晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-10-14 宏观策略 宏观点评20241011：大选前的最后一份通胀“悬念” 通胀和就业高频数据同日公布并不常见，两者在本月传递出来的信号不尽相同的情况下，这次市场选择相信哪一个？一方面，从通胀的角度出发，无论是整体还是核心都略超预期，核心通胀维持在3%的上方；另一方面，初请失业金人数超预期上涨至25.8万人，预期23万人，意味着失业人数变多，就业转弱。虽然这可能受到飓风的影响，但这种跃升达到一年多来的最高水平，因此很难被忽视。两项数据结合来看，下意识的结论是负面的（糟糕的工作+高价=滞胀），不过考虑到最近的非农就业报告强劲，市场的波动无意识的凸显了天平其实更倾向于单一的申请失业救济人数。从债市上看，申请失业救济人数的上涨抵消了超预期的通胀，10年期美国国债收益率下跌1个bp至4.06%，2年期美国国债收益率下跌约6bp至3.96%，美元现货指数下跌约0.2%。从通胀数据本身来看，可能已经达到了“实质性”改变。通胀改善的进展还在持续（只是小幅超预期），因此不太可能实质性地改变美联储的政策前景。在今年剩余的2次会议上，将维持每次25bp的降息节奏。只是民主党的担子有点重。临近大选还有不到一个月的时间，截至10月9日，根据RCP显示哈里斯民调支持率领先特朗普2%。对于特朗普而言，今天是难得的政治收获的机会：一是，单从9月数据来看，考虑到就业火+通胀反弹这一经典滞涨组合，可能再次成为特朗普反击的政治议题。二是，物价仍是当前美国居民最关心的问题，考虑到本月食品通胀的上涨，这可能会再次成为特朗普反击的对象。 固收金工 固收周报20241007：债市猛烈调整后，下一步路向何方？ 针对这三项政策，我们认为债券市场此前已经部分定价了降准和降息的预期，而对于调降存量房贷利率存在分歧，新增货币政策工具以支持股市则属于意料之外。从假期前的债市表现来看，9月25日和9月30日债券市场出现过上涨，表明当前债券市场的走势仍然存在分歧，不能认定出现了完全的反转。美国8月PCE、核心PCE物价指数同比均未超预期，通胀维稳。美国9月21日当周首次申请失业救济人数下降，9月14日当周续请失业救济人数上升。美联储大概率将于今年底进一步降息，后续降息幅度需关注就业数据和通胀轨迹。 行业 大众品观点更新：云开见月，估值修复，景气回升 刺激政策组合落地，消费信心复苏，板块估值修复.自9月底政策组合落地后，板块估值快速修复，但动态PE仍处于2017年以来底部位置，未来随着消费信心恢复，基本面逐步改善，估值仍有较大提升空间。乳制品板块：供需失衡致24H1板块业绩承压，近期乳业政策加码，行业供需有望加速平衡；推荐蒙牛乳业、伊利股份，建议关注新乳业。调味品板 2024年10月14日 晨会编辑胡翔执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/14 证券研究报告 块：餐饮需求回暖+成本红利延续，调味品板块景气度有望回升；关注板块个股渠道调整节奏，推荐海天味业、天味食品、中炬高新。速冻板块板块估值低，消费信心逐步恢复将带动餐饮需求回暖，餐饮供应链弹性大；重点推荐韧性更强的龙头企业安井食品；同时建议关注千味央厨、立高食品未来在低基数下的弹性释放。零食板块：渠道变革延续，鹌鹑蛋大单品放量期，赛道维持高景气度；重点推荐盐津铺子、三只松鼠、劲仔食品。风险提示：成本端压力上涨风险，竞争格局恶化，消费力恢复不及预期，食品安全问题 电子行业深度报告：电子行业24Q4策略：重点关注半导体及AI终端板 块性机会 半导体板块：景气度回暖预期、自主可控与技术创新三轮驱动。消费电子复苏和自主可控的需求引起的国产替代趋势，共同带动了国内上游半导体行业的需求增长，国外政策持续趋严，设备、材料、高端芯片等国产替代逻辑持续增强。国产半导体厂商有望受益周期向上和国产替代的双重催化，为射频、模拟芯片等代表性行业带来增长机会。同时AI算力主导的产业技术升级趋势带来制造的配套工艺创新，引领封测、PCB、设备等行业订单逐步落地。消费电子板块：估值优势凸显，中期催化密集+长期AI终端成长逻辑确定。看好以苹果产业链为代表的AI终端成为今年四季度电子板块的投资主线，同时也同步关注AI终端的延伸方向——AI+AR眼镜的板块性机会。1）短期基本面趋势确定，板块估值水位低；2）中期催化因素密集：从iPhone16的发布、MetaAR眼镜的展示，到四季度确立明年iPhone新产品的规格，再到明年科技巨头持续性的完善AI软硬件生态和产品迭代，市场能够看到产业中持续显性的变化，从而形成正向的催化；3）长期AI终端成长逻辑确定：看好明后年传统手机笔电受益于AI生态成熟后的换机，以及AR眼镜等新型智能硬件受益于AI赋能下创造新需求。综合以上短中长期三大因素，以及整个板块当前位置对应明年整体估值水位比较低，我们看好未来一两个季度果链+AR眼镜为代表的AI终端板块投资机会。1）推荐板块龙头和估值处于较低水位代表公司：立讯精密，歌尔股份，东山精密；2）建议关注价值量有望提升的公司：蓝思科技，领益智造；3）建议关注业绩质地优良的小市值公司：中石科技，统联精密。上游元器件：需求逐步回暖，AI赋能拉动增量需求：1）AI服务器持续升级迭代，代工及PCB等核心环节有望率先迎量价齐升的盈利弹性，建议关注东山精密、鹏鼎控股。2）MLCC作为市场规模最大的被动元器件之一，自2023年下半年以来库存已基本出清，行业进入稳步回暖阶段，同时国产厂商扩产产能逐步释放，国产替代顺利推进，建议关注三环集团、洁美科技、风华高科。薄膜电容和铝电电解随着下游光伏储能去库存完成，以及新能源汽车销量增长，自2024年上半年起盈利拐点已至，建议关注法拉电子、江海股份。风险提示：宏观经济下行风险；下游需求不及预期风险；技术创新不及预期风险 汽车智能化9月报：特斯拉FSDV13十月亮相，小米全国NOA开始推 送 投资建议：汽车行业智能化转型产业趋势明确，有望加速行业迭代和落后产能出清，并打开国内汽车产业全球化天花板。看好智驾头部车企以及智能化增量零部件：1）华为系玩家【江淮汽车+赛力斯+长安汽车+北汽蓝谷】；2）头部新势力【小鹏汽车+理想汽车】；3）加速转型【吉利汽车+上汽集团+长城汽车+广汽集团】；4）智能化核心增量零部件：域控制器（德 证券研究报告 赛西威+经纬恒润+华阳集团+均胜电子等）+线控底盘（伯特利+耐世特+拓普集团等）。风险提示：智能驾驶相关技术迭代/产业政策出台低于预期；华为/小鹏等车企新车销量低于预期。 原油月报：三大机构维持2024Q4全球原油去库 n【相关上市公司】推荐：中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）、中海油服（601808.SH）、海油工程 （600583.SH）、海油发展（600968.SH）；建议关注：石化油服/中石化油服（600871.SH/1033.HK）、中油工程（600339.SH）、石化机械（000852.SZ）。n【风险提示】1）地缘政治因素对油价出现大幅度干扰。2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。3）新能源加大替代传统石油需求的风险。4）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。5）美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险。6）美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险。7）全球2050净零排放政策调整的风险。 非银金融行业点评报告：券业巨头合并预案落地，非银板块迎新催化 投资建议：资本市场支持政策批量落地，券商巨头合并提供催化，坚定全面看好非银板块。政策转向带动市场交投活跃是当前非银板块投资主线市场交投活跃能否延续是持续性关键。9·24国新办新闻发布会和9·26政治局会议再提努力提振资本市场，点燃市场交投热情，非银板块迎来估值与业绩的戴维斯双击。本次国泰君安与海通证券交易预案出台背景下两家券商复牌后具备较大的补涨空间（国泰君安与海通证券停牌期间，SW非银金融/SW证券Ⅱ指数区间涨跌幅分别为50%/42%），板块行情有望得到进一步催化。1）金融科技：推荐【指南针】、【同花顺】、【东方财富】，建议关注【财富趋势】。2）券商：推荐【中信证券】、建议关注【华泰证券】、【招商证券】、【国泰君安】。3）保险：推荐【新华保险】、【中国人寿】、【中国平安】风险提示：1）权益市场大幅波动；2）并购重组事项存在不确定性。 推荐个股及其他点评 赛力斯（601127）：2024Q3业绩预告点评：业绩超预期，盈利能力持续向好 盈利预测与投资评级：由于公司在售车型订单&交付表现较佳，同时公司于8月公告收购控股子公司赛力斯汽车少数股东金新基金持有的赛力斯汽车19.36%股权，进一步提升公司利润水平。此外公司入股引望有望增厚公司投资收益，我们上调公司2024/2025/2026年归母净利润预期至59.9/97.6/154.3亿元（原为49.0/76.4/114.5亿元），对应PE为20/12/8x。维持公司“买入”评级。风险提示：芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期等 西麦食品（002956）：燕麦龙头新突破，内生外延布局大健康领域 国内燕麦龙头，领先优势足，外延并购齐发力布局大健康领域 新华保险（601336）：国泰君安港股复牌大涨，或利好公司盈利改善 盈利预测与投资评级：国泰君安港股复牌大涨，或利好公司盈利改善。券商逼空式上涨阶段往往是保险板块蓄势的重要阶段，保险弹性弱于券商但持续性可能更强。9月末我们将新华保险作为板块首推，兼具“保险股中的券商股”+“逆势底部加仓收获权益浮盈”。因新保险合同与新金融工具准则计量的复杂性，我们保守维持盈利预测，我们预计公司2024-26年 证券研究报告 归母净利润为196、135和144亿元，维持“买入”评级。风险提示：权益市场和长端利率持续下行，战略持续成效低于预期 宏观策略 宏观点评20241011：大选前的最后一份通胀“悬念” 通胀和就业高频数据同日公布并不常见，两者在本月传递出来的信号 不尽相同的情况下，这次市场选择相信哪一个？一方面，从通胀的角度出发，无论是整体还是核心都略超预期，核心通胀维持在3%的上方；另一方面，初请失业金人数超预期上涨至25.8万人，预期23万人，意味着失业人数变多，就业转弱。虽然这可能受到飓风的影响，但这种跃升达到一年多来的最高水平，因此很难被忽视。两项数据结合来看，下意识的结论是负面的（糟糕的工作+高价=滞胀），不过考虑到最近的非农就业报告强劲，市场的波动无意识的凸显了天平其实更倾向于单一的申请失业救济人数。从债市上看，申请失业救济人数的上涨抵消了超预期的通胀，10年期美国国债收益率下跌1个bp至4.06%，2年期美国国债收益率下跌约6bp至3.96%，美元现货指数下跌约0.2%。从通胀数据本身来看，可能已经达到了“实质性”改变。通胀改善的进展还在持续（只是小幅超预期），因此不太可能实质性地改变美联储的政策前景。在今年剩余的2次会议上，将维持每次25bp的降息节奏。只是民主党的担子有点重。临近大选还有不到一个月的时间，截至10月9日，根据RCP显示哈里斯民调支持率领先特朗普2%。对于特朗普而言，今天是难得的政治收获的机会：一是，单从9月数据来看，考虑到就业火+通胀反弹这一经典滞涨组合，可能再次成为特朗普反击的政治议题。二是，物价仍是当前美国居民最关心的问题，考虑到本月食品通胀的上涨，这可能会再次成为特朗普反击的对象。那么具体来看，美国9月通胀表现如何：从整体来看，美国9月通胀略超预期：整体和核心CPI均比当月预测高出 0.1个百分点。整体通胀环比上涨0.2%，尽管汽油和能源成本更广泛地下降，但总体数据仍然火热，食品价格帮助推动了整体数据。核心通胀环比上涨0.3%，更关键的是，核心通胀是一