建筑装饰行业专题研究：见微知著：从调查问卷展望建筑建材地产后市风格及走向

建筑装饰 证券研究报告 2024年01月30日 投资评级 见微知著：从调查问卷展望建筑建材地产后市风格及走向 关注后续央国企的基本面改善及相关政策催化 近期中特估板块整体表现较好，建筑央国企涨幅居前，因而我们以调查问卷的形式来针对市场风格的变化做了一个微观调研。从参与度来看，一共有70名投资者参与问卷投票，其中来自基金/私募/保险/外资的投资者占比分别为48.6%、35.7%、7.1%、8.6%。从统计结果来看，仅7%受访者在行情启动前布局，29%在行情启动后快速跟进，未布局或布局其他中特估板块的占比合计超过64%。从行情判断的角度来看，有43名受访者认为行情属于低估值和低机构持仓的短期资金配置行为，21名受访者认为行情主要源自政策催化，且后续政策或基本面催化有望持续，仅6名受访者认为是中期风格切换的开始，看好央国企板块的价值重估。此外，有57%受访者认为央国企在业绩、分红比例领域出现改善迹象后有望促使他们加大在该板块的配置，同时有46%受访者更加重视建筑央国企提质增效，以及提振基建地产的进一步 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 任嘉禹联系人 renjiayu@tfzq.com 具体政策落地，39%受访者或随着行情持续演绎后保持跟随趋势，但仍有19% 认为商业模式缺陷及坏账风险犹存，不考虑配置。 建筑央国企及消费建材是参与调查投资者最看好的两个细分方向 从细分方向来看，1）建筑板块：57%受访者看好基建央国企蓝筹，39%受访者看好国际工程等出海品种，也有27%受访者关注有转型预期的小市值品种；2）建材板块：49%受访者看好消费建材，26%受访者看好非传统下游新材料，24%受访者看好水泥；3）地产板块：参与调查的受访者对地产政策的持续性预期整体呈谨慎看好的状态，仅17%受访者表示坚定看好，51%表示短暂看好，31%信心不足。且有70%受访者认为地产基本面仍不具备触底反弹的基础。从仓位配置的角度，机构对建筑建材地产板块的持仓仍然较低，有近49%受访者表示未配置建筑和建材板块，21%仓位在0-1%，30%受访者 行业走势图 建筑装饰沪深300 19% 13% 7% 1% -5% -11% -17% -23% 2023-012023-052023-09 资料来源：聚源数据 对建筑建材仓位占比超过1%。地产方面，表示未配置的受访者占比达59%， 19%仓位在0-1%，23%受访者对地产仓位占比超过1%。 关注中长期央国企分红提升及股息率投资价值 传统建筑央国企普遍具备利润率偏低的特征，成本和费用降幅空间较大，后续若内在改革动力得到激发，利润增长有望持续，报表质量改善也有望带动价值重估。此外成本压降也有望进一步提升建筑公司潜在分红收益率。我们认为当前主流央国企PB/PE已基本低于上一轮中特估行情启动前的水平，建议沿以下主线寻找优质个股：1）低估值建筑央企蓝筹：推荐中国铁建、中国建筑、中国交建、中国中铁等；2）高股息及区域投资高景气的地方建筑国企：推荐四川路桥、安徽建工等；3）一带一路及出海逻辑的国际工程公司：中材国际、北方国际、中钢国际等。4）细分专业工程赛道央企：推荐中粮科工（与农业组联合覆盖），建议关注中国海诚、中铁装配。 风险提示：样本容量较小的风险、被调查对象无回答造成的误差、调查问卷问题及选项设置导致的结果偏差、基建投资增速不及预期。 重点标的推荐 相关报告 1《建筑装饰-行业点评:央国企行情持续演绎，继续推荐低估值&高股息品种》2024-01-30 2《建筑装饰-行业研究周报:择优“中特估”，持续关注出海链和高股息》2024-01-28 3《建筑装饰-行业深度研究:固定资产投资目标持续分化，关注传统基建强省景气度延续》2024-01-28 股票 股票 收盘价（元） 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2024-01-29 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 601668.SH 中国建筑 5.20 买入 1.22 1.29 1.40 1.55 4.26 4.03 3.71 3.35 601800.SH 中国交建 8.94 买入 1.17 1.30 1.44 1.61 7.64 6.88 6.21 5.55 601390.SH 中国中铁 6.49 买入 1.26 1.43 1.61 1.80 5.15 4.54 4.03 3.61 601186.SH 中国铁建 8.66 买入 1.96 2.14 2.35 2.62 4.42 4.05 3.69 3.31 601117.SH 中国化学 6.66 买入 0.89 0.98 1.16 1.39 7.48 6.80 5.74 4.79 601868.SH 中国能建 2.17 买入 0.19 0.18 0.21 0.24 11.42 12.06 10.33 9.04 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 601669.SH 中国电建 5.15 买入 0.66 0.77 0.89 1.02 7.80 6.69 5.79 5.05 600970.SH 中材国际 11.13 买入 0.83 0.94 1.10 1.27 13.41 11.84 10.12 8.76 000065.SZ 北方国际 11.47 买入 0.63 0.87 1.05 1.27 18.21 13.18 10.92 9.03 000928.SZ 中钢国际 6.67 买入 0.44 0.55 0.62 0.71 15.16 12.13 10.76 9.39 600039.SH 四川路桥 8.13 买入 1.29 1.38 1.71 2.06 6.30 5.89 4.75 3.95 000498.SZ 山东路桥 5.63 买入 1.60 1.65 1.90 2.19 3.52 3.41 2.96 2.57 002061.SZ 浙江交科 3.71 买入 0.61 0.62 0.74 0.89 6.08 5.98 5.01 4.17 600502.SH 安徽建工 4.90 买入 0.80 0.91 1.05 1.21 6.13 5.38 4.67 4.05 600170.SH 上海建工 2.43 买入 0.15 0.34 0.37 0.41 16.20 7.15 6.57 5.93 002060.SZ 粤水电 4.44 买入 0.10 0.46 0.53 0.61 44.40 9.65 8.38 7.28 603357.SH 设计总院 8.63 买入 0.79 0.92 1.05 1.19 10.92 9.38 8.22 7.25 603018.SH 华设集团 7.15 买入 1.00 1.14 1.32 1.55 7.15 6.27 5.42 4.61 002469.SZ 三维化学 5.77 买入 0.42 0.52 0.64 0.80 13.74 11.10 9.02 7.21 605598.SH 上海港湾 21.00 买入 0.64 0.88 1.27 1.79 32.81 23.86 16.54 11.73 301058.SZ 中粮科工 11.70 买入 0.33 0.56 0.75 0.99 35.45 20.89 15.60 11.82 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS，EPS为天风预测，中粮科工与农业联合覆盖，浙江交科与化工联合覆盖 1.调查问卷详细数据 表1：您的工作单位选项 合计 比例 基金 34 48.57% 保险 5 7.14% 私募 25 35.71% 外资 6 8.57% 本题有效填写人次 70 100.00% 资料来源：问卷调研，天风证券研究所 表2：本轮建筑中特估央国企快速上涨行情，您是否参与其中选项 基金 保险 私募 外资 合计 比例 行情启动前已提前布局 2 1 1 1 5 7.14% 未提前布局，行情启动后已快速跟进 7 3 9 1 20 28.57% 未提前布局，当前尚未跟进 14 0 11 2 27 38.57% 未配置建筑，但已配置或可能配置其他行业的中特估 11 1 4 2 18 25.71% 本题有效填写人次 34 5 25 6 70 100.00% 资料来源：问卷调研，天风证券研究所 表3：您如何看待建筑中特估央国企的快速上涨的原因（按位次排序分别为1-3分） 选项 综合得分 第1位 第2位 第3位 合计 基于低估值和低机构持仓的短期资金配置行为 2.27 43(68.25%) 10(15.87%) 10(15.87%) 63 其中：基金 2.06 17(58.62%) 7(24.14%) 5(17.24%) 29 其中：保险 2.8 4(80%) 1(20%) 0(0%) 5 其中：私募 2.28 16(69.57%) 2(8.7%) 5(21.74%) 23 其中：外资 3 6(100%) 0(0%) 0(0%) 6 政策催化提升市场预期，后续政策或基本面催化有望持续 1.64 21(41.18%) 22(43.14%) 8(15.69%) 51 其中：基金 2 15(53.57%) 10(35.71%) 3(10.71%) 28 其中：保险 1 1(50%) 1(50%) 0(0%) 2 其中：私募 1.48 5(27.78%) 9(50%) 4(22.22%) 18 其中：外资 0.83 0(0%) 2(66.67%) 1(33.33%) 3 中期风格切换的开始，央国企资产价值有望重估 1 6(13.64%) 14(31.82%) 24(54.55%) 44 其中：基金 1 2(8.7%) 7(30.43%) 14(60.87%) 23 其中：保险 0.2 0(0%) 0(0%) 1(100%) 1 其中：私募 1.28 4(22.22%) 6(33.33%) 8(44.44%) 18 其中：外资 0.5 0(0%) 1(50%) 1(50%) 2 资料来源：问卷调研，天风证券研究所 表4：后续哪些因素有望使您建仓或加大对本板块的配置（多选）选项 基金 保险 私募 外资 合计 比例 行情持续演绎，央国企超额收益增大，跟随趋势 12 1 12 2 27 38.57% 行情回调时低位布局 6 1 11 3 21 30.00% 针对建筑央国企提质增效，以及提振基建地产的进一步具体政策落地 17 1 12 2 32 45.71% 央国企在业绩、分红比例领域出现改善迹象 21 5 9 5 40 57.14% 商业模式缺陷及坏账风险犹存，不考虑配置 9 0 3 1 13 18.57% 本题有效填写人次 34 5 25 6 70 100.00% 资料来源：问卷调研，天风证券研究所 表5：建筑板块中哪些您认为后续可能存在投资机会（多选）选项 基金 保险 私募 外资 合计 比例 基建央国企蓝筹 15 4 17 4 40 57.14% 国际工程等出海品种 14 1 10 2 27 38.57% 钢结构等顺周期品种 3 0 3 1 7 10.00% 针对制造业下游的专业工程 5 0 5 2 12 17.14% 有转型预期的小市值品种 9 0 8 2 19 27.14% 其他 1 0 0 0 1 1.43% 不关注建筑 7 1 3 0 11 15.71% 本题有效填写人次 34 5 25 6 70 100.00% 资料来源：问卷调研，天风证券研究所 表6：建材板块中哪些您认为后续可能存在投资机会（多选）选项 基金 保险 私募 外资 合计 比例 水泥 7 2 6 2 17 24.29% 建筑玻璃 4