20~30%之间，领先于公路、铁路建设增速，24年1-7月累计同比+8.8%达1202亿元，亦保持较好增长。 图1：我国水利管理业固投及同比增速图2：我国广义基建固投及同比增速 （亿元）中国:固定资产投资完成额:水利管理业:累计值 中国:固定资产投资完成额:水利管理业:累计同比 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024M1-8 0 60% 50% 4