医药生物行业报告（2024.10.8-2024.10.11）：财政支持地方化债，利好医药流通和ICL板块

一周观点：医药流通和ICL板块有望受益于财政政策 2024年10月12日上午10时，国务院新闻办公室举行新闻发布会，发布会提出：今年以来，财政部门坚持积极的财政政策适度加力、提质增效。当前，地方债务风险整体缓释，化债工作取得阶段性成效。 我们认为，国务院新闻办公室举行新闻发布会提出“支持地方化解政府债务，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务”，有望缓解地方财政问题，地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展，公立医院资金周转效率有望提高，利好医药流通企业发展。ICL板块亦有望受益于国务院财政部提出加大力度支持地方化解债务风险，预计年底新冠应收账款减值风险较大幅度降低，个股业绩有望迎来反转。 一周观点：全面看多，更应把握分化后的超额收益机会 自9月底医药板块在国家一揽子增量政策，扎实推动经济向上结构向优的重磅利好推动下，指数快速反弹，扭转持续近4年跌势。此前的持续下跌已经脱离基本面，我们认为市场风险偏好的提升将加速推动板块估值修复。从业绩来看，2024Q2医药生物整体收入同比增速为-1.26%，虽然表现不佳，但拖后腿的板块如疫苗、CXO、ICL、中药，这些板块业绩承压的一个共性在于同期高基数，自下半年开始基数影响将逐步消除；而收入增速靠前的血液制品、医疗耗材、原料药下半年边际改善有望持续，业绩确定性高，因此我们认为板块普涨有望延续，我们建议普涨阶段优先布局各细分板块一二线龙头。在普涨之后的分化阶段，我们首先看好破净超跌、业绩好、空间大、逻辑顺个股，其次是题材型个股。我们看好经济强相关的创新药、ICL、医疗服务、GLP-1原料药、IVD、中药、药店等板块中有较大业绩弹性的个股，其次看好题材型机会，如国企改革、优质资产整合等。 本周细分板块表现 本周医药生物下跌6%，跑输沪深300指数2.75pct，在31个子行业中排名第18位。本周其他生物制品板块跌幅最小，下跌4.25%； 医疗设备板块下跌4.75%，化学制剂板块下跌4.94%，医疗研发外包板块下跌5.66%，疫苗板块下跌5.87%；医院板块跌幅最大，下跌9.85%，线下药店板块下跌8.76%，血液制品板块下跌8.75%，体外诊断板块下跌8.17%，医疗耗材板块下跌7.06%。 推荐及受益标的： 推荐标的：国际医学、英诺特、康臣药业、健之佳、新里程。受益标的：恒瑞医药、荣昌生物、诺诚健华、乐普生物、金域医学、卫光生物、九安医疗、华润三九、老百姓、大参林。 风险提示： 行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。 1一周观点：医药流通和ICL板块有望受益于财政政策 事件：2024年10月12日上午10时，国务院新闻办公室举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，并答记者问。发布会提出：今年以来，财政部门坚持积极的财政政策适度加力、提质增效。积极扩大国内有效需求，2024年1-9月发行新增专项债券3.6万亿元，支持项目超过3万个，用作项目资本金超2600亿元。当前，地方债务风险整体缓释，化债工作取得阶段性成效。中国财政有足够韧劲，通过采取综合性措施，可以实现收支平衡，完成全年预算目标。财政支持地方化解政府债务，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务。 点评：我们认为，国务院新闻办公室举行新闻发布会提出“支持地方化解政府债务，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务”，有望缓解地方财政问题，地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展，地方公立医院资金周转效率有望提高，利好医药流通企业发展。ICL板块方面，常规检测增速和毛利率呈现恢复态势，费率通过加大精细化管理皆有优化。应收账款方面，国务院财政部提出加大力度支持地方化解债务风险，预计年底相关公司新冠应收账款减值风险较大幅度降低，个股业绩有望迎来反转。 2一周观点：全面看多，更应把握分化后的超额收益机会 1）政策行情将加速板块估值修复，底部价值凸显 自9月底医药板块在国家一揽子增量政策，扎实推动经济向上结构向优的重磅利好推动下，指数快速反弹约21%，扭转持续近4年跌势。此前的持续下跌已经脱离基本面，我们认为市场风险偏好的提升将加速推动板块估值修复。2024H1医药生物板块基金持股比例为7.3%，虽然较2023年底有所下滑，但仍处于历史中高位水平，表明机构普遍看好板块后续相对收益。从业绩来看，2024Q2医药生物整体收入同比增速为-1.26%，虽然表现不佳，但拖后腿的板块如疫苗(收入下降-32.75%)、CXO(-9.45%)、ICL(-7.41%)、中药(-6.16%)，这些板块业绩承压的一个共性在于同期高基数，自下半年开始基数影响将逐步消除；而收入增速靠前的血液制品(+12.67%)、医疗耗材(+11.67%)、原料药(+10.25%)下半年边际改善有望持续，业绩确定性高，因此我们认为板块普涨有望延续，我们建议普涨阶段优先布局各细分板块一二线龙头。 图表1：2024H1医药生物板块基金持股比例（整体法）处于历史中高位水平 2）分化阶段优先推荐破净超跌、业绩好、空间大、逻辑顺个股 在普涨之后的分化阶段，我们首先看好破净超跌、业绩好、空间大、逻辑顺个股，其次是题材型个股。 图表2：部分破净超跌个股具备较大投资价值 事实上，从24年上半年医药板块就已经出现业绩分化的迹象，预计Q3原料药、医疗服务、中药、IVD等板块将有不错的业绩表现。再以中药板块为例，上半年中药指数下跌12%，而佐力药业、羚锐制药、东阿阿胶、康臣药业涨幅接近或超过30%，与业绩保持高增长强相关，分化明显。随着Q3板块压制性因素的逐步出清（美国降息、美国安全法案调整、投融资数据回暖、中成药集采温和落地等），以及流动性改善的助力下，我们看好经济强相关的创新药、ICL、医疗服务、GLP-1原料药、IVD、中药、药店等板块中有较大业绩弹性的个股（见投资建议），其次看好题材型机会，如国企改革、优质资产整合等。 创新药：在医保资金增速降缓的背景下，对于最终被医保目录纳入的药品创新性、真实可靠要求或更高。2024年从中央到地方政策全链条支持创新药发展，作为新质生产力的重要方向之一。高临床价值的创新品种有望获得更包容的医保政策支撑。对于持续挖掘和研发未满足临床需求的创新药企有望在市场中进一步提升竞争力。看好ADC、自免、减肥、NASH、中药创新药等方向，建议关注：恒瑞医药、科伦博泰生物-B、和黄医药、荣昌生物、诺诚健华、康方生物、以岭药业、先声药业等公司。 ICL：收入端，常规Q2环比Q1增长（迪安+4.3%，金域Q1同比下滑但Q2同比持平），上半年特检增速优于普检，各标的特检占比皆增长。一线中标数据表明2024年至今渗透率加速提升，中标数量明显增加且优质客户增加。利润端，毛利率Q1为低点，Q2皆有明显改善，后续预期保持提升；各家ICL加大精细化管理，费率同比皆有下降；Q2信用减值损失高于Q1，下半年预计减值明显低于上半年，预计年底新冠应收减值风险较大幅度降低。 综合医院：2024H1综合医院内生收入基本保持了高个位数增长，经营稳健向上，且大部分医院已较好适应DRGs/DIP，新里程实施DRG的医院全部实现了医保结余，国际医学旗下医疗机构医保支付率也基本达到100%，环球医疗在DRG下加大控制药耗占比，有效收入占比提升3pct。展望下半年，Q4为综合医院经营旺季，相关标的业绩有望稳健向上；同时近期医保大数据核查出部分中小型医院存在骗保行为，利于当地医疗市场集中度提升，利好当地合规经营民营医院。 GLP-1原料药：慢病药物（降糖、减重、心脑血管等）拉动肽类药物市场规模持续扩大，国内多肽原料药市场规模增长势头强劲，预计2030年达到653亿元人民币。GLP-1药物司美格鲁肽等销售额持续攀升，产能需求旺盛。从诺泰生物、圣诺生物和翰宇药业三家公司24H1原料药业务营收和毛利上看，诺泰生物和翰宇药业受益于GLP1订单收入大幅增长，3家公司毛利率均有较大幅度上升。 GLP1原料药订单逐步兑现到业绩端，相关上游原料药企业有望持续获益。 IVD：进入三季度，登革热、猴痘等题材推动板块热度提升，三季度部分个股有望受益于呼吸道检测、海外出口等带动板块迎来反转。此外，FDA批准九安医疗、万孚生物、东方生物在美呼吸道三联检产品，预计在Q3、Q4转化为业绩。 2024年下半年安徽体外诊断检测试剂集采开始执行，头部企业有望受益。 中药：院内中药当前销售增速预计逐步恢复，集采下部分中药迎来放量机会，例如佐力药业、康臣药业核心大单品；OTC端在去库存阶段后品牌力较强、经营效率提升的企业业绩向好潜力大关注经营有预期差，业绩稳健的个股。 药店：零售药店整体Q3客流回稳，我们预计下半年客流回升趋势将持续，同时24年之前的新店、次新店有望逐步贡献业绩，中小药店加速闭店，预计下半年业绩环比改善。 推荐标的：国际医学、英诺特、康臣药业、健之佳、新里程。受益标的：恒瑞医药、荣昌生物、诺诚健华、乐普生物、金域医学、卫光生物、九安医疗、华润三九、老百姓、大参林。 风险提示：集采降价超预期、消费复苏不及预期、企业外延并购落地低于预期。 3本周（10月8日-11日，下同）表现及子板块观点 3.1本周医药生物下跌6%，其他生物制品板块跌幅最小 本周医药生物下跌6%，跑输沪深300指数2.75pct，在31个子行业中排名第18位。 图表3：本周医药生物下跌6%，跑输沪深300指数2.75pct（单位：%） 图表4：本周医药生物涨跌幅在31个子行业中排名第18位（单位：%） 本周其他生物制品板块跌幅最小，下跌4.25%；医疗设备板块下跌4.75%，化学制剂板块下跌4.94%，医疗研发外包板块下跌5.66%，疫苗板块下跌5.87%； 医院板块跌幅最大，下跌9.85%，线下药店板块下跌8.76%，血液制品板块下跌8.75%，体外诊断板块下跌8.17%，医疗耗材板块下跌7.06%。 图表5：本周其他生物制品板块跌幅最小，下跌4.25% 3.2细分板块周表现及观点 选股思路：出海耗材，如IVD、手套等，订单型驱动，业绩确定性高；ICL，三季度低基数、DRG推动下外包渗透率提升、竞争格局改善中；GLP-1原料药，GLP-1药物新剂型及新适应症带来原料药需求持续提升，国产龙头企业产能与订单加速爬坡；血制品，院内刚需，头部企业采浆增速预计保持较快增速。 （1）医疗设备 本周医疗设备板块下跌4.75%。主要是短期受到资金面的影响，整体行业跟随大盘有所回落。最新交易日，2024年10月11日，医疗设备板块市盈率（ TTM ）为32.42倍，处于历史分位点为21.57%，历史最大值为140.90，平均值为45.32倍，我们认为本轮市场反转并未结束，板块估值上涨空间较大，建议积极布局。 业绩方面，24H1板块营业总收入569.5亿元，同比增长-1.3%；归母净利润合计119.4亿元，同比增长-8.2%。我们预计进入到四季度，各省份有望逐步落地以旧换新政策，相关院内招标启动，设备厂家四季度有望出现大量以旧换新订单。 建议密切关注各地设备采购政策进展，近期资金落地情况。从交付周期维度考量，我们认为部分中小设备生产厂家有望在24Q3-Q4兑现政策红利，大型设备生产厂家预计在24Q4至25Q1实现业绩高增长。叠加23年下半年医疗设备板块整体业绩低基数，我们认为24年下半年板块有望进入业绩高增长区间。建议优先关注中小型医疗设备以旧换新方向。 推荐标的：迈瑞医疗、澳华内镜。受益标的：新华医疗、山外山、开立医疗、海泰新光、联影医疗、海尔生物、理邦仪器。 （2）医疗耗材 本周医疗耗材下跌7.06%，其中2家公司上涨，43家公司下跌。主要是受到资金面的影响，整体行业跟随大盘有所回落。我们认为现阶段在高值耗材方面，我们建议关注行业拥挤度低，公司技术壁垒高，成长确定性强的企业；在低值耗材方面，我们认为美国加关税事件对不同企业的影响要区别看待。尤其关注部分能通过产能升级或产线转移等方式规避加关税影响的企业，若行