医药生物行业报告（2024.10.8-2024.10.11）：财政支持地方化债，利好医药流通和ICL板块

证券研究报告：医药生物|行业周报 2024年10月13日 行业投资评级 医药生物行业报告（2024.10.8-2024.10.11） 行业基本情况收盘点位 7355.35 52周最高 8843.95 52周最低 6070.89 行业相对指数表现 医药生物 沪深300 强于大市|维持 16% 11% 6% 1% -4% -9% -14% -19% -24% -29% 2023-102023-122024-032024-052024-072024-10 研究所 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:蔡明子 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 分析师:龙永茂 SAC登记编号:S1340523110002 近期研究报告 Email:longyongmao@cnpsec.com 《医疗服务中报总结——刚需增长稳健，消费仍有承压，经营门槛提升下集中度有望加速提升》-2024.10.09 财政支持地方化债，利好医药流通和ICL板块 一周观点：医药流通和ICL板块有望受益于财政政策 2024年10月12日上午10时，国务院新闻办公室举行新闻发布会，发布会提出：今年以来，财政部门坚持积极的财政政策适度加力提质增效。当前，地方债务风险整体缓释，化债工作取得阶段性成效我们认为，国务院新闻办公室举行新闻发布会提出“支持地方化解政府债务，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务”，有望缓解地方财政问题，地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展，公立医院资金周转效率有望提高，利好医药流通企业发展。ICL板块亦有望受益于国务院财政部提出加大力度支持地方化解债务风险，预计年底新冠应收账款减值风险较大幅度降低，个股业绩有望迎来反转。 一周观点：全面看多，更应把握分化后的超额收益机会 自9月底医药板块在国家一揽子增量政策，扎实推动经济向上结 构向优的重磅利好推动下，指数快速反弹，扭转持续近4年跌势。此前的持续下跌已经脱离基本面，我们认为市场风险偏好的提升将加速推动板块估值修复。从业绩来看，2024Q2医药生物整体收入同比增速为-1.26%，虽然表现不佳，但拖后腿的板块如疫苗、CXO、ICL、中药这些板块业绩承压的一个共性在于同期高基数，自下半年开始基数影响将逐步消除；而收入增速靠前的血液制品、医疗耗材、原料药下半年边际改善有望持续，业绩确定性高，因此我们认为板块普涨有望延续，我们建议普涨阶段优先布局各细分板块一二线龙头。在普涨之后的分化阶段，我们首先看好破净超跌、业绩好、空间大、逻辑顺个股其次是题材型个股。我们看好经济强相关的创新药、ICL、医疗服务GLP-1原料药、IVD、中药、药店等板块中有较大业绩弹性的个股，其次看好题材型机会，如国企改革、优质资产整合等。 本周细分板块表现 本周医药生物下跌6%，跑输沪深300指数2.75pct，在31个子行业中排名第18位。本周其他生物制品板块跌幅最小，下跌4.25%；医疗设备板块下跌4.75%，化学制剂板块下跌4.94%，医疗研发外包板块下跌5.66%，疫苗板块下跌5.87%；医院板块跌幅最大，下跌9.85%，线下药店板块下跌8.76%，血液制品板块下跌8.75%，体外诊断板块下跌8.17%，医疗耗材板块下跌7.06%。 推荐及受益标的： 推荐标的：国际医学、英诺特、康臣药业、健之佳、新里程。受益标的：恒瑞医药、荣昌生物、诺诚健华、乐普生物、金域医学、卫光生物、九安医疗、华润三九、老百姓、大参林。 风险提示： 行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。 目录 1一周观点：医药流通和ICL板块有望受益于财政政策4 2一周观点：全面看多，更应把握分化后的超额收益机会4 3本周（10月8日-11日，下同）表现及子板块观点7 3.1本周医药生物下跌6%，其他生物制品板块跌幅最小8 3.2细分板块周表现及观点9 4风险提示14 图表目录 图表1：2024H1医药生物板块基金持股比例（整体法）处于历史中高位水平5 图表2：部分破净超跌个股具备较大投资价值5 图表3：本周医药生物下跌6%，跑输沪深300指数2.75pct（单位：%）8 图表4：本周医药生物涨跌幅在31个子行业中排名第18位（单位：%）8 图表5：本周其他生物制品板块跌幅最小，下跌4.25%9 图表6：9月至今子板块迎来反转13 图表7：上周各子板块个股涨跌幅（%）13 1一周观点：医药流通和ICL板块有望受益于财政政策 事件：2024年10月12日上午10时，国务院新闻办公室举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，并答记者问。发布会提出：今年以来，财政部门坚持积极的财政政策适度加力、提质增效。积极扩大国内有效需求，2024年1-9月发行新增专项债券3.6万亿元，支持项目超过3万个，用作项目资本金超2600亿元。当前，地方债务风险整体缓释，化债工作取得阶段性成效。中国财政有足够韧劲，通过采取综合性措施，可以实现收支平衡，完成全年预算目标。财政支持地方化解政府债务，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务。 点评：我们认为，国务院新闻办公室举行新闻发布会提出“支持地方化解政府债务，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务”，有望缓解地方财政问题，地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展，地方公立医院资金周转效率有望提高，利好医药流通企业发展。ICL板块方面，常规检测增速和毛利率呈现恢复态势，费率通过加大精细化管理皆有优化。应收账款方面，国务院财政部提出加大力度支持地方化解债务风险，预计年底相关公司新冠应收账款减值风险较大幅度降低，个股业绩有望迎来反转。 2一周观点：全面看多，更应把握分化后的超额收益机会 1）政策行情将加速板块估值修复，底部价值凸显 自9月底医药板块在国家一揽子增量政策，扎实推动经济向上结构向优的重磅利好推动下，指数快速反弹约21%，扭转持续近4年跌势。此前的持续下跌已经脱离基本面，我们认为市场风险偏好的提升将加速推动板块估值修复。2024H1医药生物板块基金持股比例为7.3%，虽然较2023年底有所下滑，但仍处于历史中高位水平，表明机构普遍看好板块后续相对收益。从业绩来看，2024Q2医药生物整体收入同比增速为-1.26%，虽然表现不佳，但拖后腿的板块如疫苗(收入下降-32.75%)、CXO(-9.45%)、ICL(-7.41%)、中药(-6.16%)，这些板块业绩承压 的一个共性在于同期高基数，自下半年开始基数影响将逐步消除；而收入增速靠 前的血液制品(+12.67%)、医疗耗材(+11.67%)、原料药(+10.25%)下半年边际改善有望持续，业绩确定性高，因此我们认为板块普涨有望延续，我们建议普涨阶段优先布局各细分板块一二线龙头。 图表1：2024H1医药生物板块基金持股比例（整体法）处于历史中高位水平 7.6% 8.0% 7.3% 6.3% 6.3% 6.7% 5.0%5.1% 4.2% 4.3% 4.1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 20142015201620172018201920202021202220232024H1 SW医药生物 资料来源：Wind、中邮证券研究所 2）分化阶段优先推荐破净超跌、业绩好、空间大、逻辑顺个股 在普涨之后的分化阶段，我们首先看好破净超跌、业绩好、空间大、逻辑顺个股，其次是题材型个股。 图表2：部分破净超跌个股具备较大投资价值 入（亿元） 入增长率（%） 润（亿元） 润增长率（%） 000908.SZ *ST景峰 -40.92 2.03 -46.76 -0.24 -85.25 688520.SH 神州细胞-U -40.15 13.05 61.45 1.26 191.19 300108.SZ *ST吉药 -3.67 1.67 4.99 -1.39 -51.92 200028.SZ 一致B 0.42 377.86 -1.57 7.43 -10.45 900917.SH 海欣B股 0.57 4.06 -34.98 1.02 0.10 002382.SZ 蓝帆医疗 0.61 30.06 32.88 -1.60 32.29 002872.SZ ST天圣 0.62 2.81 -4.06 -0.43 15.11 000623.SZ 吉林敖东 0.73 14.12 -10.82 5.37 -49.45 002932.SZ 明德生物 0.77 1.54 -71.30 0.65 -42.12 002589.SZ 瑞康医药 0.79 40.32 -1.18 0.31 1.17 002462.SZ 嘉事堂 0.86 128.39 -13.70 1.68 8.19 688068.SH 热景生物 0.87 2.49 -18.96 -0.43 -151.28 000950.SZ 重药控股 0.87 397.79 -2.30 2.38 -53.65 002022.SZ 科华生物 0.89 9.09 -34.94 -0.52 -348.31 300981.SZ 中红医疗 0.90 11.48 14.97 0.33 758.15 证券代码证券简称市净率PB(LF)2024H1营业总收2024H1营业总收2024H1归母净利2024H1归母净利 300158.SZ 振东制药 0.90 15.07 -22.05 0.31 110.81 900904.SH 神奇B股 0.92 11.10 -7.91 0.38 8.93 300639.SZ 凯普生物 0.93 4.09 -32.60 -0.77 -162.62 002393.SZ 力生制药 0.93 7.45 13.25 1.02 13.50 688317.SH 之江生物 0.94 0.95 -35.61 0.26 -17.76 002004.SZ 华邦健康 0.94 59.22 0.91 3.14 -19.02 688298.SH 东方生物 0.98 4.18 -16.61 -1.52 -535.56 688075.SH 安旭生物 0.98 2.48 21.42 1.15 -30.85 000028.SZ 国药一致 0.99 377.86 -1.57 7.43 -10.45 资料来源：Wind、中邮证券研究所（数据更新日期：20240930） 事实上，从24年上半年医药板块就已经出现业绩分化的迹象，预计Q3原料药、医疗服务、中药、IVD等板块将有不错的业绩表现。再以中药板块为例，上半年中药指数下跌12%，而佐力药业、羚锐制药、东阿阿胶、康臣药业涨幅接近或超过30%，与业绩保持高增长强相关，分化明显。随着Q3板块压制性因素的逐步出清（美国降息、美国安全法案调整、投融资数据回暖、中成药集采温和落地等），以及流动性改善的助力下，我们看好经济强相关的创新药、ICL、医疗服务、GLP-1原料药、IVD、中药、药店等板块中有较大业绩弹性的个股（见投资建议），其次看好题材型机会，如国企改革、优质资产整合等。 创新药：在医保资金增速降缓的背景下，对于最终被医保目录纳入的药品创新性、真实可靠要求或更高。2024年从中央到地方政策全链条支持创新药发展，作为新质生产力的重要方向之一。高临床价值的创新品种有望获得更包容的医保政策支撑。对于持续挖掘和研发未满足临床需求的创新药企有望在市场中进一步提升竞争力。看好ADC、自免、减肥、NASH、中药创新药等方向，建议关注：恒瑞医药、科伦博泰生物-B、和黄医药、荣昌生物、诺诚健华、康方生物、以岭药业、先声药业等公司。 ICL：收入端，常规Q2环比Q1增长（迪安+4.3%，金域Q1同比下滑但Q2同比持平），上半年特检增速优于普检，各标的特检占比皆增长。一线中标数据表明2024年至今渗透率加速提升，中标数量明显增加且优质客户增加。利润端，毛利率Q1为低点，Q2皆有明显改善，后续预期保持提升；各家ICL加大精细化管