社会服务行业10月投资策略暨三季报前瞻：线上龙头景气延续，政策积极助力预期改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告|2024年10月13日 社会服务行业10月投资策略暨三季报前瞻：线上龙头景气延续，政策积极助力预期改善 行业研究·行业专题 社会服务 投资评级：优于大市（维持评级） 证券分析师：曾光 证券分析师：钟潇 证券分析师：张鲁 证券分析师：杨玉莹 0755-82150809 0755-82132098 010-88005377 0755-81982942 zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cn zhanglu5@guosen.com.cn yangyuying@guosen.com.cn S0980511040003 S0980513100003 S0980521120002 S0980524070006 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 行情复盘：9.24以来稳增长政策提振市场信心，顺周期超跌个股及强阿尔法线上龙头相对领涨，假期后板块随大盘震荡表现。9月24日-10月7日，A股、港股大盘强势反弹，其中A股消费者服务指数涨33.0%，跑赢大盘；国庆节后板块随大盘震荡，回调8.7%。个股层面，本轮反弹中A股社服前期超跌的顺周期龙头更为突出，而年初至今领涨的自然景区和K12教育在本轮反弹中相对平稳；本轮反弹期间港股社服餐饮等超跌个股领涨，年初至今领涨的线上流量龙头和K12教育低市值龙头表现依旧突出。10.12财政部召开新闻发布会，对于加大财政逆周期调节力度表述积极，给予未来财政力度较大预期空间，其中明确提及重视民生保障。 社服板块三季报前瞻：结合持续跟踪，我们预计：1、出行链：OTA与本地生活龙头预计增势领先，其他多数平稳或承压。我们预计：线上平台流量龙头享溢价，美团Q3收入和经调整业绩预计有望延续Q2良好增势；携程和同程收入有望延续Q2增势，核心机酒收入增速有望环比改善，其中携程Non-GAAP营业利润率同比有望继续上行，同程补贴收窄后经调整净利润有望表现强势；自然景区预计利润多数回落，长白山客流增长下有望相对领先；酒店龙头RevPAR韧性有望继续好于行业，华住Q3开店良好下支持其收入稳定增长，锦江国内扩张及海外减亏支持业绩平稳；中免仍受制于海南经营压力。2、教育人服：教培供需格局景气延续，我们预计学大业绩维持良好增长；人服公司预计较为平稳。 本地生活与在线旅游平台：1、美团兼具阿尔法和顺周期贝塔弹性。美团作为本地生活线上领头羊，今年以来组织架构破壁融合、神会员流量打通、产品与产业链创新，有助于核心商业板块内部效率提升和流量变现增强，平台自身阿尔法成长突出，未来若消费大盘复苏又可兼有顺周期向上弹性。2、旅游需求韧性凸显，OTA龙头线上份额持续扩张。暑期旺季国内出行增长良好，航班管家统计Q3国内航线客流量增长约9%，酒店之家行业总间夜量同比提升6%，环比Q2均改善。平台顺应消费趋势变化，线上份额持续扩张，且居民更灵活的出游方式进一步放大平台敏锐捕捉需求的优势，龙头订单量增长有望继续领先行业大盘；此外，平台产业链话语权提升也部分抵消价格回落对收入端影响。 其他子行业：1、餐饮：今年以来餐饮行业增长放缓，7-8月行业同增3.0%、3.3%，后续作为低成本的快乐消费有望首先受益于刺激内需趋势， 国庆假期上海消费券效果初现，前期同店表现有韧性、经营效能持续领先的餐饮龙头在复苏周期的业绩验证有望更突出。2、酒店：根据酒店之家，Q3酒店行业RevPAR在高基数下同比下滑9-10%，其中房价下滑5-6%，入住率下滑1-2pct，未来若经济周期改善商务需求企稳反弹，酒店龙头有望享向上弹性。3、景区演艺：Q3自然景区客流在高基数和7月天气扰动下多数平淡，宋城演艺高基数下部分成熟项目同比回落。 投资建议：伴随国家不断出台扩大内需的利好政策并陆续释放积极的增量政策信号，社服板块情绪与估值迎来修复。目前经济环境和市场风格下，从自身经营效能和顺周期预期改善综合考虑，建议配置美团-W、携程集团-S、百胜中国、海底捞、天立国际控股、学大教育、同程旅行、华住集团-S、BOSS直聘、峨眉山A。 风险提示：宏观政治经济等系统性风险、政策力度不及预期、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、重资产新项目表现不及预期等风险。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 社服板块三季报前瞻：结合持续跟踪，我们预计：1、出行链：OTA与本地生活龙头预计增势领先，其他多数平稳或承压。我们预计：线上平台流量龙头享溢价，美团Q3收入和经调整业绩预计有望延续Q2良好增势；携程和同程收入有望延续Q2增势，核心机酒收入增速有望环比改善，其中携程Non-GAAP营业利润率有望继续上行，同程补贴收窄后经调整净利润有望表现强势；自然景区预计利润多数回落，长白山客流稳健增长下有望相对领先；酒店龙头RevPAR韧性有望继续好于行业，华住Q3开店良好下支持其收入稳定增长，锦江国内扩张及海外减亏支持业绩平稳；中免仍受制于海南经营压力。2、教育人服：教培供需格局景气延续，我们预计学大业绩维持良好增长；人服公司预计较为平稳。 表：2024Q3社服板块业绩前瞻（归母净利润系初步预测仅供参考，公布预告公司则取区间中值或快报值，单位：亿元） 行业分类 股票代码 公司名称 总市值 2024Q1 2024Q2 2024Q3E 2024Q1YOY 2024Q2YOY 2024Q3EYOY 免税 601888.SH 中国中免 1,464 23.06 9.76 9.38 0.2% -37.6% -30.0% 600859.SH 王府井 169 2.02 0.91 0.80 -10.9% -68.6% -39.0% 酒店 1179.HK 华住集团-S 928 7.71 12.54 15.01 100.8% 17.4% 8.0% 600754.SH 锦江酒店 272 1.90 6.58 4.46 45.8% 67.4% -1.3% 600258.SH 首旅酒店 146 1.21 2.37 3.72 56.2% 16.6% -8.0% 景区 300144.SZ 宋城演艺 241 2.52 2.99 4.50 317.3% 23.2% -7.1% 002159.SZ 三特索道 25 0.34 0.43 0.88 17.7% 91.8% 6.0% 603199.SH 九华旅游 37 0.52 0.62 0.40 -15.8% 25.7% -2.0% 600054.SH 黄山旅游 82 0.25 1.06 1.77 -60.5% -21.5% -15.0% 603099.SH 长白山 75 0.11 0.10 1.44 358.7% -37.0% 3.0% 002033.SZ 丽江股份 47 0.56 0.56 0.74 1.1% -14.2% -19.0% 603136.SH 天目湖 29 0.11 0.42 0.53 -42.8% -3.9% -8.0% 000888.SZ 峨眉山A 65 0.74 0.58 1.09 6.1% -22.9% -5.5% 600138.SH 中青旅 72 -0.29 1.02 0.90 -504.0% -8.7% -10.0% 餐饮 603043.SH 广州酒家 88 0.71 -0.12 3.83 2.2% -214.1% -7.0% 605108.SH 同庆楼 51 0.66 0.15 0.45 -8.8% -79.5% -22.0% 会展 300795.SZ 米奥会展 35 0.05 0.36 0.15 349.4% -52.2% 171.1% OTA与本地生活服务 9961.HK 携程集团-S 3,142 40.55 50.01 54.4 96.4% 45.6% 11.1% 0780.HK 同程旅行 379 5.58 6.57 8.30 10.9% 10.9% 33.9% 3690.HK 美团-W 10,718 74.88 136.06 108.30 36.4% 77.6% 89.1% 人服 300662.SZ 科锐国际 35 0.41 0.45 0.61 22.1% -29.2% 13.0% 600861.SH 北京人力 103 2.11 2.23 1.21 793.0% -7.5% -11.0% 教育 000526.SZ 学大教育 67 0.50 1.11 0.35 886.4% 33.0% 25.0% 605098.SH 行动教育 45 0.24 1.12 0.69 34.4% 28.1% 25.0% 003032.SZ 传智教育 41 -0.16 -0.18 -0.15 -191.3% -130.6% -160.6% 资料来源：wind，公司公告，国信证券经济研究整理预测 行情复盘：9月24日以来社服板块随大盘强劲反弹，节后阶段回调 9月24日以来，国内各类重磅政策开启组拳出击。货币政策方面：主要包括降准、降息、设立证券基金保险互换便利(5000亿)及创设回购增持再贷款(3000亿)等内容；地产政策方面：包括降存量房贷利率、降二套首付、优化保障房再贷款；资本市场政策方面：包括推动中长期资金入市、并购重组六条、市值管理指引等。此外，上海市发放5亿元服务消费券等，以进一步拉动消费。 鉴于此，A股、港股及中概股在9月24日开始迎来强劲反弹，社服板块亦表现突出。如下图所示，9月24日以来，沪深300指数上涨25.06%；恒生指数和恒生科技指数各上涨26.59%、45.65%，表现突出。同时，受此影响,A股消费者服务指数9月24日以来上涨33.02%，跑赢沪深300指数近8pct。国庆节后板块随大盘阶段回调8.7%。 10.12财政部召开新闻发布会，对于加大财政逆周期调节力度表述积极，给予未来财政力度较大预期空间，其中明确提及 重视民生保障。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图：A股、港股及美股中概股社服公司今年以来涨跌幅表现 资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理 图：社服港股及中概股十一期间走势表现 资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 A股社服：今年以来截止9月底，景区和K12教育整体表现较突出，核心在于业务相对有韧性且现金流良好，在消费渐进复苏下相对优势突出，但本轮反弹中景区和K12培训相对平稳；而前期超跌、顺周期的人服、酒店、演艺、餐饮等龙头本轮反弹表现相对突出，其中科锐国际、君亭酒店、宋城演艺等创业板个股上涨70%、61%、49%，整体领涨。 港股社服：今年以来截至10月7日，港股社服核心系线上流量龙头和K12教育低市值龙头表现突出。其中在线旅游龙头及本地生活服务平台依托平台流量优势，经营表现良好，股价表现强劲，其中美团、携程港股各上涨160%、95%，且在本轮反弹中依然上涨61%、40%，仍然可观。K12教育低市值品种持续高弹性，创年度或者历史新高，十一期间表现则相对平稳；餐饮茶饮赛道除海底捞、百胜中国前期表现相对平稳外，其他多数今年来回调显著，本轮反弹表现亮眼，十一期间茶百道等反弹超30%。此外，同道猎聘、中国东方教育等前期跌幅较多的个股近期反弹也较显著。 美股社服：携程和亚朵今年持续强劲，亚朵核心受益于规模快速扩张和零售业务持续推动；低市值的途牛和有道本轮反弹领先，其他龙头个股年度涨幅相对稳定。 总体来看，强阿尔法公司整体表现突出，高贝塔弹性的赛道个股反弹时弹性相对领先，后续可跟踪基本面改善程度。 图：A股、港股及美股中概股社服公司今年以来涨跌幅表现 资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2024年以来，社零总额增势平稳，餐饮行业增速持续放缓。根据国家统计局数据，今年以来国内社零总额同比增速相对平淡，其中3月以来国内餐饮行业收入同比增速明显放缓，2024年7-8月行业同增3